财联社（合肥，记者 刘梦然）讯，4月30日，创业板“明星企业”三只松鼠（300783.SZ）发布2019年年度报告，公司去年实现营收101.73亿元，同比增长45.3%，根据行业统计，三只松鼠成为国内休闲食品领域首家规模破百亿企业。

不过，光环之下三只松鼠其余多项财务数据则略显黯淡：报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比下降21.43%；扣非净利润为2.05亿元，同比下降19.98%；经营活动产生的现金流量净额为-3.29亿元，上年同期为6.37亿元；基本每股收益0.63元，同比下降25%。

一边是线上领先结合线下加速带来的营收大增，另一边是休闲零食毛利率下滑导致的增收不增利，要规模还是要利润成为三只松鼠面对的困难选择。

营收百亿以线上为主

2019年12月3日，三只松鼠官微的一条推送在公司员工的朋友圈中传开：截至当天，三只松鼠2019全年成交额突破100亿，提前1年完成了2014年定下的松鼠百亿梦的目标。

根据年报披露，坚果依然是三只松鼠2019年主要收入来源，报告期内营收为54.43亿元，较上年同期增长41.42%，占总营收比重为54.98%；烘焙类和肉制品营收分别为16.32亿和12.32亿，分别占比15.16%和12.56%。

在毛利率指标上，营收主力坚果产品毛利率为26.04%，由于其营业成本同比增加44.92%，超过营收涨幅，致使其毛利率同比下降1.79%。尽管第二梯队产品烘焙和肉制品毛利率均有增长，不过不及坚果产品下滑比例，公司在休闲食品毛利率上还是出现0.45%下滑。

在渠道分类上，第三方电商平台仍然是公司销售的主要部分渠道，包括天猫、京东、唯品会等，报告期内营业收入98.69亿元，占营业收入的97%；此外，自营APP 的营业收入为1.42亿元。

在线下渠道上，尽管门店数量和营收双双表现出较高增长率，不过由于基数较低，占总营收比重依然有限。报告期内，投食店新开门店58家，累计108家，同比增长107%，营业收入5.18亿元，同比增长48%；联盟小店新开门店 268家，累计278家，营业收入2.80亿元。

从门店变化情况来看，三只松鼠在联盟小店布局上颇花心思。2019年，联盟小店仅分布于江苏、安徽和辽宁三省，其中老家安徽省有8家，其余均为1家。到2019年末，新开联盟小店268家，涉足省份新增浙江、山东等10个省及直辖市，布局以华东和东北为主。

与体量较轻联盟小店相比，承担IP宣传的投食店发展步伐则略显缓慢，报告期内新开投食店58家，此外还出现2家投食店关闭。据悉，投食店为直营模式，更注重用户体验以及品牌形象的输出，通常选址为高线城市及核心商圈，平均店铺面积200平，物业权属状态为租赁，投资成本以及管理成本居高。

而在对2020年工作规划中，线下板块仍然是强化全渠道品牌势能的重要途径之一。财联社记者从三只松鼠处获悉，在线下板块，公司将借助品牌优势推进全国化布局，加快铺设以品牌和体验为目的的投食店以及能够更便利触达用户的松鼠联盟小店，与主流电商平台、2B分销等共同构筑公司全渠道营销模式。

规模扩张净利缩水

在营收不断增长的同时，三只松鼠净利润水平却不断下滑，增收难增利难题在三只松鼠身上开始显现。

财联社记者注意到，该现象出现并非没有预兆。招股书显示，公司在2016年至2018年营收分别为44.23亿、55.54亿以及70.01亿，2017年和2018年增长速度分别为25.57%和26.53%。

不过，在归属于母公司股东的净利润上，2016年至2018年分别为2.37亿、3.02亿以及3.04亿，在营收明显增长的情况下，2018年净利润与前一年几近持平。

去年7月12日，三只松鼠登录深交所创业板，从季度报告来看，去年第三季度出现净利润分水岭，当期营业收入为22.03亿，比上年同期增长53.24%，不过归属于上市公司股东的净利润为2921万元，下滑50.95%。受此影响，前三季度净利润增长速度也从半年报中的27.94%缩减为10.40%。

最新年报显示，2019年公司营业总成本为99.06亿元，其中营业成本为73.45亿，比上年同期增加46.22%，2018年度营业成本为50.23亿元。在其余各项费用中，除财务费用减少较大之外，销售费用、管理费用以及研发费用均出现较大比例增加，其中销售费用为22.98亿元，同比增加57.31%，公司解释称主要系公司 业务规模增长较快，销售费用随之 增加所致。

从营收增长与净利下滑的矛盾情况来看，三只松鼠在规模和利润之间选择了前者。以同省同业洽洽食品为例，洽洽食品在2019年实现营收为48.37亿元，规模不足三只松鼠一半，不过归属于上市公司股东的净利润为6.04亿元，约为三只松鼠净利润2.5倍。此外，良品铺子在去年营收为77.15亿元，不过净利润为3.40亿元。

对此，三只松鼠方面相关人士向财联社记者表示，公司是第一家达到百亿规模的零食企业，这一规模产生的雪球效应将为三只松鼠今后的发展提供强有力的支撑。

在业内分析人士看来，当前休闲零食行业尚处于充分竞争的初级阶段，行业的集中度还很低，马太效应之下行业龙头往往是集中度提升中最大的受益者，三只松鼠的盈利能力或将在进一步占领市场后有好转。

布局多元化扩张

事实上，如果仅以坚果品类支撑百亿营收对于任何企业而言都存在困难，三只松鼠从2012年创立，除主打坚果产品以外也在不断进行多元化扩张，经过数年发展，目前主营产品覆盖了坚果、果干、烘焙、肉食等全品类零食。

从当晚同时披露的一季报情况来看，三只松鼠的增收增利难题还在持续。今年一季度，公司实现营收34.12亿，同比增长19%；归属于上市公司股东净利润1.88亿，同比下降24.58%。对此，三只松鼠表示，受疫情影响，线下业务因客流不足导致营收大幅下降，线上业务因交通因素也产生了一定的影响。

值得注意的是，一季度业绩“折戟”对三只松鼠全年营收造成较大压力。据悉，三只松鼠销售存在季节性波动，第一季度收入占比较大，且由于农历新年前为年货置备旺季，刚需的坚果炒货类产品 单价往往处于一年中的高位，从而毛利率较高。此外，由于年货季客单价较高，运输费等相关费用率较低，从而导致第一季 度净利润占全年净利润的比重较高。

而对于业绩增长陷入瓶颈，三只松鼠此次选择步伐更大的多元化扩张。今年4月2日晚间，三只松鼠发布公告，宣布拟使用自有资金4225.62万元投资设立4家全资子公司，分别为安徽鉄功基快食品有限公司、安徽小鹿蓝蓝婴童食品有限公司、安徽养了个毛孩宠物食品有限公司、安徽喜小雀喜礼有限公司。

四家子公司中，除鉄功基经营范围以食品为主，小鹿蓝蓝经营范围包括母婴用品、儿童用品、玩具的研发与销售；养个毛孩经营范围为宠物食品、宠物用品、宠物保健品的研究开发和销售；喜小雀经营范围则包括床上用品、婚庆服务等。

三只松鼠方面表示，4家全资子公司的投资设立符合公司的战略规划，是公司现有优势及资源在新领域的转化赋能，可进一步提升公司的整体运营能力和创新研发能力。

有分析人士向财联社记者表示，三只松鼠在前期积累一定的IP影响力之后，将品牌价值扩大化是打破营收边界的重要举措之一。对于新增业务今年的营收目标，三只松鼠方面未向记者透露更多。在业内分析人士看来，三只松鼠能否将休闲零食领域积累的影响力导入新行业，成为影响其下一阶段营收的重要变量。