接下来HBM应该怎么操作
周末,HBM被各种小作文吹爆了。
车上的同学洋洋得意,而场外的同学满心焦虑。
实际上A股大部分题材都有个通病:大热必死。
所谓“大热”意味着市场的乐观预期高度一致,整个板块要么“走加速行情”,要么就是“冲高回落”。
从市场情绪的角度来看,我更倾向于板块可能在这里进入“高潮”(后面会解释),也就是走“冲高回落”的剧情。
不过如果后面出现分歧走势,由于HBM的需求的确会进入爆发期。那么因为情绪高潮后导致的调整,将会迎来新的上车机会。
一
为什么我认为HBM板块上可能高潮了。
除了周末市场一致看好,还因为市场已经按照“最乐观的预期进行交易”了。
最乐观的小作文,计算器是这么按的:
1,HBM的空间是7年200倍。
根据是:11月14日,SK海力士副会长兼联席CEO朴正浩透露,今年公司高带宽内存(HBM)出货量为50万颗,预计到2030年将达到每年1亿颗。
也就是200倍空间,对应CAGR高达113%。
2,2030年Low-α球形氧化铝的市场空间高达6000亿。
2023年,球HBM出货量约100万颗,对应1000吨Low-α球形氧化铝用量。
日系企业Low-α球形氧化铝的单价为300万元/吨。
当前Low-α球形氧化铝的市场空间为:1000吨*300万人民币/吨=30亿。
如果到2030年需求增长200倍,市场空间将会是30×200=6000亿。
3,相关公司有70倍上涨空间。
按照中国企业扩产的速率和时效性,2030年有望抢占全球50-60%市场,中国两家Low-α球形氧化铝各分一半,就是30%份额。
30%份额对应1800亿收入,目前毛利率70%,净利率50%;假设2030年净利率下降至20%,也对应360亿利润,就算只给20倍市盈率,那么市值就高达7200亿。相比目前100亿左右的市值,未来将会有72倍的空间。
保守估计,未来伴随着球铝的扩产,价格只有当前的10%,那么相关公司的市值也有7倍的上涨空间。
看起来的确上头。
但只要稍微细究,就会发现这里面的每个乘数、每个假设都有明显纰漏。
1,HBM行业空间虽然不小,但没有想象中那么夸张。
Trendforce数据显示,2022年全球HBM市场规模约为8亿美元,HBM+HCM(一种美光提出的存储架构)的整体市场约在13亿美元左右。
2023年,各大机构按现有市场能见度给HBM市场的整体空间约在16~20亿美元,中值是18亿美元。
对于未来5年HBM的市场增速,TrendForce测算CAGR只有37%,考虑H200后最乐观下CAGR也只有62%,远低于海力士7年CAGR113%的增速。
2,Low α球铝空间没有200倍,单价可能只有几万块钱一吨。
先来看量:
就算HBM空间有200倍,但并不意味着Low α球铝就有200倍空间。
因为当前1000吨Low α球铝并非全部用于HBM。
实际上,据我了解,目前只有10%不到,也就是100吨用于HBM。未来就算需求增长200倍,不过也就是2万吨而已,相比目前的1000顿,也只是增长了20倍。
再来看价:
且不说,未来Low α球铝扩产后,价格会降下来。
考虑到国产化,国内的产品价格可能只有几万块钱一吨。
3,凭什么认为中国厂商一定能占50-60%的空间?
总之,各个乘数项都夸大三五倍,那么一相乘就会扩大几十倍。
二
雪球有人测算比较理性:
按照每年60GR来测算:23-28年的市场空间大约是:18/28.8/46/73.7/118/189亿美元。
也就是说,到2028年,HBM对应的市场规模大约是1300亿人民币
2022年,sk海力士在HBM产品上的毛利接近50%,生产技术/设备分摊大约占30%,总计成本端记为20%。
刨除刻蚀材料/填充材料/薄膜材料等,认为GMC在成本端占比为50%我们可以计算:
GMC的28年市场空间约为1300*20%*50%=130亿人民币。
假设国内HH公司市占率10%,对应市场增量空间只有13亿而已。
low-alpha粉在GMV中的成本占比大约为60%(其中球铝和球硅各占20%和40%),对应可以得到,
low-alpha球硅粉的增量空间为:130*60%*40%=31亿
low-alpha球铝粉的增量空间为:130*60%*20%=15亿
这边RLXC的球硅市占率大约20%,球铝占10%,对应7.5亿的增量市场,YST市占率不足10%,假设达到15%对应2.25亿的增量市场。
很显然,跟前面动辄几十甚至几百亿的测算,完全不在一个量级上。
所以,当前相关股票的估值很有可能已经把未来最乐观的预期都打进去了。
三
对于任何题材,“只要市场已经按照最乐观的预期在炒作,并且股价经过大幅上涨进入到了高潮期,行情往往就会有个短期见顶”。
比如,8月4日的券商,当时市场已经按照“一定会降印花税,一定会T+0”等预期来炒作了,且股价在当天出现了一个明显的“高潮”走势。
虽然,直到8月28日,印花税等利好才发布。但券商的股价早在8月4日就见顶了。
再比如9月15日的张江高科。当时市场传闻我国已经突破了5nm的gkj。这已经是最乐观的预期了。当天涨停后第二天立马大幅下跌,也是一个明显的高潮到衰退的走势。
后面一段时间,基本上也没有什么大机会了。
当然,券商和gkj都有点偏题材性质,而这次的HBM是有明显的景气度的。而且,当前的大盘环境整体也要比8,9月份好很多。
所以,HBM板块就算短期见顶,但大概率也不会像之前的券商衰退那么快。
所以我的结论是:如果因为短期情绪高潮了导致了短期调整,其实是我们“分歧买入”的机会。
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