2022年以来，国内经济环境进入了一个动荡的节点。新冠疫情的持续叠加乌俄冲突、能源和粮食价格高企，全球主要发达经济体的政策利率上升引起的全球的金融资产流动性收紧。而在国内，疫情的冲击叠加去杠杆过程的阵痛也到了一个集中的爆发期，多家房企宣布债务违约，银行业金融机构的不良贷款规模也在上升，政府也放弃确立增长目标，将重心放在稳定上。

当前时间点下，一个在过往较为低调的行业——不良资产管理业务（AMC），其重要性正在不断地不断地提升。在过往，国内的不良资产管理由国有企业负责，承接来自政策性的义务，而目前我国不良资产管理行业正在走向商业化，以应对愈发复杂的国内环境。AMC业务正在步入新一个10年。

01

有关AMC的运作以及行业情况

国内不良资产管理业务最初是为了应对企业债务问题导致的银行坏账积累，在法律基础不完善，银行业治理不规范的环境下，对不良资产的一种剥离方式，通过将资产打包出售给对应公司，降低银行坏账率，而对应AMC也能通过对不良资产的有效处置，通过拍卖、资产置换、债转股、债务追溯等手段获取收益。

随着国内经济的发展，对于不良资产的处置和政策也有了规范，财政部按照现金回收率和费用率作为对不良资产处置的考核目标，而该业务也从原本的四大资产管理公司开始向外扩张。截至目前，国内共有59家获得牌照的地方AMC企业，处理的业务也逐渐涉足凄然细分金融行业，包含银行、保险、证券、期货、信托、融资租赁、基金管理等多个方向。

（数据来源：银保监会）

相较于投资而言，不良资产处置是一项相当“本土化”的业务。由于需要对接政府业务以及国有企业业务，外资企业尽管在资金、经验、技术、渠道方面存在优势，但水土不服的情况也较为明显。日前，美国著名不良资产管理机构龙星基金正式退出中国不良资产市场，原因是投资项目回报并不理想。

2021年以来，在需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，我国宏观经济金融环境面临严峻挑战，不良资产整体规模较2020年有较大幅度增加。不良资产的主要风险来源于国内的中小银行以及房地产。相较于国有企业以及大型的商业银行，地方中小银行在风险把控、不良率管理上更为松懈，也更容易出现坏账。今年5月部分地方银行更是出现无法取现的情况，对于银行业而言算是一个“灰犀牛”。

据人民银行统计，目前国内共有中小银行3991家，总资产约92万亿元，占银行业总资产比例为29%。其中农村商业银行、农村合作银行、农信社和村镇银行是风险最高的银行类别，高风险机构数量为289家，占全部高风险机构的93%。

相较于银行，房地产是更需要担心的不良资产处置方向。据银保监会统计，2021年中国不良资产整体规模约为5.88万亿元，较2020年增加6,700亿元，同比增长12.86%。值得注意的是，非银行金融机构的不良资产同比增幅高达38%，显著高于商业银行和非金融企业的不良资产增幅，主要原因是房地产信托违约大幅增加。

（数据来源：《中国金融不良资产市场调查报告2022》）

随着国内经济环境的变化，不良资产管理行业的发展机遇得到体现，这是一件比较讽刺的事情。只有在国内经济下行的环境下，这类企业的“活儿”才会变多。在经济面临下行压力叠加疫情影响时，风险呈现出复杂多变和集中爆发的特征，金融风险和非金融风险相互叠加渗透。

02

地产风险或成地方AMC发展机遇

就过往而言，不良资产管理的重头都在全国型AMC企业手上，地方AMC能够参与的机会基本被限制在本省区域，能处置的不良资产规模、获得的利润都较为有限。然而在2021年以来，房地产“三道红线”开启房地产的去杠杆之路，地方AMC的发挥空间逐渐扩大。

相较于全国级别的AMC，地方AMC具有无可比拟的地缘优势，能够直接对接有问题的地方房企、地方银行，和当地政府的联系也更为紧密。在房企化解债务风险的过程中，全国四大 AMC 在过去周期中更多的充当的是“推动债务展期、注资”角色，而地方AMC则是实际参与不良资产处置，并从中获益的角色。

参考近期地方房企的停贷风波，7月20日，郑州地产集团与河南资产联合设立郑州市地产纾困基金，参与问题楼盘盘活、困难房企救助等纾困工作。根据中指院统计，河南、湖南、湖北、河北、陕西等省份的涉及停贷项目数量较多，我们认为这些省份的地方AMC介入的可能性较大。

需要指出的是，尽管地方AMC的业务增量明显，但是从另一个角度来看，在宏观经济走弱的背景下，对不良资产处置的困难程度也会有所提升，疫情叠加经济下行的压力加剧了对经济不确定性的担忧，不良资产的资金回收能力本身也存在巨大压力，并非所有的AMC都能够如期撑起重担，在疫情的压力下，部分企业同样存在利润空间被压缩的风险。

在这样的背景下，目前相较于不良资产处置，更多的AMC将目光放在了“前一刻”，即企业的金融风险化解业务。对于地方AMC企业而言，依托企业不良资产管理与运用经验，提供财务顾问等综合服务，在企业金融风险化解在不良资产诞生前是更好的方法。

由于房地产行业风险还未完全出清，当前地方AMC企业的业务获奖更为聚焦于化解房地产行业的风险，这既是政府政策的目标，也是地方AMC企业的发展机会。预计未来AMC在房企债务风险中的参与程度将会加深，引导房地产资金进入良性循环状态，为整个行业纾困赢得时间和空间，而相关企业也能够从中得到发展的机会。