作者：泰罗，编辑：小市妹

7月15日正邦科技发布了业绩预告，预计今年上半年净亏38亿元至46亿元，同比亏损扩大165.72%至221.66%；预计扣非归母净利润亏损36亿元至44亿元，同比扩大302.57%至392.03%。

此前，2021年巨亏188.2亿、5亿商票逾期、员工工资发不出来的正邦科技，公布了400亿巨额的光伏合作项目，希望通过收取光伏设备占地租金缓解流动性危机。

虽然公司并没有公布项目收益，但面对巨额负债，依旧只是杯水车薪。

2020年，正邦实现了总产值1000亿的目标。此刻的林正孙踌躇满志，意气风发。即便遇到2021年的大亏之年，他仍然提出，要在未来五年内实现集团年产值3000亿。

正邦科技在2021年初推出了1亿份股权激励计划，计划未来三年出栏量总计超过1.2亿，于2021-2023年生猪销售数量分别不低于2000万、4000万、6000万头作为股权激励条件。

对于林印孙而言，酿成当下的危局并不能仅仅归结于“盲目乐观”，更大程度上是在“赌”。

理想很丰满，但要终究要考虑市场容量的骨感问题。

数据显示，2021年全年生猪出栏量6.71亿头，近年来除了2019、2020年的出栏量低潮期，全国消费量基本维持在6.7-7.4亿头水平。

如果保持2021年全国出栏量水平不变，按照牧原1亿头，另外3家平均每家6000万计算，仅这4家养殖企业出栏规模就占到全国的51.27%。而据中信期货统计，2021年前CR4市占率仅为11.9%！

所以，过剩是行业唯一的结局。

猪企扩产还会涉及到另外一个问题：行业周期以价格为标尺，但考虑到整个母猪的生产周期18个月，以及外购仔猪6个月左右出栏的时间周期，也就形成了行业周期和企业扩产周期的不匹配。

简单的说，就是当自繁自养产能充分释放之时，或许已经处在周期顶部或下降阶段。

这也就开启了2021年各大企业比惨模式：而林印孙的正邦科技却是最惨的那一个。

虽然2020年呈现营收净利双增长情况，全年归母净利润同比增长了248.75%，但经营性现金流量净额却仅增长了16.03%。

同时公司第四季度出栏生猪363.48万头，但归母净利却只有3.11亿，扣非净利1.81亿，已经回到了2019年的单季度盈利水平。

外购仔猪和母猪的育肥成本占了正邦科技的成本大头。四季度外购仔猪育肥出栏73万头，完全养殖成本34.8元/公斤，亏损4.7亿，头均亏损达到643.84元。

另外，据正邦科技在投资者问答平台答复显示：大量高价购入母猪使得仔猪成本高达950元/头，而在5月牧原公布的仔猪完全成本仅为380元左右。

除了成本，还有杠杆。

2020年，正邦包括短期负债、应付票据在内的一年到期负债高达240.97亿，而在2021年这一数字进一步扩大至268.82亿。

当然，巨额负债所对应的是高额利息。2020—2021年2年财务费用分别为8.43亿和11.78亿。而账上的流动资金从2020年最高的130.43亿降至2022年一季度30.73亿。相对于巨量到期债务捉襟见肘。

在经营上，猪行业并不类似互联网，没有那么多“靠山”频繁输血。如果没有一定的安全边际谈“战略性亏损”，本质上就是一种赌局。

在2020年6月，在猪价高涨之际，林印孙依然选择定增募资超75亿，其中32.2亿元用于生猪养殖业务；7月，他计划在内江投资50亿，用3年时间完成10万头种猪、年出栏200万头建设项目，属于典型的“高位加仓”。

同样在周期顶部的7月，正邦科技总经理，林印孙之子林峰代替程凡贵接任正邦科技董事长一职。

在2021年10月的战略会议上，林峰强调：“一亿头出栏目标只是起点，仅是正邦产业链整合的开始。”很明显，林峰用意通过规模扩张达到产业整合的目的，1亿头还远不是终点。

近年来，二代接班成为热门话题。据东吴证券研究，A股许多“创二代”接班后,业务趋于多元，呈现利润增长放缓、盈利水平下滑趋势。61%样本的利润增速中枢在二代接班后出现下滑。

所以对于林峰而言，稳定局面，生存下来，才是当务之急。能达到这一点，已实为不易。

经过母猪去化后，2021年底正邦科技的能繁母猪数量已降至38万头，而牧原股份则为260万头左右，同样巨亏的新希望和温氏，也都超过了100万头。

作为养猪行业的生产力，正邦科技一夜回到解放前。2022年计划出栏仅500万头，为2021年的1/3，甚至低于2018年。

问题在于，如果正邦科技不对母猪的直接“斩仓”，减少母猪损失，而是同其他企业一样，熬过寒冬等待春天，或许还有另一番景象。毕竟作为养殖业上市公司巨头，在风险敞口没有暴露情况下，保持基本的融资能力还是可以的。

对于2021年将要面临的行业“疾风骤雨”，林印孙其实是有所准备的。“前路必有一场硬仗”。但是危机还是来的太快，在遭遇主体信用等级调整、大股东所持股权被冻结后，显然林印孙并没有做好充分应对。

另外，据中信期货统计，寒冬之下，多家上市公司仍然延续扩产趋势，且幅度并不算小。2022年牧原、温氏、新希望至少在30%以上。同时扩产也将是未来主流，预计2025年行业CR15市占率将快速提升至42%！

不可否认，中小企业在周期低迷期会大量被淘汰，当前企业的自信是通过吃“老本”扩大市场份额，穿越周期。

当下猪肉价格略有反弹，似乎行业看到了一丝曙光，但供求关系并未根本扭转。

在能繁衍母猪规模继续高企、各大养殖依旧扩产的背景下，行业延续底部震荡将是大概率事件，距离真正的上行周期还有距离。

而在各大企业巨量负债压顶下，仅靠养猪微薄利润难以支撑，类似正邦科技的亏损案例或许还会继续上演。

可以肯定的是，经过2021年巨亏后，林印孙已经输掉这轮产能扩张赛。面对困局，地方政府频频出手，生存危机基本解除。抱“光伏”大腿也仅为缓解短期流动性，并无真正跨界打算。

所谓创业难，守业更难。如今的衰落正在为此前林氏父子的激进买单，曾经的豪言壮志近乎烟消云散，3000亿产值目标也终将是“黄粱一梦”。

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