本文来源：时代商学院 作者：毕肖磊

来源|时代商学院

作者|毕肖磊

编辑|陈佳鑫

8月29日，科伦药业(002422.SZ)披露了半年度报告。2023年上半年，科伦药业实现营业收入107.34亿元，同比增长17.64%；实现归母净利润14.02亿元，同比增长61.53%。

8月30日，科伦药业的股价低开低走，一度跌超3%，收跌2.04%，随后两个交易日继续下跌，半年报公布后累计下跌4.44%，截至9月1日收盘报26.68元/股。

在交出一份“上半年营业收入破百亿元、净利润大幅增长”的答卷之后，科伦药业的股价反倒一再下跌。具体原因，或与该公司的二季度业绩不符合市场预期有关。

二季度业绩环比下降

根据一季度报告，2023年第一季度，科伦药业实现营业收入56.02亿元，同比增长24.98%；实现归母净利润8.10亿元，同比增长178.10%，业绩表现亮眼。

然而今年二季度，科伦药业实现营业收入51.32亿元，同比增速降至10.54%；归母净利润为5.92亿元，同比增长2.63%；营收环比下降8.38%，归母净利润环比下降26.96%。

综上可知，科伦药业今年上半年的业绩增长，主要依赖第一季度的增长发力，第二季度营收增速及净利润增速均大幅下降。

根据科伦药业公告，第一季度该公司的净利润之所以大增，主要是其子公司科伦博泰(06990.HK)于今年3月30日收到了MERCK SHARP & DOHME LLC.（以下称“默沙东”）支付的1.75亿美元首付款。

去年12月22日，科伦博泰与默沙东达成了7个不同在研临床前ADC候选药物项目的独占许可及合作协议。科伦博泰将管线中7 款临床前ADC项目在全球除中国以外地区的研发、生产及商业化权益授予默沙东。上述权益授予对应的交易商务条款包含1.75亿美元不可退还首付款，最高不超过93亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及产品上市后销售净额提成。

而从毛利率来看，Wind数据显示，2023年第一、二季度，科伦药业销售毛利率分别为54.90%、51.51%，其中二季度下降了3.39个百分点。

长期来看，科伦药业毛利率整体亦呈下滑趋势。2019—2023年上半年，科伦药业的毛利率分别为60.18%、54.25%、55.66%、52.63%、53.28%。

在2022年度业绩说明会上，对2022年输液毛利率有所下降的问题，科伦药业有关负责人表示，“受国家集采和省级价格联动影响价格下降，燃动等成本上升，报告期部分高毛利品种销量减少，毛利率降低”。并且，“未来，预计毛利率水平可能会有所下降”。

2023年半年报显示，截至第八批国家集采，科伦药业累计有43项产品进入国家带量采购。其中，2022年的第七批及2023年第八批国家集采，科伦药业分别有11项、7项产品中标。

2022年年报显示，该年度受外部环境影响及集采持续推进，科伦药业的部分输液产品销售额下降，其输液产品销售实现的营业收入为94.52亿元，同比下降3.56%。其中，肠外营养注射液、奥硝唑氯化钠注射液、甘露醇注射液、复方醋酸钠林格等产品的销售收入同比分别下降15.28%、27.88%、5.99%、10.30%。

创新药研发12年未上市，销售费用名列A股前茅

财报显示，自上市以来，输液产品始终是科伦药业最主要的收入来源。2019—2023年上半年，该公司输液产品销售收入分别为104.60亿元、91.82亿元、98.00亿元、94.52亿元、50.27亿元，占营业总收入的比例分别为59.31%、55.77%、56.72%、49.97%、46.83%，总体呈下降趋势。

作为输液龙头之一，科伦药业的输液产品销售收入占比却从2012年的86.72%降至2023年上半年的46.83%，其原因除受集采影响外，或与近年来不断收紧的“限抗令”有关。

根据新华网报道，2012年8月1日起，有“史上最严限抗令”之称的《抗菌药物临床应用管理办法》正式实施。全国合理用药监测办公室相关人员表示，2010年，全国抗菌药物临床用药金额占西药总金额的比例约为24%，到2021年底，这一数据已降至11%左右。全国抗菌药物临床应用监测网数据显示，2020年国内抗菌药物使用强度较2011年下降了34%。

在输液产品受政策影响较大的情况下，2012年，科伦药业宣布全面启动创新转型。然而截至目前，该公司在宣布创新转型近11年后，尚无一款创新药获批上市。

同为由仿制药向创新药领域转型发展的企业——恒瑞医药，截至2022年末，已有12款创新药在国内获批上市。财报显示，仅2023年上半年，恒瑞医药就有3款创新药获批上市，其已上市的自研创新药增至13款，另有2款合作引进创新药。

创新药上市进展缓慢，科伦药业却还在缩减研发人员。2019—2022年，科伦药业的研发人员数量分别为3165人、3215人、2588人、2554人。

而同期，该公司的销售人员数量分别为1455人、2225人、2190人、4497人，呈快速飙升趋势，与研发人员数量的变动呈背离趋势。

科伦药业的研发投入也远不及销售费用。财报显示，2019—2023年上半年，科伦药业的研发费用分别为12.86亿元、15.27亿元、17.37亿元、17.95亿元、10.76亿元；研发费用率分别为7.29%、9.28%、10.05%、9.49%、10.02%。

而同期科伦药业的销售费用分别为65.50亿元、48.83亿元、50.22亿元、46.86亿元、21.79亿元，销售费用率分别为37.14%、29.66%、29.07%、24.78%、20.30%。

今年5月，国家卫健委等14个部门联合印发通知，要求重点整治医药领域突出腐败问题。此后，A股上市医药企业销售费用过高的问题受到重点关注。

Wind数据显示，2019—2023年上半年，在A股医药制造业（证监会二级）下属上市公司中，科伦药业的销售费用金额排名分别为第4、第5、第6、第8、第11。

从支出明细看，科伦药业的销售费用大部分为与营销相关的广告宣传推广费。2019—2023年上半年，广告宣传推广费占销售费用的比例分别为87.40%、91.60%、82.87%、83.79%、82.88%。

频繁分拆上市缓解债务压力

在宣布从输液龙头向“三发驱动，创新增长”战略转型后，科伦药业不断加大非输液领域的投入，激进的扩张战略使得该公司的资金缺口持续攀升。

从短期债务来看，财报显示，2019—2022年各期末，科伦药业一年内到期的非流动负债分别为52.44亿元、22.08亿元、32.11亿元、20.29亿元，短期借款分别为31.75亿元、42.61亿元、33.67亿元、32.91亿元。

同期，该公司的货币资金分别为22.53亿元、29.20亿元、27.72亿元和47.25亿元。2019—2021年各期末，科伦药业的货币资金明显无法覆盖短期债务。

得益于2022年12月子公司川宁生物(301301.SZ)分拆上市等因素，2022年末科伦药业货币资金增幅显著，资金压力得以缓解。

2023年7月，科伦药业再将旗下子公司科伦博泰生物-B（06990.HK）分拆至港股上市。

通过分拆上市，科伦药业拓宽了融资渠道，大幅缓解了自身的资金压力。半年报显示，截至今年上半年末，科伦药业的货币资金为44.46亿元，一年内到期的非流动负债为10.07亿元，短期借款为33.12亿元，货币资金已能覆盖短期债务。

截至今年上半年末，该公司的资产负债率也已降至50%以下，目前为47.02%。从偿债能力来看，Wind数据显示，截至2021年末，科伦药业的流动比率和速动比率分别为1.04倍、0.79倍；截至今年上半年末，这两项指标分别为1.38倍、1.13倍，均明显改善。

财报显示，分拆上市的川宁生物为科伦药业抗生素中间体的生产基地，科伦博泰则为科伦药业旗下的创新药平台。

【参考文献】

1. 《四川科伦药业股份有限公司2023年半年度报告》.深交所官网

2. 《四川科伦药业股份有限公司2023年第一季度报告》.深交所官网

3. 《四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司截至2023年6月30日止六個月的中期業績公告》.港交所官网

4. 《伊犁川宁生物技术股份有限公司2023年半年度报告》.深交所官网

5. 《伊犁川宁生物技术股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书（注册稿）》.深交所官网

6. 《合理使用抗菌药物保障健康（健康焦点）》.人民网

（全文2773字）

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