​碧桂园控股有限公司(02007.HK)1992年，总部位于广东佛山顺德，于2007年4月20日在香港联合交易所主板上市，是中国新型城镇化住宅龙头开发商。碧桂园着重布局三四线，重视各大城市群和全线均衡布局，业务遍布中国内地31个省/自治区/直辖市、282个地级市、1299个县/镇区。

2019年碧桂园盈利能力依然保持良好，回款率高达96%跑赢多数同行，净资产收益率为31.22%，继续维持在较高水平，标普和惠誉分别授予其“BB+” 和“BBB-”评级，展望均为“稳定”；穆迪授予其“Ba1”评级，展望“正面”。

存续债券

 数据来源：久期财经

销售业绩

根据碧桂园2019 年年报的数据显示，截至2019年12月31日止12个月内，碧桂园权益合同销售金额约5522亿元人民币(单位下同)，同比增长10%;权益合同销售面积约6237万平方米，同比增长15.2%。

值得注意的是，碧桂园的回款率表现优异。2019年权益物业销售现金回笼约人民币5301亿元，权益回款率达96%，较2018年提升5个百分点，回款力度加大。

2019年报显示，其营业收入较上年同期大幅增长28.2%，达到4859.1亿元；毛利约为1266.4亿元，同比增长23.6%；净利润约为612亿元，同比增长26.1%;股东应占利润约为395.5亿元，同比增长14.2%。2019年，碧桂园毛利率为26.06%，净利润率为12.58%。

从业务细分来看，2019年度，来自房地产开发的收入同比增长28.6%至约4750亿元，交付物业所确认收入的平均销售价格约每平方米人民币8407元，对比 2018年度的约每平方米人民币8550元有所下降。建筑的对外收入同比增长18.1%至62.19亿元，主要是由于施工量以及施工项目数量的增长。其他对外收入主要包括物业投资、酒店经营及其他，同比增长6.1%至46.77亿元。

数据统计：久期财经

土地储备

土地储备方面，截至2019年12月31日，碧桂园连同其合营企业及联营公司已签约或已摘牌中国内地权益可建建筑面积约为2.59亿平方米，其中79%分布于广东省以外。总可售建筑面积为4.42亿平方米，其中广东省内的总可售建筑面积为1.25亿平方米，占比达28.28%。

根据公司管理层2019年业绩会上介绍，截至2019年12月31日，碧桂园已获取的权益可售资源约17022亿元，潜在的权益可售货值约7159亿元，权益可售资源合计约2.4万亿元，可满足集团未来四年以上的销售量。

在已获取的可售资源中，73%位于五大城市群(长三角/江浙沪皖，广东省，环渤海/京津冀辽，晋鲁蒙，长江中游/湘鄂，川渝)，其中，在大湾区内已获取的权益可售资源约3091亿元，潜在的权益可售资源达3226亿元，权益可售资源合计6317亿元，储备领先同行。

截至2019年12月31日，碧桂园拥有2536个项目，具体分布如下：

数据来源：公司财报

海通证券在一份研报中表示，2019年，碧桂园获取的398宗土地的权益预期建筑面积约为5272万平方米，权益总代价约人民币1606亿元，平均地价为人民币3047元/平方米，其中通过收并购获取的土地权益代价占比10.8%。按目标城市划分，一二线项目占权益总土地代价的45%，占权益总建筑面积的33%。

财务状况

数据统计：久期财经

2019年，碧桂园净借贷比率(按借贷净额/权益总额衡量)仅为46.3%，较2018年同比下降3.3个百分点，低于其设定的70%红线。资产负债率为88.5%，较上年同期下降0.8个百分点。

于2019年12月31日，碧桂园总借贷的加权平均借贷成本为6.34%，对比2018年12月31日上升23个基点。优先票据的加权平均实际利率为7.45%(2018年：7.25%);公司债券的加权平均实际利率6.09%(2018年：5.71%)。

数据统计：久期财经

2019年，该公司的银行及其他贷款、优先票据和公司债券占流动负债总额的8.31% 。全年利息费用为224.89亿元，其中优先票据的利息费用为39.09亿元，公司债券的利息费用为29.28亿元，二者合计占全年利息费用的30.40%。

据招银国际评测，碧桂园资产负债表稳健，并因现金/短期债务比率为2.3倍，而被该机构认定为民营开发商中财务状况最好的一家企业。

截至2019年12月31日，碧桂园可动用现金余额约2683.5亿元，达到公司有史以来最高水平，占总资产比例达到14.1%，加之尚有3167.9亿元的银行授信额度未使用，现金流十分充裕。

碧桂园于2019年新发行6笔美元票据，合计34亿美元，平均息票率为7.045%; 9笔人民币债券，合计117.80亿元人民币的境内公司债券，平均票面利率5.709%。

企业发展规划

据管理层在业绩会上表示，2020年碧桂园权益可售资源约9066亿元，其中目标市场为一线城市的有1024亿元;目标市场为二线城市的有3154亿元;目标市场为三四线城市的有4888亿元。

碧桂园在2019年年报中透露，短期内，工程和销售或因疫情影响有所波动，波动程度仍待观察。集团希望通过强健资产负债表和现金回款以对冲潜在的不确定性。同时，集团制定相应的投资组合，捕捉各类市场需求，开拓智能制造与机器人事业，发展现代农业与社区零售。

同业水平

碧桂园的评级水平与世茂房地产(00813.HK，BBB- 稳定)相当，但收入和销售额均高于世茂房地产。

世茂房地产2019年收入为1115.17 亿元;销售额为2600 亿元，同比大幅上升47.6%。销售回款达到1950亿元，回款率维持在75%以上的良好水平，但低于碧桂园的96%。现金及银行结余(包括限制性现金)为596.23亿元，流动负债2573.5万元。据了解，世茂房地产毛利率达30.6%，核心业务净利润率为14.1%。

土地储备方面，与碧桂园主要着重三四线城市不同，世茂房地产的战略布局围绕一二线及强三四线城市。2019年，世茂权益前土地储备约7679万平方米，货值超过13000亿元。

分析师语

1-3月，全国商品房销售额累计同比下降24.7%(1-2月：下降35.9%);销售面积下降26.3%(1-2月：下降39.9%)。1-3月，开发投资累计同比下降7.7%(1-2月：下降16.3%);购置土地面积与土地成交价款分别累计下滑22.6%与18.1%，降幅较1-2月已分别收窄6.7个百分点和18.1个百分点。

1-3月，房地产开发资金来源累计同比降幅为13.8%(1-2月：下降17.5%)。其中，自筹资金下降8.8%(1-2月：下降15.4%);定金及预收款、个人按揭贷款累计同比下滑22.4%和7.4%(1-2月分别下降23.9%和12.4%)。分析师认为，由于销售出现一定下滑，开发资金来源中的定金及预收款降幅较为明显;但充裕的流动性使得自筹资金及按揭贷款降幅出现较明显的收窄。预计开发资金来源将随行业销售的恢复而逐步恢复。

4月17日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，促进房地产市场平稳健康发展。克而瑞表示，2020年房地产信贷政策整体中性偏积极，坚决遏制房地产金融化泡沫化，严防信贷资金过度流向房地产市场。

分析师认为，受COVID-19的影响，房企的销售收入和流动资金面临考验。尽管境内融资环境较之前宽松，但房地产行业的政策并没有明显放开，加之境外融资成本和融资难度上升，房企生存环境恶化。

分析师还表示，既要关注房企的流动资金和短期内到期债务情况，也要对企业中长期的发展规划进行复盘。土储质量小且不佳的小型房企最容易在这波考验中“倒下”，这类企业一般流动资金有限，杠杆高企，且融资渠道有限。

对于那些在现金支出回旋余地较大，融资渠道顺畅且多样化的房企来讲，能够抵御COVID-19带来的冲击。分析师同时也提出，虽然预计市场销售将在2季度出现反弹，但是还是要看未来疫情控制的情况，这将主导房企全年的销售走向。

在美元债择券上，虽然二级市场暴跌带来许多投资机遇，但分析师不建议因高收益率而下沉，还需结合房企基本面、债务到期压力及抗风险能力等多重因素择优考虑。