最近基金表现很差?可能犯了两个错误
看完昨晚我文章最后的结论“买消费不如买医药”之后,很多朋友都来问我,药师是不是准备把两年前清仓卖掉中欧医疗健康基金/中欧医疗创新基金买回来?没有,我之前就跟你们说过,基金规模是基金经理超额收益杀手,规模越大超额收益就越不行。
这个结论并不是我今天才说的,早在两年前我就发现了这个问题,当时我提出未来选基金尽量绕开规模越来越大的明星基金经理,要进行“规模下沉”。很多老朋友都知道我们持有的投顾组合这两年一直执行这个策略,不断给组合换走规模变大的基金,换入规模还比较小的。
为什么规模越大超额收益就越不行呢?可能很多老朋友都忘记了,也有很多新朋友不明白。我今晚再给大家简单重温一遍:
1、选股受到限制
我们以500亿规模的基金和10亿规模的基金为例。由于公募基金有持股比例上限,单只个股的持仓比例不能超过10%,所以对于一只500亿规模的基金而言,单只个股的持仓市值上限就是50亿。而对于10亿规模的基金而言,单只个股持仓市值上限仅有1亿。
这看上去似乎是大规模基金有优势,因为单只个股可以买50亿。但并不是这么理解的,我们要反过来看。假设基金经理对一家公司研究很深,他非常看好,想重仓买入持股达到10%,但是500亿的基金需要买50亿才能到10%,而10亿基金的只需要买1亿就能到10%。
所以很明显的结果是,规模越大的基金,只能找大市值股票重仓。否则就是没有特别重仓的股票,前十大权重股的持仓比例可能就是3%-5%,后排的股票持仓比例就1%-3%,持仓非常分散像一个沪深300指数。你们可以看看自己手上的基金是不是符合我这样的分析。
👇图是葛兰的中欧医疗健康持仓数据图,因为2022年四季度报还没有公布,所以数据还是2022年三季度报的,但不影响结论。
数据来源:Wind、数据截至到2022年三季度报
而规模小的基金,基金经理就没有这些束缚。找到他认为很好的公司,那他就重仓。他如果把握度不是很大,那他自然就会偏分散持仓。我知道有一些朋友会说,过度给予基金经理自由度,也要承担他重仓股爆雷的风险。
但这本来就是双刃剑,我的原则是用人不疑,疑人不用。既然我选了他帮我管理,那我就信任他的操作,在他研究交易的时候给予操作空间。真正要分散风险,是应该多配置不同投资风格或者行业类型的主动型基金。
2、交易受到限制
很多朋友刚接触投资的时候,都会被灌输要长线投资要价值投资的理念。但真正理解到核心的朋友很少,很多朋友认为长线投资就等于拿着不动。很多朋友认为价值投资就是选了一只股票之后就不用再去管。把投资简单化,这本来就是错的,投资本身是一件很复杂的事情。
而且,A股的波动本身就要比股神巴菲特所在的美股市场要大得多。这是很多原因造成的,首先是市场参与者结构不同,支撑美股长牛很重要的一个原因是美国居民通过养老金定投美股,而我们的养老金账户体系还在搭建。然后是宏观环境也不同,但这个有点敏感,不方便展开。
总之,大家知道A股本来就是比美股波动大,那么很容易就会出现一种情况。一家公司的经营情况其实没有太大变化,但因为市场情绪的波动,这家公司的估值会阶段性高估,过一段时间又会阶段性低估。那为什么不好好利用这种特性,在阶段性高估的时候兑现,在阶段性低估值的时候买回呢。
但有的时候确实很为难,比如基金规模过大。我们还是以500亿规模的基金和10亿规模的基金为例。500亿的基金一只持仓5%的股票持仓市值就是25亿,全A股市场平均日换手率是1%,换手率=日成交额/流通市值。假设这25亿市值要在一天内换走,这只股票的流通市值就要高于2500亿。
所以随着规模越大,基金经理的交易能力也会不断下降,即使可能他的交易能力很强,这种能力也会逐步被封印起来。最终的结果也是只能放弃小盘股,去买流通市值更大的大盘股。
👇图是葛兰的中欧医疗健康的交易统计数据图,因为2022年四季度报还没有公布,所以数据还是2022年二季度报的,交易数据是每半年公布一次。可以看到中欧医疗健康的股票交易活跃度随着规模变大,不断下降。不过葛兰本身不算是一位比较擅长交易的基金经理。
数据来源:Wind、数据截至到2022年中报
回头看,过去一年其实很多医药主动型基金都能跑赢葛兰,👇面我列举了三只我在跟踪观察的医药基金,都有很明显的超额收益。我并不质疑葛兰的研究能力,我始终认为医药是研究门槛极高的行业,葛兰拥有强大的学历优势。
但她875亿的总基金规模摆在那里,实在是很难创造超额收益。很简单的道理,她能买的,其他人也能买。其他人能买的,她未必能买。基金规模太大,小市值甚至中等市值都买不进去,然而中国的医药行业还处于高速发展阶段,未来中小市值公司的机会仍然会非常多的。
数据来源:Wind
上季度我们持有的投顾调仓中已经重新增配医药行业,但选择并不是葛兰。
今晚就说这么多吧,其他问题去留言区。
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