久期财经讯，6月16日，标普确认锦江国际(集团)有限公司(Jinjiang International Holdings Co ., Ltd.，简称“锦江国际”)长期发行人信用评级为“BBB”，并确认该公司有担保无抵押债务的长期发行评级为“BBB”。同时，标普将所有评级从观察列表中移出，上述评级在2020年3月23日被列入负面影响评级观察中。

标普预计，COVID-19大流行带来的旅游业衰退，将使锦江国际2020年的收入下降33%-35%，并显著推高其杠杆率。

中国国内需求的提早复苏以及该公司既定的市场地位和潜在的资产变现计划，都为该酒店运营商2021年的信贷状况反弹提供了支撑。

锦江国际未来12个月的“负面”展望表明，在当前的疫情下，旅游业反弹的程度存在高度不确定性，导致复苏放缓。

标普认为，由于与COVID-19相关的旅游业低迷和全球经济衰退，锦江国际的杠杆率将在2020年达到峰值，但在2021年将大幅改善。这一复苏得益于中国国内需求的重新整合，该公司近70%的酒店都设在中国。此外，锦江国际主要得益于经营经济型和中高档酒店，标普预计，在需求复苏方面，上述类型酒店表现将优于其他类型。

然而，复苏的规模存有不确定性。在对锦江国际的“负面”展望中，标普反映了围绕COVID-19危机的长度和严重程度缺乏可见度。更为低迷的旅游需求可能导致未来两年杠杆率低于预期。此外，全球范围或出现第二波感染，对旅行的持续厌恶情绪可能会削弱运营指标，如每间客房的平均实际营业收入(RevPAR)和超出标普当前预期的入住率。这可能会使该公司的杠杆率恢复时间延长。

弹性经济型和中高档酒店将为该公司RevPAR提供支撑。标普预计，由于收入大幅下降，其成本基数与低利用率相比仍然较高，因此EBITDA利润率收缩，锦江国际的杠杆率将在2020年飙升至14.5倍-15倍。标普还预计，2021年该公司收入将反弹26%-28%，但仍将比2019年水平低15%-17%。上述情况是基于标普的假设，即中国的提早复苏将继续，紧接着2020年下半年开始，欧洲和美国的复苏将缓慢地循序渐进。

锦江国际还得益于其对经济型和中高档酒店的大量投资，这类酒店占中国酒店业的近75%。标普认为，这类酒店在业内表现出色，而高档和豪华酒店的复苏速度将放缓。锦江国际中高档酒店品牌维也纳酒店和铂涛酒店5月份的入住率接近50%，而高档酒店的入住率仍处于20%-30%的低位区间。

标普假设上述差异将持续到2020年下半年，锦江国际中高档酒店的RevPAR将提高到2019年水平的60%-90%，高档酒店的RevPAR将提高到50%-80%。该公司在欧洲和美国的RevPAR将与该行业基本持平，标普预计2020年该行业的RevPAR将比2019年下降50%，2021年将至少下降30%。

规模可观的上市股权投资和可支配资产将为2020年减债提供灵活性。锦江国际计划通过出售资产（包括长期投资、地块和酒店）等多种方式减少债务。鉴于标普认为该公司有合理的机会进行资产处置和再融资，标普已将其2020年的资产处置和再融资计入约人民币70亿元人民币至75亿元人民币。此外，锦江国际还分别维持了截至6月初市值接近115亿元人民币的上市股票组合，增强了资本结构，在需要时可以相对轻松地进行清算。

标普预计，锦江国际将把资产出售和再融资的收益主要用于偿还债务，而不是用于进一步的资本支出。在标普看来，锦江国际在过去几年通过海外收购，为自己配备了更好的产品和地理多样性，因此该公司不太可能在2020-2021年进行进一步收购。

从长远来看，不断增长的特许经营业务仍利好信贷。与国际同行相比，锦江国际的现金流对市场低迷仍较为敏感，因为该公司对自有和租赁酒店的敞口很大。因此，由于锦江国际的固定成本基数仍然较高，标普认为在资本投资和成本结构上的灵活性较小。尽管如此，标普相信该公司将通过开设更多的特许酒店来扩大其特许经营业务，并考虑到其既定的市场地位和品牌声誉，吸引更多的特许经营者。

因此，标普预计锦江国际的特许经营业务对酒店收入的贡献将从2019年的35%增加到2020-2021年的40%-42%，部分抵消了需求不足。此外，考虑到锦江国际通过以往收购获得的协同效应和投资组合扩张仍保持完整，标普预计如果旅游需求反弹较快，锦江国际的复苏步伐会更快。

锦江国际继续很有可能获得政府的大力支持。锦江国际是一家100%控股的上海国有企业，在提供主要位于上海和湖北的隔离专用酒店方面发挥了关键作用。自COVID-19爆发以来，已有800多家酒店和8万多间酒店客房被征用。

此次信用评级调整的环境、社会和治理（ESG）信用因素：

健康与安全

“负面”展望反映出旅游业低迷所持续时间和严重程度以及推动住宿需求下降的经济逆风的能见度低。标普认为，中国经济的提早复苏将继续下去，锦江国际所在的其他国家将更为缓慢地逐步恢复。因此，锦江国际经济型和中高档酒店的RevPAR将引领公司的反弹。不过，与标普预计的2020年和2021年相比，如果行业持续低迷的时间超过标普目前的预期，锦江国际的杠杆率可能进一步恶化或恢复缓慢。标普还预计，该公司将完成资产处置和再融资，以缓解其信用状况恶化。不过，这将取决于交易的及时性和规模。

如果锦江国际的债务/EBITDA的比率在2020年达到峰值后无法迅速恢复，并在2021年保持在8.0倍以上，或者该公司的EBITDA利息覆盖率保持在2.0倍以下，标普可能会下调其评级。如果：

在2020年下半年和2021年，旅游和酒店需求大幅下降，使锦江国际的RevPAR和收入大大低于标普目前的预测。

该公司在未来12个月内不会进行大规模的资产处置和为债务偿还再融资，使债务水平显著高于标普目前的预测。

虽然不太可能，但如果标普评估政府对锦江国际的特别支持已经减弱，也可能下调该公司评级。如果上海政府放松对该公司的控制，或大幅减持其股份，这种情况可能会发生。

如果标普对2020-2021年的经济复苏有足够的信心，使锦江国际能够将其杠杆率维持在8.0倍以下，标普可以将展望调整为“稳定”。如果该公司RevPAR反弹超出标普的预期，并且在2020年内完成其目标资产处置，则可能会将展望调整为“稳定”。在全球旅游和经济衰退期间，标普不大可能上调该公司评级。