单就零售价格而言，山城过气网红，方便面最佳拍档，榨菜界的卡丽熙——涪陵榨菜，其涨幅甚至远超茅台。

文/华商韬略 宇刚

　　2008年以前，70g装的涪陵榨菜旗下的子品牌乌江榨菜，零售价仅为0.5元。

　　但10年间，涪陵榨菜先后提价12次，累计提价幅度接近400%，其零售价格涨幅甚至远超茅台，而截至4月30日上午发稿，涪陵榨菜股价为33元。

　　图源：雪球

　　3月19以来，茅台涨幅只有23.5%，而涪陵榨菜则超过了30%。

【销量不够，提价来凑？】

　　涪陵榨菜作为极为传统的酱菜小吃，市场占比面临边际效益递减，近几年的销量疲软，利润基本靠提高价格来维持。

　　过去十年中，涪陵榨菜一共提价12次，其销售额的增长也主要依靠单价的提升，而不是靠销售量本身的带动。

　　除了提价，涪陵榨菜还频繁使用减少单包容量的方式，实现变相提价：

　　2012年，100克包装缩水至80克，变相提价25%；2013年缩水至70克，变相提价14%；2014年缩水至60克，再次变相提价17%。3年下来，涪陵榨菜产品价格看起来仍维持在1元每包，可实际价格却变相提高了66.7%。

　　但据涪陵榨菜发布的2020年一季度财报显示，公司归属于上市公司股东净利润为1.66亿元，较上年同期增长6.67%。同时，涪陵榨菜一季度经营现金流净额2.76亿，同比增长66.66倍。但其营收却为4.83亿元，同比下滑8.33%。

　　对此，涪陵榨菜给出的官方解释是，源于营业成本和销售费用下降。靠降低费用（库存等）来维持的利润，是否能为股价上涨提供足够的支撑呢？

【股价高估还是实力过人？】

　　当前股市环境下，涪陵榨菜的股价确实存在“炒”的因素，股价在一定程度上有所虚高。近几年，涪陵榨菜的P/E（市盈率）最低在26倍左右，历史平均是35倍。截至4月30日，涪陵榨菜市盈率已经超过43倍。

　　43倍市盈率是一个什么样的概念呢，例如招商银行十年来最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也不过15倍；贵州茅台十年来最低市盈率只有8.83倍，最高市盈率约35倍。这个较为少见的市盈率水平，通常只有在创业板才会见到。

　　所以，作为中小板上市企业的涪陵榨菜，43倍的市盈率自然是有一定高估的，短期看目前并不是好的价投点位。

　　涪陵榨菜之所以被高估，也有其老牌食品企业的优势所在：

　　首先是品牌势能优势。

　　自1898年，涪陵榨菜经过122年的岁月酝酿，已经成为中国酱腌菜行业当之无愧的领军者。更厉害的是，涪陵榨菜已经成功将品牌植入到消费者心智，让涪陵榨菜在消费者心目中，几乎被默认为是榨菜这个商品品类的名称。品牌忠诚度和信任度具有势能优势。

　　 2018年，涪陵榨菜的品牌价值达到132亿元，比老干妈还高。

　　其次是渠道优势。

　　涪陵榨菜起步早、发展时间长，随着我国近几十年的快速发展，渠道建立的较为完善。在渠道建立中，涪陵榨菜不仅拥有沃尔玛、家乐福、大润发等知名超市、便利店等连锁零售终端，还开设了天猫、京东旗舰店。同时，为建立多层次、长短相结合的渠道网络，涪陵榨菜销售网络覆盖全国34个省市自治区，300个地市级市场，1000多个县级市场。

　　特别是借助上市之后的资本优势，在铺建渠道方面，更加得心应手。

　　再次就是地域优势。

　　全国近70%的榨菜原料（青菜头）均产自川渝一带。涪陵榨菜集团地处重庆市涪陵区江北，仅涪陵及周边地区，就有50万的菜农专门为涪陵榨菜提供原料。

　　不仅位于产地中心，作为榨菜原料的青菜头如果不及时加工就容易腐坏，无论在物流运输还是窖藏成本上，涪陵榨菜集团都占尽优势。且涪陵榨菜利用其资本优势，可以以略高于市场且稳定的价格来收购菜农的青菜，更是受到菜农的青睐。

【榨菜也要与时俱进，拌饭酱已经打到家门口】

　　但即使拥有多种优势，往日业界大佬涪陵榨菜依旧难以逃脱传统产品销量递减的“厄运”。

　　可喜的是，涪陵榨菜虽保守，但是始终有应对政策出台。

　　涪陵榨菜在第一季度，应收账款同比增长7962.28%，创了5年来的历史新纪录。也就是说，相较从前传统且强势的先款后货，涪陵榨菜已经开始放宽政策，为提高产品销售的渗透率和与对手的竞争力，适度放宽了客户信用额度，进行先货后款的调整。此举不仅降低了经销商的拿货门槛，同时提升了经销商销售的积极性。

　　值得一提的是，2019年，涪陵榨菜研发费用猛增近10倍，一口气开发了800g碎米榨菜、 600g脆口榨菜等16支新品，从榨菜突围的心情之急切可见一斑。

　　幸运的是，比起那些垂死病中惊坐起才想发展新业的的企业，涪陵榨菜多元化有的是底气。

　　一季度，涪陵榨菜经营活动产生的现金流净额高达2.76亿元，上期发生额仅为408.6万元，同比增长约6668.54%，超出上市公司净利润水平1.1亿元。

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