亿能电力将在9月26日与海能技术同日发行。公司的突出特点是“双低发行”：发行价5元，发行市盈率为13.13倍。预计募集资金总额也不多，仅为7500万元。发行后总市值3.5亿，流通市值9156万，不到1亿。目前北交所仅有旭杰科技、殷图网联两家公司总市值在4亿以下。亿能电力总市值在北交所倒数第二，流通市值倒数第一，最小的一个。

公司战配没有公募基金身影，大多是地方投资基金和私募。公司获6家机构认购300万股股份，机构分别是无锡地铁投资发展有限公司、无锡太湖湾知识产权股权投资基金、开源证券等。亿能电力可谓四低发行：低发行价、低市盈率、低总市值、低流通市值。有这四低作为护身符，亿能电力上市能否上演大涨奇迹？

一、高铁是公司优势，变压器为主要产品

位于无锡市新吴区梅村街道的亿能电力成立于2008年，是一家集输配电及控制设备的研发、生产和销售于一体的国家高新技术企业。公司主要生产变压器、高低压成套设备、箱式变电站系列产品、抗雷圈等电力设备。

高铁业务已发展成为公司优势业务，客户包含中国铁路工程集团、中国国家铁路集团、中国铁道建筑集团等，产品在京广铁路、兰渝铁路、兰新铁路、成渝铁路等几十条高速铁路客运和普速货运线路成功运行。高铁业务之外，公司产品还应用在城市轨道交通，以及大剧院等商用综合项目中。

2021年，公司的前五大客户分别是中国铁路工程集团有限公司、国家电网有限公司、无锡市锡能电力工程有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、中国铁道建筑集团有限公司。

变压器为公司的主要产品，主要用于高速铁路、居民配电、城市轨道交通等领域。2019 年至 2021 年，变压器收入占主营业务收入比例分别为 58.04%、70.19%和 61.74%。高低压成套设备是公司的重要产品，报告期内高低压成套设备收入占公司主营业务收入比例分别为 13.73%、19.04%和 24.92%。箱式变电站系列产品是公司主营业务的重要组成部分，报告期内箱式变电站系列产品收入占公司主营业务收入比例分别为 12.7%、5.35%和 9.63%。

2021年，公司的前五大客户分别是中国铁路工程集团有限公司、国家电网有限公司、无锡市锡能电力工程有限公司、国家能源投资集团有限责任公司、中国铁道建筑集团有限公司。

亿能电力贴牌生产的客户为中铁电气工业有限公司保定铁道变压器分公司、卧龙电气银川变压器有限公司、扬州华鼎电器有限公司和云南变压器电气股份有限公司。贴牌生产收入占报告期各期主营业务收入比例为 26.9%、17.99%和 23.43%。

公司采用招投标形式获取订单占比较高，主要系对国有企业销售占比较高。报告期内各期分别为 57.01%、53.36%、67.28%，而国有企业通常采用公开招标、邀请招标的形式选取供应商。

2019到2021年，公司主营业务毛利率分别为 30.85%、34.14%和 27.44%。2019 至 2020 年度公司主营业务毛利率均维持在较高水平，是因为公司生产的变压器主要为小批量、小容量变压器产品、产品定制化程度较高、差异化的经营与销售策略、单位直接人工成本较低、 单位制造费用较低等因素的综合影响导致。 2021 年，受到原材料价格大幅上涨的影响，主营业务毛利率下降至 27.44%。

公司生产变压器、高低压成套设备和箱式变压器系列等产品的原材料主要包括铜材、铁芯、电子元器件等材料。其中铜材价格从 2020 年下半年起逐渐上升，2021 年价格涨幅较大，同时，作为公司铁芯原材料的取向硅钢市场价也持续上升。

公司的营业毛利率高于可比公司中的顺钠股份、金盘科技、三变科技、双杰电气、 白云电器及江苏华辰，低于可比公司中的新特电气。变压器是公司最主要的产品，报告期内其毛利率分别为 35.92%、34.98%及 28.03%。2021 年毛 利率下降主要是受铜材、铁芯原材料价格大幅上涨的影响。

公司拥有47项已授权专利，掌握多项核心技术，提高产品在高温、极寒、高环境污染等极端运行环境下的稳定性、可靠性。2019年、2020年和2021年，公司的研发费用分别为897.43万元、1085.18万元和839.96万元，占营业收入比例分别为5.44%、6.48%和4.09%。

二、业绩成长归因分析

1、近三年业绩温和增长，地铁收入快速增长

2019年-2021年，亿能电力营收分别为1.65亿元、1.68亿元、2.05亿元，近两年复合增长率为11.46%；归母净利润分别为1907.77万元、2348.69万元、2632.91万元，近两年复合增长率为16.97%。2021年扣非净利润2665.45万，同比增长14.66%。

与同行业上市公司相比，亿能电力的营业总收入规模较小，和顺钠股份、三变科技、金盘股份差距较大；但公司业绩增长潜力较大，近年来营收与净利润均稳步增长。公司在2021年报中表示，本报告期业绩增长较快，主要系公司定制化产品单价较高，公司利润空间扩大。

2021 年度，公司四个应用领域的营业收入都较2020年度增长，其中城市轨道交通和居民商业 配电的营业收入增长较快。 2021 年度城市轨道交通领域营业收入快速增长的主要原因：2020 年公司完成了无锡地铁三号线完整线路输配电供货项目业绩。在 2021 年度，公司中标了长沙地铁六号线和无锡地铁四号线两条完整线路项目。

2021 年度居民商用配电领域营业收入快速增长的主要原因为公司开拓居民商用配电领域业务， 报告期内该领域营业收入逐年增长，并在 2021 年通过招投标获取的无锡金融街融展置业项目 920.73 万元、无锡海智地产项目 584.83 万元项目，两个项目收入金额较高。

从上表可以看出，公司这几年增长的主要原因是地铁业务快速增长，从356万到729万到2334万。早就是大的商业项目，从3369玩到4189万到5684万。高铁业务没有增长，比19年还下滑2000多万。地铁和城市商业项目是公司业绩增长的主要推动力。

2、今年上半年扣非净利润下滑13%

2022 上半年，公司营业收入为 8170.42 万元，较上年同期减少 7.13%。净利润为1058.99万，同比下降8.27%。扣非净利润为 1046.47 万元，较上年同期减少 13.42%。公司除非净利润下降，主要是受到铜材、铁芯等原材料价格上涨的影响。

原因一：原材料价格上涨。由于原材料价格快速上涨，导致公司变压器单位成本快速上涨 18.31%， 但公司调高了 2022 年 1-6 月单位售价 15.9%，使得原材料价格上涨的影响主要传导给了下 游客户，上半年变压器毛利率仅下滑了 1.50 个百分点，显示出公司具有较强的议价能力。

原因二：疫情影响。2022 年 3 月至 5 月，受到上海疫情的影响，江苏地区部分城市的人流和物流受到一定的限制，导致 2022 年 3 月至 5 月公司的生产和销售活动受到了一定程度的影响。受此影响，上半年公司营业收入和净利润较上年同期相比略有下滑，营业收入和净利润下滑幅度 在 5%-10%左右。

可见，原材料价格上涨和疫情，对公司今年上半年有一定影响。这也是不少上市公司尤其是制造业公司的共性。

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