成也高端，困也高端！

水井坊，作为川酒的“六朵金花”之一，从文化底蕴上来说，完全不输茅台、五粮液；

“水井坊”源于1999年发现的川酒烧坊遗址，因其坐落于成都市水井街而取名为“水井坊”，该遗址有600年的酿酒历史，上起元末历经明清下至当今，被誉为“中国白酒第一坊”。

底蕴深厚，却称不上“高端”是水井坊最大的“心魔”！

2000年左右，定价600元的水井坊，曾是中国卖得最贵的白酒；彼时茅台售价仅为300元，五粮液售价500元，国窖1573还没问世；

当时水井坊的营收也一度碾压贵州茅台和泸州老窖。但在20多年后的今天，水井坊每年50亿左右的营收已经连茅台1272亿元营收的零头都难以企及了！

从二级市场来看，水井坊的股价从21年年底开始便一路下挫：从143.05元/股跌至如今的76.5元/股，股价几近腰斩，市值缩水320多亿元。

作为A股唯一一家外资控股的酒企，水井坊的一手好牌，打的稀烂！遥遥无期的高端梦，更是越来越难照进现实。

壹

每到年底必炒白酒，特别是疫情刚刚转机，百废待兴，资金自然不会错过消费反弹+过年这波行情。

从二级市场来看，A股市场白酒板块1月初就开始回调持续活跃，数据显示，白酒概念板块一月涨幅近1.95%。

A股有一家上市公司，尽管不是头部白酒企业，但每年的年报，经常都能抢在行业内第一个发布。遗憾的是，今年这份该早早到来的全年业绩预告，却比以往迟了一些。

继贵州茅台、老白干酒提前剧透2022年业绩后，1月18日，水井坊(600779.SH)终于发布了其2022年年度业绩预告：

公司预计2022年度净利润与上年同期相比增加约1679万元，同比增长约1.4%，上年同期实现净利润11.99亿元；营业收入与上年同期相比增加约4091万元，同比增长约0.9%。

销售量与上年同期相比减少约257千升，同比下降约2.3%。扣非净利润减少约5248万元，同比下降约4.3%。

水井坊2021年的营业收入为46.32亿元，归母净利润11.99亿元，据此测算，2022年公司实现营业收入46.73亿元，归母净利润12.16亿元。

对比之下，贵州茅台2022年预计实现营业总收入1272亿元左右，同比增长16.20%左右；老白干酒预计2022年度净利润为6.9亿元左右，同比增加77%左右。积极发布预告净利却仅个位增长的水井坊在其中就有些相形见绌了！

贰

而水井坊对于本次业绩变化的解释是，2022年以来，受全球经济放缓及局部规模性反弹的影响，国内消费场景严重萎缩，白酒行业消费需求减少、渠道库存压力增大，呈现缩量竞争的态势。受前述不利因素的影响，公司本期收入和利润与2021年同期相比变化较小。

但要知道，自从去年12月进入后疫情时代之后，包括水井坊在内的整个白酒消费市场的投资判断逻辑可能就已经发生了根本性的变化。

再加上白酒在今年春晚上的“霸屏”亮相，以及各种证券报告对于白酒春节市场动销火爆的观察，无不佐证着白酒行业将在2023年迎来一个复苏上行之年。

要不怎说是，水井坊是近年来白酒火热行情里为数不多的，始终唱“反调”的玩家。

比如从2022年前三季度数据来看，在白酒上市公司中，以贵州茅台、五粮液为首的多数品牌酒企营收增幅均实现了双位数增长，洋河股份、泸州老窖们的营收和扣非净利润同比增幅甚至还超过了20%，业绩表现极为亮眼。

而同期，水井坊的归属净利润却只是同比增长5.46%，扣非净利润增长更是只有0.72%。

再比如水井坊又是去年A股首个披露半年报的酒企。然而披露的内容却是归属净利润同比下滑2%，扣非净利润下跌6.88%，现金流量净额下滑99.48%。随后水井坊一字跌停，并领跌白酒板块。

但同期五粮液实现营收同比增长12.19%，净利润同比增长15.36%。而与其同一梯队的舍得酒业、酒鬼酒们更是分别取得了营收同比增长26.51%、48.04%和归属净利润同比增长13.6%、40.68%的好成绩。

叁

在屡屡交出了与火热行情不符的成绩单后，水井坊也遭到了资本市场的用脚投票！

水井坊发布全年业绩预告后，19日股价收跌3.3%，20日再度下跌0.97%，最终收报价为82.77元/股，给水井坊的广大股东投资者们在春节前夕带来了一轮不小的市场暴击；有不少投资者吐槽水井坊“每次都特别积极地发一个很差的业绩预告”。

截至2月8日收盘，水井坊报跌0.98%收76.5元/股，最新市值373.6亿元。近一年来，水井坊的股价从119.5元/股降至如今的76.5元/股，股价跌去超三分之一，市值缩水超200亿元。

水井坊近些年的表现总结来说就是，空有一手好牌，结果却打了个稀巴烂！

川酒甲天下，香气满四溢。

四川因产酒量大和知名酒企众多而闻名海内外，其中水井坊与五粮液、泸州老窖、郎酒、沱牌舍得、剑南春一起被称为川酒的“六朵金花”，在中国的白酒市场声音不小，水井坊还是其中最特别的一朵！

水井坊的前身叫全兴酒厂，他的全兴大曲，当时是独步江湖的，从1999年到2003年，他年年市场营收是超过12亿元的，泸州老窖到了2004年才突破12亿元，贵州茅台在2000年的时候才突破10亿元。

1998年，全兴酒厂在曲酒生产车间改造厂房时，发现地下埋藏有古代酿酒的遗迹。遗址因为规模宏大、留存完整，而被誉为“中国白酒第一坊”。

借着发现古代酒坊遗迹的东风，2000年8月，全兴股份顺势推出了“水井坊”品牌，并喊出了“中国最贵的酒”的口号，此后的时间里不惜斥重金培养，甚至不惜牺牲全兴大曲的资源及渠道，最终使水井坊成为家喻户晓的品牌，全兴大曲就此没落。

肆

水井坊刚面世的时候，主打的就是高端路线，售价高达600元左右，是彼时五粮液和茅台售价的2倍，水井坊的地位可见一斑。

凭借全新打造的酒质和独特的包装设计，水井坊销量一路走高。2005年，水井坊实现销售收入5.79亿元，在全兴股份酒类产品中的占比超过90%。

熟悉白酒行业的投资者应该知道，2002年-2011年是白酒行业上行的“大周期”，也被公认为行业发展的“黄金十年”。

然而，由于资源和精力投入上的顾此失彼，全兴股份错过了白酒“黄金十年”的上半场，营收、净利润连续下滑，最终难逃被外资收购的命运。

2006年至2008年，外资酒业巨头帝亚吉欧入场，其通过参股获得49%全兴集团股权。期间，全兴集团将水井坊和全兴大曲两个品牌进行了商标拆分。

到2013年8月，帝亚吉欧全资控股全兴集团，进而间接控股水井坊39.72%的股份，成为实际第一大股东。此后，水井坊变成A股唯一一家外商控股的白酒企业，成为“洋品牌”。

股权收购的一波三折和全兴大曲的剥离让水井坊无奈错过了“黄金十年”的下半场。2012年，水井坊实现营业收入16.36亿元，净利润3.2亿元。

对比来看，贵州茅台营业收入为264.55亿元，净利润为264.55亿元。与此同时，泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等上市白酒酒企营收、净利润均大幅将水井坊抛在了身后。

水井坊期待的“外来的和尚会念经”不仅没有成功，还因帝亚吉欧的水土不服，差点导致其退市，更别提借助帝亚吉欧开拓海外市场了，压根就很少人买账！

伍

最值得一提的还是水井坊对高端化的执着，近年来，为了保持高端形象，水井坊没少在营销上下功夫。

据统计，2018—2021年，水井坊销售费用在总营收占比均超26%，远高于行业平均水平。

从600年酿酒遗址、非遗白酒酿造技艺，再到央视《国家宝藏》猛打广告，频繁的营销导致其销售费用居高不下，领跑业内。

一系列IP合作的结果是销售费用猛增，2022年前三季度水井坊的销售费用为9.21亿，比上年同期增长了16.7%。而水井坊2022年前三季度归母净利润仅为10.55亿元。

虽然水井坊在营销宣传上很是卖力，但存货过高，却暴露了消费者对此并不买单的事实。

近10年的水井坊的存货数据显示，自2016年开始，水井坊的存货就逐年上升，2022年的存货大约是2016年的3倍。

财报显示，截至2022年9月底，水井坊存货达22.1亿元，而公司流动资产为42.41亿元，水井坊的存货占流动资产的比例超50%。

千元以上高端市场，茅台、五粮液、泸州老窖把持已久，水井坊仅凭提价、广告营销这几招，远远不能撼动这三者的地位。

大手笔营销扩产、存货高企、经销商数量渐少，水井坊的高端产品如何卖得出去？

作为瓶子华美的水井坊，很多人想知道，光靠卖“瓶子”，它还能走多远呢？

参考资料：

《陨落的全兴大曲，困局中的水井坊》，砺石快消

《水井坊股价腰折背后：酱酒梦碎、库存攀升、业绩增长乏力》，凤凰网股票

《12亿！水井坊：预计2022年净利润微增1.4%！白酒渠道库存压力增大？》，证券时报

《“洋品牌”水井坊又双叒叕积极发业绩预告了，出走半生净利仍原地踏步？》，酒业小密探