近期市场已逐步企稳，不少个股反弹气势如虹，而港股的一家创新医疗器械企业却深陷“泥沼”之中。

2月25日，启明医疗（02500.HK）连发3则公告，其中涉及高管未经授权转移资金、以及漏报建筑面积逾20万平方米的购地建厂项目，此外，公司的股票继续暂停交易。

要知道，公司自2023年11月23日就已停牌，至今已3个月有余，从公告情况看，公司内部管理相当混乱，何时能够复牌仍是个未知数。

内部管理混乱

启明医疗的问题暴露源于2023年5月18日的一则公告，其中提到，在2021年6月至2023年1月期间，公司曾多次向公司董事长曾敏和总经理訾振军提供贷款，其中，訾振军最高未偿还金额（包括利息）约为3.61亿元，曾敏最高未偿还金额（包括利息）约为2.68亿元。

根据公告，该部分资金按3%的年利率收取利息，启明医疗表示，曾敏和訾振军二人都是上市背后的“功臣”，其地位不可替代，公司有责任挽留关键高管，与此同时，还可以适当提高部分闲置资金的使用效率。截至该公告日期，相关资金及利息均已偿还。

不得不说，启明医疗激励人才的方式“不走寻常路”，看似合情合理，但这显然违反了上市公司的行事规则，没有及时进行信披。而且公告中提到，该部分贷款无担保且无固定还款期限，潜在的风险不可小觑。把公司当成“提款机”，其他股东的权益如何保障，启明医疗似乎并未提及。

更为荒谬的是，2023年11月28日启明医疗继续公告称，之前5月8日公告所述贷款的情况并不完整。公司发现与訾振军及曾敏有关的实体的若干先前未披露的资金往来，其中包括于2023年4月额外转拨1亿元至訾振军控制的实体，且于2020年及2021年额外转拨至曾敏控制的实体。

截至今年2月25日，事情暂告一段落，启明医疗公告显示，自2019年12月1日至2023年11月24日，曾敏和訾振军二人及相关实体和上市公司之间的资金往来如下所示，相关贷款及利息均已偿还。

此外，2月25日，启明医疗还公布，公司于2021年9月经公开招标投得杭州两幅地皮，并于2022年11月17日与中建一局订立的建造合约，涉及金额约11.82亿元，相关信息此前并未及时信披，对此公司深表歉意。与此同时，公司采取多项补救措施，包括着手改进内部控制系统及财务报告系统等。

盈利“困难户”，市场份额下滑

启明医疗成立于2009年，是中国领先的心脏瓣膜微创介入治疗领域的龙头企业，背后站着众多资本大鳄，如启明创投、红杉中国、高盛集团等等。

公司于2019年年底登陆港交所，被誉为“心脏瓣膜第一股”，由于彼时资本对创新型医疗器械的追逐，启明医疗股价很快翻倍，一时风光无两。

然而自2021年年初开始，公司股价轮番下挫，至今累计跌幅超过90%，市值仅剩下24.78亿港元，不及曾经的零头。

业绩方面，2018年至2022年，启明医疗连年亏损，累计归母净亏损超过20亿元。时至2023年上半年，公司的归母净亏损为3.50亿元，目前公司年报预告仍未出炉，但业绩深陷亏损泥潭似乎是大概率。

研发成本高企。2023年中期财报显示，公司的研发达成本高达2.95亿元，超过公司上半年的营收2.56亿元，且同比大幅增长33.8%。创新医疗器械企业本质属于科技公司，大额的研发资本支出很难避免。

目前启明医疗的主要产品为VenusA系列产品，属于TAVR产品，也即经导管主动脉瓣置换术所用到的产品，这也就是前些年资本疯狂追逐的细分赛道，财报显示，2023年上半年，VenusA系列产品的收入占比就接近90%。

事实上，TAVR赛道也不止启明医疗一家公司，沛嘉医疗（09996.HK）和心通医疗（02160.HK）分别于2020年、2021年相继上市，三家公司被投资者称为港股瓣膜“三剑客”。

这无疑也带来了竞争的压力，启明医疗旗下TAVR产品的市场占有率曾经一度高达80%以上，但随着同行产品的不断获批上市，在2022年，公司表示TAVR产品的终端市场占有率为50%以上。可以猜测，近些年公司的市场份额已被同行“蚕食”不少。

结语——

缺乏造血能力、居高不下的研发成本、再叠加内部管理混乱等因素，启明医疗的问题似乎并不少，多重因素彼此交织，像是一个漩涡，也导致公司的股价持续承压。

不过客观来说，现阶段中国TAVR产品的市场渗透都较低，属于规模较小的市场，未来成长空间可期。启明医疗能否改善自身管理，其股价能否在复牌后企稳反弹，仍值得投资者关注。

作者：飞鱼