Z链研究员｜张舒涵 编辑｜LZ

因为这家叫“永顺泰”的麦芽龙头公司刚刚成为公众公司，它其实非常有趣，但知道它的并不多。

Z链-蓝筹企业评论作者阅读了它相多资料，这里深入浅出地把它关键且重要信息进行提炼陈述，以增加对其认知及理解。

一、主业：大麦麦芽占比90%以上，26.67%中国第一全球第五

永泰顺2021年国内市场占有率26.67%，是中国第一、世界第五的麦芽制造企业。

麦芽是啤酒主要原料，啤酒由麦芽、酒花、酵母和水四大原料构成，其中大麦发芽后产生的酶，可以使自身的淀粉转化为可发酵的糖，再通过酵母转化为酒精。麦芽影响着啤酒包含颜色、香气、酒体、平衡感及尾韵各方面，奠定啤酒的基础风味，被称为“啤酒的骨架”。

麦芽分大麦麦芽和小麦麦芽，永顺泰麦芽以大麦麦芽为主。2018年至2021年大麦麦芽收入占比94.08%、96.45%、96.74%和90.81%。

永顺泰境内销售占比75.05%、69.99%、80.23%和76.37%，与主要客户百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、喜力啤酒啤酒制造商均有超过10年合作历史。2020年，永顺泰麦芽出口占中国麦芽出口规模46%。

2018年至2021年，永顺泰营业收入24.32亿元、29.38亿元、28.26亿元、30.25亿元，扣非归母净利润8310.18万元、1.39亿元、1.44亿元、1.49亿元，综合毛利率18.44%、15.85%、9.93%和14.3%。

2022年前三季度收入30.53亿元增长34.88%，扣非归母净利润8873.23万元下降36.88%，产品销售毛利率9.06%。

永顺泰目前拥有生产线11条，总产能85万吨。生产基地分布广东、浙江、江苏、山东、河北沿海港口，广东广州生产基地产能30万吨，浙江宁波生产基地产能30万吨，山东昌乐生产基地产能8万吨，河北秦皇岛生产基地产能17万吨，江苏宝应生产基地产能6万吨。

麦芽市场竞争激烈，但因为因为华南地区具有规模的麦芽制造企业仅有永顺泰子公司永顺泰广州供给，且永顺泰广州 30万吨产能还要兼顾东南亚出口，华南区域目前有大约20万吨需求缺口系由其他省份进入，但代价是支付较高运费。因此与全国麦芽产能过剩情况相反况。

永顺泰募集项目用于广麦4期扩建项目和宝应年产13万吨中高档啤酒麦芽项目，目标在未来三年内将总产量提升至120万吨，接近或超过目前世界第四。

二、客户与原料：“双反”政策放弃原材料澳麦进口，评估南美麦成本

永顺泰与燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒合作达到了30年，与百威英博、嘉士伯合作超过了20年，与华润啤酒、喜力啤酒超过了10年，前五大客户百威英博、华润啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒，销售额占收入比例73.19%。

可比公司是央企下属“中粮麦芽”，产能59万吨，市场占有率排名第二16.67%，其它竞争对手包括大连兴泽、江苏农垦、海越麦芽，形成“两超多强”产业格局。

啤酒酿造每吨添加70千克麦芽计算，全国啤酒生产麦芽需求量约260-300万吨。

永顺泰主要原材料大麦90%以上依靠进口，来源于加拿大、法国、阿根廷、澳大利亚，前五大供应商采购额占比近70%。

原材料成本占营业成本比例超过80%。

加拿大每年大麦产量约为1000万吨左右，法国360万吨。阿根廷大麦主要为法国春麦品种，因南半球季节与北半球相反，增加了原料供应的可选择性和稳定性，阿根廷大麦产量约 350-420万吨。澳大利亚每年800万吨至1300万吨。

2018-2020年，永顺泰大麦原材料供应主要以澳大利亚和加拿大为主，各占60.87%、29.98%，55.17%、29.8%，48.47%、34.33。但到2020年5月，国家商务部裁定原产于澳大利亚进口大麦存在倾销、补贴，决定自2020年5月19日起对进口大麦征收反倾销税、税率73.6%，征收反补贴税、税率6.9%，为期五年。

受此“双反”影响，国内啤酒厂已基本停止使用澳大利亚大麦作为原材料，永顺泰亦无法进口澳麦，转而缺口主要由南美国家供应填补。

这一定程度影响了永顺泰的成本结构，这也是最需要重视永顺泰的关键因素。

三、控制人：粤海绝对控股53.98%，“粤顺1、2、3、4号”员工平台持股1.46%

永顺泰的麦芽始于1987年，受控于粤海控股。

2018年粤海控股将旗下分散的麦芽产业进行资产重组划归永顺泰有限，总部设在广州。控股股东粤海控股持股51.52%，另创新投资持股2.46%，两者皆由广州市国资委控制。

发起时序列17-20号的粤顺壹号、粤顺贰号、粤顺叁号及粤顺肆号均为员工持股平台公司，执行事务合伙人均为粤顺管理公司，粤顺由董事长高荣利担任执行董事，董事、总经理罗健凯担任、经理。

持股0.57%的粤顺壹号由49个合伙人组成，持股0.32%的粤顺贰号由45个合伙人组成，粤顺叁号35个合伙人组成，粤顺肆号37个合伙人组成。

永顺泰主要管理团队持股于粤顺壹号名下，董事长高荣利、总经理罗健凯持股粤顺壹号同为7.12%，副总经理张前、张力文及秦皇岛公司总经理陈平同持股6.00%。另外，高荣利、罗健凯、董事会秘书王琴、张前、张力文及纪委书记李雄韬各持有“粤顺管理”16.67%股份。

但粤顺管理在各持股平台公司占比极小，分别在粤顺1、2、3、4号公司中占0.0006%、0.0011%、0.0014%和0.0010%。

驾驶永顺泰的主将高荣利，曾任佳木斯啤酒生产部部长、金威啤酒董事长。

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来源：蓝筹企业评论