纳斯达克:回顾2022年美股IPO市场 首日回报依然强劲
受大量独角兽和特殊目的收购公司(SPAC)上市的推动,2021年美国市场的首次公开募股(IPO)数量创历史新高。然而,随着2022年利率上升和市场抛售,IPO节凑大幅放缓。
我们使用Jay Ritter的数据,因为它的历史更悠久,可以追溯到20世纪80年代,对于2022年,我们沿用了它的方法(参见图表标题下的详细信息)。全年来看,美国股市仅有181宗IPO,而2021年有1000多宗。其中47%是运营公司,48%是SPACs,ADRs占5%。
图1:2022年,随着市场抛售,新股发行量大幅下降
尽管IPO数量较少,但从上市的运营公司来看,有9家独角兽上市,首日市值超过10亿美元,其中最大的是TPG公司,市值为80.8亿美元。
纳斯达克显然是上市的新公司的最爱——在所有新IPO(不包括SPAC)中,纳斯达克占92%。
有趣的是,IPO在抛售后下跌是很常见的。好消息是,一旦估值开始回升,上市交易的复苏通常就会开始。这使得今年的利率和盈利走势成为新公司投资者关注的重要因素。
图2:2022年,随着市场抛售,新IPO大幅下跌
第一天的回报依然强劲
首日IPO收益衡量的是股票从隔夜机构配售价格到首个交易日收盘价的收益。
Jay Ritter还显示,从1980年到2020年,IPO首日回报率(IPO 涨幅)平均为18.4%。在下图3中,我们还排除了少数市值低于100万美元的IPO。数据显示:
2020年,新冠肺炎期间强劲的首次公开募股市场,涨幅平均增长到38%。
2021,平均涨幅降至26%。尽管如此,我们也注意到一些非常受欢迎的IPO推高了2021的平均水平。
去年,由于IPO数量较少,首日平均回报率高达44%,不过中位数回报率要低得多,不到1%。我们还看到,2022年31%的ipo在第一天就发生了。
图3:首次公开募股首日回报率分布
有趣的是,对IPO首日回报的学术研究表明,大多数IPO价格都是在预公开期间定价的。
这意味着,大多数首日收益(甚至更长时间)是在隔夜配售和公开市场正式公开拍卖之间获得的。如图4中的数据所示。
这对直接上市也很重要,因为它表明,即使在股票首次公开拍卖通常会出现大量供求关系的情况下,首次公开拍卖也是一种有效的价格发现机制。
图4:自2009年以来,开盘拍卖通常在第一天的大部分时间都会成交
长期回报适用于股票挑选者
由于IPO是新上市的股票,它们通常具有更高的增长潜力,但实现目标的历史较少,也没有竞争对手对其新产品做出反应的数据。
不足为奇的是,在IPO后的几年里,业绩的不确定性导致了表现过剩和表现不足的巨大差异。事实上,数据显示,长期表现最终会让IPO首日的回报相形见绌。我们计算出前十分位数的股票表现超过350%,而最差十分位数的股票表现低于100%以上(当大盘上涨时,它们的跌幅接近90%以上)。
然而,平均而言,从长期来看,IPO的表现往往会与市场一致(图5,橙色线)。事实上,大多数IPO最终表现不佳(蓝线),但由于表现出色者的收益远大于表现不佳者的损失,因此平均值远高于中位数。这也证明了对于选股者来说,分析和了解他们选择投资的公司的基本面和机会是多么重要。
图5:长期IPO业绩的平均值和中值
SPAC峰值消退
在新冠肺炎(Covid)期间,当利率接近于零时,SPAC活动大幅增加,但SPAC活动也有所下降,并未停止。在2022年,随着利率上升,我们统计了86个新的SPACs。
法规的变化也阻碍了SPAC的发展。由于SPACs已经上市,但目标公司仍未上市,因此许多IPO规则(1933年《证券法》)以及一些交易规则(1934年《交易法》)和私募股权规则(1995年《私募证券诉讼改革法案》)与其他IPO不一样。因此,提出了新的SPAC规则,以使合规更加一致——从财务报表要求到使用预测——同时也澄清了SPAC不是投资公司(根据1940年法案)。
图6:每年SPAC数量
也有人担心,SPAC清算将根据新的联邦回购税征税,尽管政府最近宣布情况并非如此。
数据显示,截至年底,SPAC正在以创纪录的速度进行清算,12月约有85家SPAC倒闭,损失近7.5亿美元。全年,我们统计了自2020年以来开始清算的141家SPAC,这仍然远远高于长期平均清算率(图6中的黑色)。
我们还看到,过去两年有368家SPAC(超过一半)仍在寻找目标(图6中的橙色部分)。甚至还有一些公司来自2020年,尽管SPAC经理通常只有两年的时间来寻找交易(共计383家)。
然而,数据显示,从2020-2021年,分别有94%、53%的SPACs和已经找到了目标。2008年至2019年的平均完成率为91%。
交易后SPAC价格仍在飙升
尽管完成SPAC交易存在诸多困难,但数据表明,大多数第一阶段SPAC(上图6中的橙色区域)的价格仍接近其10美元的发行价格(图7中的橙色圆点),平均价格为10.30美元。这正如我们所预期的,因为在那个阶段的投资者仍然可以在交易结束前收回他们的投资。
事实上,尽管很多人担心SPAC的股价在收购目标股票后会下跌,但数据显示情况并非如此。已宣布交易的SPACs的平均价格甚至更高,为10.50美元(图6中的紫色区域和图7中的紫色点)。
图7:大多数SPAC价格的下跌幅度并没有很多人认为的那么大
展望2023年
随着今年利率有望稳定,估值也可能回升。像许多人所预期的那样,我们的经济增长放缓幅度相对较小,并迅速恢复增长。
私人公司仍需要获得公共资金,以便在降低资金成本的同时实现增长。我们和许多其他投资者一样,期待着IPO重启。
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