作者：徐强

常州长青科技股份有限公司（以下简称“长青科技”）将于3月14日首发上会。作为三明治复合材料产品开发与应用的先行者，长青科技主营铁路运输技术设备、城市快速交通运输设备、交通运输设备有关的其他技术和设备、工业金属板件、通用机械部件的研发、设计、制造。

此次IPO，长青科技拟公开发行股票的数量3450万股，占发行后总股本的比例不低于25%；拟募资5.26亿元，主要用于复合材料产能扩建项目、技术研发中心建设项目、营销网络升级建设项目以及补充流动资金项目。

业绩波动毛利率下滑

招股书数据显示，2019-2021年以及2022年上半年，长青科技实现营收分别为4.20亿元、5.12亿元、4.80亿元、2.24亿元，净利润分别为7106.85万元、7320.02万元、6659.98万元、2443.94万元。2021年，长青科技的营业收入同比下滑6.13%，净利润同比下滑9.02%。2022年长青科技预计实现营收约5.18亿元，较2021年增长7.79%；归属于母公司所有者的净利润为6665.50万元，较2021年度增长0.84%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为5836.04万元，较2021年度下降11.03%。今年1-3月，长青科技预计实现营业收入9263.21万元至1亿元，同比增长20%至30%；预计归属于母公司所有者的净利润969.51万元至1211.89万元，同比增长900%至1100%。

长青科技在招股书中表示，其经营业绩主要受到对中国中车、阿尔斯通等国内外主要轨道交通行业客户的销售情况以及原材料价格波动的影响。若未来公司下游轨道交通行业、建筑装饰行业出现增速不及预期、市场竞争加剧、产品价格下降、原材料及人工成本上涨，且公司短期内无法找到有效的应对措施、无法及时调整经营策略或未能保持产品竞争优势，将对公司经营业绩产生不利影响，导致公司未来业绩存在波动的风险。

业绩之外，长青科技的主营业务毛利率呈现明显下滑趋势。报告期各期，长青科技按统一口径计算的主营业务毛利率分别为42.10%、36.69%、35.42%、32.54%。这主要由于公司产品多为定制化产品，不同下游应用领域、不同客户对同类产品的设计、性能等需求也存在较大差异。在成本方面，产品材料构成、生产工艺流程复杂程度不同导致单位成本发生波动；在价格方面，产品性能、市场定价不同导致单位价格发生波动。公司毛利率会随着所处行业投产计划的实施、竞争格局和下游客户需求而发生变化。未来，受到宏观经济环境变化、行业政策变化、原材料价格上升、用工成本上升等潜在不利因素影响，可能导致长青科技的毛利率水平有所下降。“此外，随着行业技术升级换代，高端装备国产化进程加快，未来新的厂商可能通过加大研发投入逐步进入公司所处的细分行业，国内外市场可能面临更多市场参与者竞争，若公司主营产品价格下降，将对公司毛利率水平产生不利影响。”长青科技在招股书中表示。

客户集中应收账款风险大

长青科技生产轨交车辆内饰产品及车载乘客信息系统等轨道交通车辆配套产品，属于轨道交通车辆制造行业的上游企业。中国中车下属车辆制造企业在公司前五大客户中占据重要地位。按同一控制口径统计，报告期各期长青科技对中国中车的销售收入占营业收入的比重分别为46.96%、55.11%、43.96%和26.95%。而中国中车在国内轨道交通车辆制造领域具有主导地位，但其下属整车制造企业中车长客、青岛四方、南京浦镇等子公司均独立选择供应商，并独立与供应商签署采购合同、进行货款结算。如果中国中车未来经营出现重大不利变化，对供应商订单量减少，可能对长青科技的经营业绩造成不利影响。

实际上，依赖大客户已经导致长青科技应收账款风险增加。招股书数据显示，报告期各期末，长青科技应收账款账面价值分别为17336.84万元、21388.14万元、17948.11万元和 22610.70万元，占流动资产的比例分别为36.31%、43.40%、36.22%和42.52%。长青科技表示，受所处行业特点、客户结算模式等因素所影响，公司期末应收账款账面价值较大。“公司已对下游客户的应收款项计提了相应的坏账准备，但不排除由于未来公司产品下游行业出现激烈竞争，使得下游客户出现回款困难等不利事件，进而导致公司面临因应收账款不能及时收回而形成坏账的风险，并对资金使用效率及经营业绩产生不利影响。”

值得注意的是，国内业务之外，长青科技的海外业务也不省心。招股书内容显示，长青科技的境外业务主要为向阿尔斯通、庞巴迪国际整车轨道交通客户销售复合地板和英国子公司向英国轨道车辆客户提供车载乘客信息系统，境外业务的营业收入占比分别为24.20%、17.90%、22.25%、29.36%。目前中美贸易摩擦背景下，长青科技的产品或存在被征收额外税费的风险，这将影响其产品在国际市场上的销售。

政策市场不确定性增加

受益于《战略性新兴产业分类（2018）》及《新材料产业“十三五”发展规划》等产业政策对复合材料的大力支持，也受益于《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》《国家新型城镇化规划（2014-2020）》《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》及《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》等下游产业政策的推动，近年来，我国轨道交通及建筑装饰行业对复合材料产品的需求旺盛，使得复合材料产品在不同行业的应用发展较快。如果未来宏观经济形势发生不利变化，可能会导致国家对轨道交通、建筑装饰等下游产业的政策作出重大调整，或出现未来相关行业投资建设进度阶段性放缓，导致长青科技面临的市场环境和发展空间发生不利变化。

以目前的情况看，三明治复合材料主要应用于轨道交通、航空航天等重大关键战略装备行业，也广泛应用于建筑装饰、船舶邮轮等公用、民用场景，市场前景良好。同时，作为三明治复合材料产品开发与应用的先行者，长青科技的主营产品也具有较高的技术水平，同时具备一定的规模优势。但是，近年来全球各领域对三明治复合材料产品的需求量持续增长，这可能吸引更多企业进入，此前国内外的主要参与者也都投入了大量资源进行相关产品的开发，可以预见的是，未来行业竞争会很激烈。“若公司不能紧跟行业发展趋势，持续把握客户需求，进一步增强研发实力，将可能对公司持续盈利能力产生不利影响。”长青科技在招股书中表示。