近日，中智经济技术合作股份有限公司(以下简称“中智股份”)披露了招股书，公司拟登陆沪市主板，保荐券商为中信证券。

中智股份的主营业务为人力资源服务，包括人事管理、人才派遣、薪酬财税、健康福利、业务外包、招聘及灵活用工、管理咨询和其他人力资源业务。目前国内三大中的上海外服和北京外企均已完成上市，人力资源服务赛道的竞争更加白热化。

营收增长停滞，业务外包项目拉低整体毛利率

截至2022年6月30日，因人力资源业务与中智股份签订劳动合同的员工人数为22.01万人。

数据显示，2019年-2021年及2022年上半年（以下简称报告期），公司分别实现营收约149.90亿元、150.84亿元、155.46亿元、86.63亿元；对应的净利润分别为8.81亿元、9.05亿元、8.61亿元、5.26亿元。不难发现这几年公司营收增长出现停滞，净利润更是有下降趋势。

值得注意的是，在报告期公司计入其他收益的政府补助分别为2.21亿元、1.99亿元、2.14亿元以及1.66亿元，占同期利润总额的比例分别为19.38%、17.44%、19.74%以及25.40%。

业务外包是中智股份的最大收入来源。报告期内，中智股份来自业务外包的收入分别约为79.94亿元、80.27亿元、106.17亿元和58.51亿元，占主营业务收入的比例分别为53.34%、53.24%、68.32%和67.55%。

报告期内中智股份主营业务毛利率为12.03%、12.79%、13.47%和13.55%。其中营收占比最大的业务外包的毛利率仅为2%出头，拉低了整体毛利率，而毛利率较高的人才派遣业务分别为71.05%、69.05%、69.89%和70.57%，不过营收占比仅为1%。

中智集团持股超9成，4家机构突击入股

2020年12月，中智集团将全部人力资源服务业务注入中智股份，完成人力资源服务业务的内部整合。截至招股说明书签署日，中智集团直接持有公司120000万股股份，占公司本次发行前总股本的90.93%，为公司的控股股东。 

未来上市后，中智集团所持股份的比例超过百分之五十，依其持股比例所享有的表决权可以对股东大会的决议以及公司的重大决策和经营管理产生重大影响，为发行人的实际控制人。

不过值得注意的是，在2021年12月22日，双百壹号、交银君泓、中信证券投资、中信出版（CS）等4家公司通过增资的方式入股中智股份，增资后它们分别持有中智股份4.55%、2.26%、1.4%、0.86%的股份，合计投资金额为10.03亿元。

双百壹号、中信出版、中信证券投资承诺：如本公司/企业属于发行人提交申请前12个月内新增股东的，自2021年12月22日起36个月内，本公司/企业不转让或者委托他人管理本公司/企业持有的发行人股份（包括由该部分派生的股份，如送红股、资本公积转增等），也不由发行人回购该部分股份。

募资买楼建总部，大笔分红后再补流

招股书显示，中智股份服务来自全球的跨国企业，服务世界500强企业超过200家，服务中国500强企业超过140家。截至2022年6月，公司服务客户员工及平台用户达1000万余人，横跨石化、金融、保险、通讯、快速消费品等诸多领域。

不过，华东地区和华北地区是公司主营业务收入的主要来源区域，报告期内华东地区和华北地区的收入占比合计分别为80.18%、78.22%、76.45%、73.24%。

2022年1-6月，中智股份的前五大客户分别为雅诗兰黛客户组、欧莱雅客户组、惠氏客户组、光大环保客户组、中交客户组。

此次中智股份合计拟募资约37.42亿元，其中18.15亿元用于中智人力资源研发运营中心（上海）购建项目，4.98亿元用于信息系统升级与数字化转型项目，6.29亿元用于营销及运营服务体系升级项目，8亿元用于补充流动资金项目。

不难发现，中智人力资源研发运营中心(上海)购建项目以及补充流动资金这两个项目募资占比接近7成。而“人力资源研发运营中心(上海)购建项目”主要内容为拟通过购置办公场所在上海建设总部基地，其中主要是用来购置2.98万平方米办公楼及其装修费用合计约为15.37亿元，为该项目募投金额的近9成。

另外值得注意的是，需募资补流的中智股份在近两年进行了2笔大额分红。

2020年7月31日，中智集团下达《关于上缴历年未分配利润的通知》（智发财（2020）152号），经总经理办公会研究决定，中智股份应以2019年经审计的资产负债表中未分配利润为基数上缴资金，2020年向股东分配利润22.2亿。

而在2021年8月27日，经总经理办公会研究决定，中智股份应将2021年7月31日之前形成的累计未分配利润及过渡期应付股利全部上缴，公司2021年向股东分配利润9.74亿元。