根据产业链消息称，苹果日前已经向供应商下达了2021年上半年的iPhone生产订单，较2020年同期增长30%。从财报来看，A股42只苹果概念股，2020年前三季度28股的净利润均实现正增长，2020年业绩预告也大多为预增。通达信苹果产业链指数在经过长达6个月的横盘之后，1月11日创下历史新高。

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iPhone12的秘密

日本调查公司日前发布了iphone12的拆解调查，调查显示中国大陆的所有公司提供的零部件，在每部iphone12的物料成本中所占的价值不足5%。而韩国企业是iPhone12的最大赢家，零部件价值占比高达27.3%，其中仅三星电子提供的内存芯片的价格就达到19.2美元，比中国大陆所有公司提供的物料价值还要高。

苹果公司的iPhone12成本价为373美元，其中韩国零部件供应商占27.3%，美国的比例为25.6%。日本占13.2%中国台湾地区供应的零部件占12.1%中国大陆的零部件占比仅为4.7%。

内地的苹果产业链公司中的头部企业如立讯精密、蓝思科技、比亚迪、鹏鼎控股、东山精密、领益智造、瑞声科技等，他们为苹果提供了包括盖板玻璃、PCB、FPC精密结构件和声学器件等零部件。

只是没有想到这些所谓的头部公司在苹果零部件当中所占份额竟然如此之小。从市场表现也可以看到，近期A股上市公司中苹果供应链概念的股价表现低迷。其中一个原因是由于疫情影响，2020年前三季度苹果产品发布延迟，但是从根本上来讲，还是内地果链公司产品技术门槛低，所占份额小，毛利不高，后续增长前景不明等原因。

过去10年，大陆苹果产业链公司取得高速发展。统计得出，2011 年以来，大陆苹果产业链营收和归母净利润均取得快速增长。营业收入方面，苹果产业链上市公司营收总规模从 2011 年的 203.05 亿元增长至 2018 年的 2,077.50 亿元，复合年均增长率 为 39.36%；归母净利润方 面，苹果产业链上市公归母净利润规模从 27.84 亿元增长至 78.05 亿元， 复合年均增长率为 15.88%。

果链的代表公司立讯精密更是成为10年30倍的大牛股。

当然，现在占比低，更说明了未来空间大，问题在于，未来三年，内地的苹果产业链公司是否能切到更大的蛋糕，业绩还能够像过去10年那样保持高速增长吗？

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产业趋同 毛利降低 高端替代尚需时日

内地苹果产业链公司想从低端向高端切，去侵蚀美日韩等公司的份额并不容易。这与我们的半导体产业生态和投资生态密切相关。

以手机射频芯片为例。这本来是一种价值含量很高的电子元器件，一般而言，每一部5G手机需要10~14颗芯片，占到手机总体成本的1/10~1/15。在四五年以前，这种射频芯片的价格还是每块0.4美元左右，但是现在比较成熟的2G、3G、4G技术的射频芯片价格已经低至0.1美元一片，很多企业仅从每块芯片中赚取0.02美元。

一家中小型射频芯片企业的负责人在接受记者采访时说到：“目前行业面临着一个共同的困境是产品越来越卖不上价格，即使是行情好的时候，公司每月能销售千万套芯片，仅仅实现8万到10万美元利润，难以覆盖经营成本。”

另一方面，投资还在源源不断的涌入手机，可穿戴设备、物联网等领域，只不过追逐热点的投资人只对那些投资门槛相对较低，产品周期短，下游市场很广阔的领域感兴趣，所以今年手机射频、电源管、TWS耳机相关芯片投资异常火热。

而比较稀缺，具有较高的技术和投资门槛的高端半导体领域，比如光电，通信芯片，CPU，GPU等，反而乏人问津。

盲目投资和中小型半导体公司的疯狂涌入，一方面压低了产品价格和利润，另一方面对行业的头部企业的人才和竞争格局也起到了非常不利的影响，正在分散半导体行业的技术、资金和人才。

这也导致了国产企业在iphone产业链中只能占据低端、技术门槛较低从而利润也较薄的产品，在整个价值链当中所占的份额也非常小。

03

中台替代：由组件向组装拓展

如果说大陆厂商想在果链的高端零部件领域替代韩美日厂商尚需时日，那么下一个三年，内地果链公司的机会点在哪儿？又有哪些厂商可能胜出？

最有可能的路径就是由模组向下游次组装及组装渗透。在技术先天不足的情况下，国内的厂商可以发挥我们在管理人工和成本上的优势，实现中台替代，也就是由模组向组装拓展。

据天风证券分析，在苹果产业链的上中下游中，上游由于芯片等技术门槛比较高，最近三年国产化率依旧会比较低。中游包括零部件及模组，如屏幕，摄像头，电池，马达，声学，天线，无线充电等，这些领域国内厂商占比较高，未来在果链中仍有增长空间。

最有可能切入和替代的是下游组装板块。大陆厂商从下游产品开始切入，比如苹果的airpod 、ipad, itouch等，慢慢进入主流的手机和MacBook的代工领域。

目前立讯和歌尔主导 90%以上的 AirPods 的组装、iPad Touch由比亚迪电子代工。系统级的产品如 iPhone、iPad 等自 2020 年大陆厂商开始切入，手机方面：立讯于2020 年 7 月与大股东立讯有线共同出资 33 亿收购 WIN 旗下的昆山纬新和江苏纬创，其中昆山纬新是纬创旗下 iPhone 组装工厂；iPad 方面：比亚迪电子 2019 年 切入 iPad 组装，预计于今年年底有 14 条 iPad 产线，现已实现多条产线量产，天风证券判断，未来三年大陆厂商的主要逻辑是从中游次组装往下整机游组装开始渗透。

目前下游组装领域由台系五哥“鸿海，和硕，纬创，仁宝、广达”主导。但是如果从发展增速、投资力度和创始人年龄等几个维度进行比较，可以说，大陆厂商发展势头要远超台系厂商。例如，我们将近10年台湾电子产业的发展增速做一个统计，可以看到最近十年台湾电子产业增速在-4.5%至6%之间波动，显得增长乏力。企业对外投资较少，货币留存则较高，表现为发展信心和动力不足。反之，大陆厂商无论从业绩弹性、盈利和增收以及对外投资力度的均值都远远超过台湾企业。

另一个比较重要的方面还在于，台企电子产业的董事长年龄均值在66岁左右，年纪最大的已达77岁，且后继乏人。而大陆半导体厂商董事长年龄均值为51岁，正处于年富力强，勇于任事的阶段。

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谁是下一个立讯精密？

其实从台湾电子产业50年的成长历程可以看到，总体发展路径都是由组装-模组-芯片最终形成设计-制造-封测的一条龙体系。

立讯精密的成功也遵循了同样的发展路径。从早期的连接器生产，凭借精密化，微型化、一体化能力+深度绑定客户进行纵向和横向拓展，打通整个产业链。在苹果产业链方面，公司开始是为苹果提供手机转接头/Lighting、iWatch无线充电/表带、MacbookType-c、iPad Lightning等，2018年正式进入零部件如天线、线性马达、无线充电等产品供应，2020年通过收购纬创和资通，业务从零部件延伸至整机组装，成为大陆首家iphone代工工厂。

谁会成为下一个立讯精密呢？天风证券选取了 A 股苹果产业链的主要标的：立讯精密、歌尔股份、领益智造、比亚迪电子、 信维通信、蓝思科技、鹏鼎控股，从估值、业绩体量、经营质量、发展路径进行对比，最后按照公司各发展板块、asp、份额对 23 年营收空间进行测算，上述一二线标的的业绩弹性（23 年空间/19 年营收）从高到底分别为比亚迪电子 3.56、领益智造 2.93、立讯 精密 2.88、歌尔股份 2.73、信维通信 2.53、蓝思科技 1.98、鹏鼎控股 1.5。因此，展望至 2023 年，天风证券首选推荐领益智造、比亚迪电子、立讯精密，结合估值水平来看，明年重点推荐领益智造。

查询领益智造的三季报可以看到，兴全、睿远等明星基金都在三季报时新进入10大流通股东，其中公募大佬谢治宇旗下的兴全基金共有三只新进入，总持仓1.62亿股。

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