近日，国内第三方检测龙头云康集团（2325.HK）发布了盈利预增喜报，后疫情时代下检测迎来新的机遇，股价也迎来一路暴涨，由发行价7.89元每股，收涨至最新的17.2元每股，上市不足2个月，涨幅高达118%，是今年表现最亮眼的港股IPO之一，并被多家券商预测将于近期被纳入港股通，作为港股该行业的龙头标的，有望进一步被北向资金大幅加持。

作者 | 独角兽研究员  编辑 | Echo

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一、业绩盈喜，医联体服务推动中期纯利预增

近几年来，云康业绩持续高涨，收入自18年的5.96亿达到21年年赚17亿的高峰，年复合增长率达58.22%，净利润自20年扭亏为盈，21年同比增长47%。集团7月11日盘后公告，预期截至22年6月30日止6个月的纯利较上一个财政年度同期增长40-50%之间，得益于为医联体提供诊断检测服务板块产生的收入大幅增长。公司顺应医联体服务大势，未来业绩持续增长空间广阔。

随着股价一路走高，公司总市值已达107亿，流动性充裕，根据机构推算，云康有望在9月被纳入港股通，为进一步扩张公司的股东基础，提高公司股份的交易流通性，持续推升股价提供有效动力。

二、后疫情时代机遇仍存，顺应医联体共建大势

1. 防控放松，催生检测需求持续

近期防疫管控政策逐渐放松，常态化检测逐步放宽，但疫情仍处反复期，过往疫情存在地尚未实现全面清零，个别新城市又出现疫情新增，此外监管的放松也会催生更多检测需求。因此，预期后疫情时代的偏常态化检测需求不会在短期内完全退出。

COVID-19检测目前最大的买方还是政府和医保，随着财政支持力度的加大，检测业务仍有支撑。截至2022年6月28日，全球当日新增达95.6万人次，截至6月25日，牛津大学OurWorldinData统计全球累计报告接种新冠病毒疫苗120亿剂次，接种率66.39%，但加强针接种率只有26.6%。全球范围来看，疫情暂时没有彻底结束的征兆，从已有的防控经验看，一旦出现地区性的疫情反复，检测需求将激增。

2. 顺应医联体共建大势，核心业务前景广阔

中国的诊断外包服务市场规模稳步增长，医联体共建市场逐步成为未来趋势，预计到2025年现场诊断中心将累计达到2,075间，自2020年起的复合年增长率为17.8%。

截至2020年底，中国共有916个现场诊断中心，预计20-25年的复合年增长率为17.8%，而现场诊断中心在中国二级及三级医院的渗透率预期将由2020年的6.9%增长至2025年的11.5%。以2020年收入衡量，云康占12.5%的市场份额，是中国为医联体提供诊断检测服务市场中第二大的服务供应商。

近年来，国家政策的重心也从几年前的发展诊断外包服务市场转移到了以医联体建设作为主要发展方向，计划逐步提升基层医疗机构的检测检验能力。向医联体提供诊断中心业务更符合医联体内各级医院的核心诉求。

相比于诊断外包模式，医联体共建模式具备核心优势：检测平均单价更高：对于同类型检测服务，现场诊断中心模式下的平均单价会高5-10%；前期投入金额小，毛利率更高；成本回收期更快；覆盖范围更广，扩张快；现场诊断中心仍处于发展初期，增速更高。对云康而言，向医联体提供诊断中心业务为云康主要业务之一。

三、加快扩张医联体服务网络，轻资产运营推动业绩高增

1. 医联体服务优势凸显，网络迅速扩张

云康是是中国最全面的医疗运营服务平台之一，旗下坐拥三大业务线，涵盖为医联体提供的诊断检测服务、诊断外包服务、及为非医疗机构客户提供的诊断检测服务。十余年来，云康通过利用自身专业的诊断能力以及覆盖全国的医联体服务网络，逐渐发展成为医学运营服务的领先平台。

相比于同业其他公司，云康具备为医联体机构提供诊断检测综合服务的能力，向医联体提供诊断中心业务模式的执行力更高，且其在诊断外包业务包袱更小，有更强执行力发展医联体共建。

随着医联体共建趋势愈演愈烈，云康进一步推动医联体服务网络的快速扩张。从收入和利润构成来看，云康为医联体提供检服务占比逐渐提升，收入贡献从2018年的17%提升至2021年的37%，毛利贡献从2018年的18%提升至2021年的36%。

后续公司也计划进一步扩充及深化公司的医联体网络，升级及提升公司作为医学运营服务供应商的营运能力，预期到2024年，公司为医联体提供检服务的收入贡献比将达到60%以上。

2. 轻资产运营，相比同业盈利能力突出

近年来云康毛利率维持在稳定的高位，由2018年的40.3%提升至2021年的50.3%，21年有小幅下降，主要由于政府定价协议设定的COVID-19检测价格因其成为常规检测而降低，以及于2021年年中参与广东省政府的COVID-19全面筛查项目，导致COVID-19检测的平均售价较低，其他检测类型的毛利率保持相对稳定。

基于前述执行力高，包袱低的优势，云康得益于医联体共建的轻资产运营模式，相比同业（以下列出金域医学、艾迪康、迪安诊断）有更突出的盈利能力，连年优于同业。

近年来，云康的诊断外包服务贡献呈稳定增长趋势，而向医联体提供诊断检测服务带来的收入和盈利贡献则飞速扩张，分拆向医联体提供的诊断检测服务的细分业务可以看出，得益于新现场诊断中心的建立和检测服务数量的增长，除去新冠检测后的感染病诊断检测同比增长52.2%；病理检测同比增长34.1%；遗传病检测同比增长34.3%；常规诊断检测同比增长37.1%。所有细分检测类别2021年收入年均有30%以上的强劲增长。

此外，云康拥有覆盖全国的忠诚客户网络，2019 年以来，公司在诊断外包模式下服务的医疗机构客户数量逐渐上升，其中三级和二级医院数量有所上升但占比有所下降，体现公司对基层市场更强的服务覆盖和能力。云康每年医联体提供诊断检测服务的机构客户数量逐年上升，其中龙头医院占比稳步提高，截止2022年4月25日，龙头医院客户达275家，占总客户比重82%，为公司未来业绩稳定增长构建深厚护城河。

顺应后疫情时代和医联体共建大势，依托本身执行力强、包袱轻的综合平台服务优势，后续云康医联体服务网络会进一步扩张，轻资产运营模式使其盈利能力在同业中名列前茅，公司未来增长潜力无限！

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