市值蒸发超1500亿 中升控股(00881)深陷增量不增收困局
距离2021年7月时的股价高点,中升控股的市值已蒸发超过1500亿港元。
股价滑铁卢背后,是日益严峻的汽车经销形势。
2023年,汽车产业经历了史无前例的“降价潮”,车企压低新车价格的同时,也让经销商的利润空间被进一步压缩。同时,降价潮意味着,经销商还要承担库存车贬值的风险,在消费者普遍持有观望态度的情况下,经销商的资金压力陡然增加。
以中升控股(00881)为例,去年上半年实现营业收入819.02亿元,同比减少4.8%;净利润为30.15亿元,同比下跌12.8%。此外,中升控股管理层预计2024年新车销售同比持平,达50万辆,又预计去年毛利率达0.6%,预计今年则持平。
花旗表示,将中升控股在2023年至2025年的各年毛利率预测下调0.4至0.6个百分点,分别达8.1%、8.3%及8.7%,同时将各年的利润预测分别下调至47.4亿元人民币、58.4亿元人民币及67.3亿元人民币。该行将中升目标价由26.9港元下调至22.4港元。
汽车行业转型 挤压中生存
近年来,汽车经销商们持续在经营困境中挣扎求生。
据乘联会统计,2022年有40%的汽车经销商倒闭,每天约有11家4S店关停,且当时已有超过半数的汽车4S店处于亏损状态。
2023年,经销商关停并转事件贯穿全年,其中不仅有代理众多豪华品牌的区域龙头,也有曾经风光无两的“汽车经销商A股第一股”庞大集团。
根据中国汽车流通协会《2023年上半年全国汽车经销商生存状况调查报告》结果显示,在2023年上半年,完成半年度销量目标的汽车经销商占比不到1/4,并且有超过55%的经销商对盈利状况的预期判断为亏损。
作为行业头部经销商,中升控股的日子也不好过,深陷增量不增收的困局,股价和市值双双下跌。2022年公司新车销售收入同比增长2.1%至1454.2亿元。同年公司收入同比增速降至2.7%,归母净利润同比下降19.9%。
截至2023年上半年,公司保有客户共363万,416家经销店分布在32个中心城市,其中豪华品牌267家,中高端品牌149家。然而23H1期间,中升控股实现收入819.02亿元(单位:人民币,下同),同比减少了4.8%;归母净利润30.09亿元,同比下降了12.8%,核心财务数据双降。
拆分结构来看,中升控股的收入主要由新车销售、售后服务以及二手车销售三大业务构成。2023年上半年,中升控股的大部分收入依然来自于新车销售业务,收入规模约为645.69亿元,占比78.8%。同期,售后服务业务贡献收入122.32亿元,占比14.9%;二手车销售带来收入51.01亿元,占比6.3%。
包括中升控股在内的汽车经销商们的生存困境,主要是由于整个汽车行业在转型发展中带来的一系列连锁反应。
随着新能源汽车渗透率的不断提高,遍地开花的直营模式冲击了传统经销商模式。加上,燃油车销量遇阻,叠加频繁的价格战等多重压力,加速了传统经销商的轰然倒下。
聚焦到中升控股,对比2022年同期,2023年上半年,中升控股的新车销售业务和售后服务业务的收入同比分别减少了6.2%、4.6%。
规模缩水的同时,中升控股的盈利能力也未能守住。数据显示,23H1期间,中升控股的毛利为69.7亿元,同比减少了17.7%;对应毛利率8.5%,同比下滑了1.3个百分点。
二手车业务成突围利器?
“当上帝关了这扇门,一定会为你打开另一扇门”。对于中升控股而言,在新车销售业务遇冷的时候,二手车业务成为中升控股成长的一抹亮色。
根据中升控股的财报,23H1期间公司的二手车月交易量在期内几乎翻倍,每辆二手车的单位利润贡献由6000余元提高至8000余元。业绩来看,公司二手车销售业务带来收入51.01亿元,同比上升了16%,占比6.3%。
二手车业务能否成为中升控股的突围利器呢?
在智通财经APP看来,这个答案无疑是否定的。
首先,从二手车交易市场发展来看,尽管阻碍二手车行业发展的政策性问题基本解决,支持行业发展的措施也逐步增多,但叠加全球经济复苏疲软、消费降级等因素影响,汽车市场行情的波动明显加大,尤其是从今年下半年开始,企业利润逐渐减少,亏损逐渐增多。
数据显示,2021年二手车商亏损面为37%,2022年继续扩大,而2023年情况更为严峻。2022年,二手车平均交易价格下降1.2万元,降幅达20%。
其次,尽管二手车业务渐入佳境,但这显然并不足以填补新车销售业务的萎靡带来的缺口。
当前,国内消费者对于日系品牌产品认可度越来越低。以中升控股经营的主要品牌雷克萨斯以及丰田为例,根据汽车保险登记数据,2023年上半年该两个品牌的交付量分别为7.06万辆、76.68万辆,同比降幅分别达到了18.4%、5.7%。
除了二手车业务之外,强化售后,亦成为中升控股的另一突破口。
售后业务方面,目前中升控股在国内运营了9间维修服务中心,另有5间中心正在建设中,此外还有21间正在规划中。据了解,上述维修服务中心建成后,将覆盖中升控股一半以上的门店及超过三分之二的年度服务客户。此外,维修服务中心的投用还使得油漆炉利用率提升了3.4倍,日均交车数量增加76%,大幅提升了运营效率。
值得关注的是,售后业务是中升控股的盈利来源,2023年上半年,该业务的毛利率约47%,而贡献营收大头的新车销售业务的毛利率仅为1.3%。
综上,由于受到新车销售放缓、库存增加、汽车销售模式变迁等多重因素挤压,中升控股主营业务不济,业绩承压。尽管二手车业务实现逆势增长,但由于业务规模小,仍无法接棒主业,这或许是为何资本市场上的投资者对中升控股缺乏热情的主要原因。
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