磁性材料
2022 年Q3 公司锂电隔膜排产充足,产销量稳增业绩大幅增长。2022 年Q3 公司锂电隔膜的在手订单充足,产线均满负荷生产,产销量稳定增长,叠加公司通过精细化管理和成本控制等有效措施持续降本,公司业绩持续高增。与此同时,受益于全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张,海内外锂电隔膜的需求持续旺盛,但由于其产能投放周期较长,短期内供不应求的情况仍将存在,公司作为全球市场份额最大的锂电隔膜供应商有望充分受益。
锂电隔膜产能大幅扩张,公司业绩增量可期。公司锂电隔膜扩产势头强劲,湿法隔膜方面,公司2022 年预计共新增25 条产线,产能主要集中在下半年释放;2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线,到2023 年底产能达到100 亿平;2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面,江西的10 亿平干法项目分两期实施,预计2022 年投产1-2 亿平,2023 年底产能达10 亿平。此外,公司的全球化布局顺利推进,公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地,规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线,基膜年产能约为4 亿平方米,总投资约3.4 亿欧元,预计于2023 年Q1 末量产;公司还启动了美国基地项目,拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备,总投资约9.16 亿美元。
公司深度绑定下游主流电池厂商,签订长期协议充分消化新增产能。公司的主要客户包括松下、LGES、宁德时代、中创新航、国轩高科等国内外主流电池厂商,公司已与大部分主要客户合作开发产品并为其提供定制化服务,叠加下游厂商对锂电隔膜产品的验证过程十分漫长,进入壁垒较高,公司的客户黏性极强。与此同时,公司已与多个海内外客户签订长期供应协议,能够充分吸收扩产产能,并为未来的业绩提供支撑。国内方面,公司已与宁德时代和中创新航签订协议,保障了2022 年的产能供应。海外方面,公司自2021 年6 月至2024 年向UltiumCells, LLC 供应2.58 亿美元以上的锂电隔膜;将自2022-2024 年向海外某大型车企供应不超过16.5 亿平方米、2025 年起供应不超过9 亿平方米/年的锂电隔膜;将自2024-2030 年,向ACC 批量供应总金额约为6.55 亿欧元的锂电隔膜。
盈利预测、估值与评级:公司湿法锂电池隔离膜的产能扩张稳步推进,产销量稳定增长,我们维持公司2022-2024 年的盈利预测,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01/70.89/92.94 亿元,维持“增持”评级。
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