三一重工 2019年实现营业收入756.7亿，同比增长35.5%；归母净利润112.1亿，同比增长83.2%；扣非净利润104.1亿，同比增长72.5%；经营活动产生的现金流量净额132.7亿，同比增长26.0%；收入利润现金流均创历史新高。每股收益1.36元，每股派息0.42元。

国内工程机械保持高景气度,带动公司业绩持续高增长。分结构看,最主要的挖机板块实现收入276亿,同比增长43%,占比三分之一;其次是混凝土板块收入232亿,同比增长37%;起重机板块收入140亿,同比增长49%。从国内外业务分布看,国内市场为主要增长来源,国内实现收入598亿,同比增长47%,占比79%。

公司经营质量大幅提升,盈利能力逐步接近历史最好水平。受益规模效应、智能化转型,经营销量、人均产值及盈利能力大幅提升。毛利率2019年提升2.14pct,达到33.26%,主要是混凝土机械毛利率大幅提升带来,较2018年提升4.58pct至29.8%;净利率方面,2019年达到14.8%,同比+4pct。其中我们能看到很明显的人均产出效率大幅提升,2019年人均产值达到410万,较2018年提升28%。

费用实现有效控制,经营质量进一步提升。公司期间费用率为14.72%,较2018年下降0.3pct。现金流方面,2019年实现经营性现金净流入132亿元,同比增长26%,再创新高;应收账款方面,绝对值增长10个亿,周转天数下降23天,同时逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。随着公司数字化、智能化战略推进,我们预计公司成本端仍会稳步下行,预计仍有 20%-30%下降空间。

经营性净现金流再创历史新高,资产质量继续提升。公司近年来严控经营风险卓有成效,回款良好,经营质量与经营效率显著提升。报告期内,公司经营性净现金流 132.7亿元,同比+26.0%,再创历史新高。应收账款周转天数从上年的 126天下降至 103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。

行业景气确定性拉长,提升龙头估值水平政策 催化剂不断, ,2020年 地产基建投资或将超预期。3月 27日政治局会议要求“提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模”。假定今年新增专项债额度 3.5万亿、投向基建的比例为 70%,则相对 2019年专项债投向基建的资金将有 1.9万亿的增量。新冠疫情影响下,我们预计政府将加大逆周期调控,房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长,基建投资增速预计将复苏至 9%,房地产投资增速预计增长 5%。

基建投资预期升温，公司持续受益。为保障经济增速，内需中的基建仍是保增长的主要来源，“新基建”同样需要传统基建先行；工程机械行业成长性加强。近期上游行业加速复工，一季度的大量需求被转移、叠加至二季度，工程机械销售处于同比由降转升的拐点。公司作为行业龙头，挖掘机、泵车等产品率先涨价，有望持续受益于基建投资升温。

继续看好工程机械及公司发展前景,国内市场有韧性,市占率有望进一步提升,同时海外还有大的增量空间。

行业波动性不大,向下有底,发展有韧性。一是下游需求总体还在持续增长,即使考虑更新逻辑,行业向下的空间也有限;二是成熟市场的产业波动性也不大,我们对行业发展韧性有信心。

工程机械最看好挖机产业链,公司作为龙头,还有大的发展空间。挖机的产业集中度还有进一步提升空间,公司作为龙头优势明显。同时挖机还有增长逻辑,海外市场还有大的增量空间。