2022年12月30日，当代置业完成15亿美元高息债务重组，并完成新债券上市，暂时结束了当时已长达430天的境外债务重组长路。

但仅11个月后，当代置业就不得不启动二次债务重组计划，情况未必比上次更乐观。

2023年11月29日，当代置业公告披露，公司正就5笔美元债重组征求持有人同意。该5笔美元债分别为2023年票据、2024年票据、2025年票据、2026年票据及/或2027年票据，正是当代置业首次重组时用于置换旧债务发行的新债券。

这也意味着，当代置业在难得争取到的有限时间里，并没有自救成功。重新站在债务重组的起点上，这次当代置业的命运又将会是如何走向？

“深化”实物偿债实属无奈

此时，距离首笔到期的2023年票据偿付日还有30天，但口袋空空的当代置业，显然无法顺利还债。

在今年9月公布的中期业绩报告中，当代置业的现金、受限制现金及银行结余由2022年12月31日约15.702亿元减少约28.6%至约11.212亿元。“本集团的内部资金日益有限。”当代置业明确表示。

而由于当代置业在今年年中付息日选择以实物（新发票据）支付所有五笔票据的利息，因而已有票据的本金有了进一步的增加。

截至公告日（11月29日），当代置业未偿还的2023年票据（7.0%/9.0%）、2024年票据（8.0%/10.0%）、2025年票据（9.0%/11.0%）、2026年票据（9.0%/11.0%）及2027年票据（9.0%/11.0%）的本金总额分别为81,997,237美元、186,951,320美元、311,818,374美元、417,850,596美元及606,651,860美元。

而在此次向债权人征求同意的条款修订方案中，“实物付息”依然唱主调：就2023年票据而言，于2023年票据契约中加入赎回选择权，以允许公司于2023年票据补充契约生效后任何时间以2023年新票据实物付款赎回所有2023年票据。

至于2024年票据、2025年票据、2026年票据及2027年票据，则修订2024年契约、2025年契约、2026年契约及2027年契约各自的利息支付条文及若干其他条文。

在此之前的重组计划中，仅首两年可以实物支付利息。如今则计划用实物偿还整笔债务（2023年票据），显然当代置业已失去了现金偿债的能力，须知以实物付息的利率较现金付息要高2%。这看上去多少是个无奈的结局。

目前，当代置业正向在美国境外且并非美籍人士的在册持有人寻求同意，以使建议修订生效。

若同意征求成功完成，当代置业将向债权人支付同意费：2023年票据每1000美元本金额支付2.0美元；2024年票据、2025年票据、2026年票据及2027年票据，每1000美元本金额支付0.02美元。

一年自救未能成功

在15亿美元境外债务去年重组通过后，由张鹏率领的当代置业一度重振信心，满怀希冀只争朝夕向沧海。

“疫情三年，地产业务受到创伤，其他不少运营板块的目标没有实现，增长率没有实现，时不我待，开足马力，需要全速前进。”

当代置业确实颇为努力。在销售端，随着市场环境整体回暖，当代置业上半年录得销售额33.25亿元，同比增加14.4%；实现收益约33.34亿元，同比增加约37.9%，主要是由于交付面积增加。

此外，当代置业还试图通过处置项目资产、缩减开支等方式开源节流。

资产处置方面，当代置业曾表示，将继续寻求从现有股东及潜在的股权投资伙伴获得更多新的融资来源，或寻找合适机会出售若干项目开发公司股权，以产生额外的现金流入。

今年10月19日，当代置业向时代中国出售长沙合资项目公司20%股权。尽管本次交易当代置业一分未入账，但由于交易款用于结算股东贷款，在某种程度上也减轻当代置业的债务压力。由于该项目处于亏损状态，当代置业退出，也可避免进一步亏损。

缩减开支方面，今年上半年，通过缩减集团业务及管理规模，当代置业的行政开支较2022年同期减少60.8%至约为8980万元。

然而，当代置业的资金缺口依然巨大。截至今年上半年末，当代置业亏损约11.28亿元，流动负债超过流动资产约16.44亿元。流动负债包括即期银行及其他借款约103.79亿元、公司债券约7.8亿元、优先票据约6.11亿元及索偿及诉讼拨备约6.2亿元。

由于偿债能力有限，当代置业一笔本应在今年7月到期的8.8亿元人民币债券，不断延长到期期限，目前已延长至2024年7月30日。

造血能力不足，叠加庞大的债务压力，当代置业眼下似乎只剩下以实物支付的这一条路可走，而新发债券又是其中较为便捷，也较为公允的做法。

只是不知道，这种有点用白条还白条的方案，能否令债权人接受。

当代二次重组的警示

当代置业的二次重组亦令市场再度陷入悲观。

近期，融创、奥园等多家房企在债务重组方面均取得突破。但市场也认识到，债务重组仅为企业换来一时的喘息机会，要真正的风险出清，最终还是要看企业经营。

“如果企业经营表现不佳，类似当代置业这种重组后的债务到期仍是无法偿还的情况还会发生，最后的结果只能是不停地重组或者直接面临清盘。”分析人士向睿思网表示，而再次重组也需重新走一遍流程，在信用屡屡崩塌的情况下，企业是否还能得到债权人的二次点头还是未知之数。

此前曾有市场人士指出，能够真正实现重组成功的出险企业比例或少于20%，大部分暴雷房企都会被肢解掉。

另有市场人士称，目前出险房企为了令重组方案快速通过，以换取生存时间，适当地增加了短债比例，“当然，这也是经过企业及债权人针对公司及市场情况合理评估后达成的方案，然而，当代置业的情况也令人开始担忧该些企业是否真的具备其承诺的债务偿还能力。”

就在刚刚获通过的中国奥园债务重组方案中，其获得88.31%出席债权人同意的Add Hero计划，就是长短债结合的债务计划典型。在该计划中，中国奥园子公司Add Hero拟发行3只共计18亿美元的新债务工具，到期日自2026年9月至2031年9月，票据现金利率为每年7.5%至8.8%。

上述分析人士也表示，当出险企业再度面临债务重组，债权人则变得更为被动，此时他们只有两个选择，一是选择退出，二是继续持有。“一旦选择亏本卖掉，也是有损公司利益，继续持有说不定还能等到有回旋的空间。”

不过，当代置业的债务规模整体不算太大。而截至今年6月末，当代置业的总建筑面积约为1148.21万平方米，虽然大部分项目处于二三线城市，正是本轮市场波动冲击最大的区域。但按1.1万元/平方米的销售均价计算，总货值仍约有1263亿元。债权人权衡之后，未必不会答应。