我之前反复跟大家说过，由于军工行业的数据很多都是保密的，很难知道这个月军工主机厂做了多少架飞机了，做了多少个引擎，无法像光伏新能源车那样比较准确的判断军工行业的景气度度。但是可以通过财报里面的库存数据推演军工还有很多订单要做，这批货做出来了，军工的业绩是不会差的。

振华科技之后，周五晚终于又有两家军工股披露2022年半年报业绩预告了。两家业绩都不错，再次验证了军工行业的高景气，同时今晚也再给大家补充一些关于军工行业的投资逻辑。

1、中航重机半年报业绩略超预期

2022年上半年净利润5.4亿~5.8亿，同比+99.94%~+114.75%。中航重机一季度净利润是2.1亿，半年报预期净利润取中值就是5.6亿，减掉一季度的2.1亿，二季度净利润就是3.5亿，环比+66.67%。市场预期中航重机半年净利润是5.4亿，所以中航重机这个业绩至少都是符合预期，大概率是略超预期。

2、抚顺特钢半年报业绩符合预期

2022年上半年净利润1.53亿~2.13亿，同比-64.52%~-50.6%。抚顺特钢一季度净利润是0.85亿，半年报预期净利润取中值就是1.83亿，减掉一季度的0.85亿，二季度净利润就是0.98亿，环比+15.3%。市场预期抚顺特钢半年净利润是1.9亿，特钢这个业绩算是勉强符合预期，具体要看真实业绩落在范围偏低还是偏高位置。

相比光伏储能不断上修的业绩，军工行业的业绩只能算四平八稳，但是这也符合我跟你们说军工具有“刚性需求”的逻辑，疫情不会导致军工的需求消失。具体的逻辑看这篇文章《抢跑》，我就不啰嗦重复了，不然又占掉今晚文章一小半的篇幅。

看完两家军工企业的业绩，朋友们可能会有两个小疑问

1、为什么重机业绩是同比翻倍增长，而特钢业绩却是同比腰斩减少，但却两家都是业绩符合预期？

2、为什么从4月底A股市场触底以来，抚顺特钢涨得反而比中航重机更好？

数据来源：Wind

想要回答这两个问题，大家需要先简单了解一下军机产业链，如图。抚顺特钢和中航重机其实都属于军机产业链里面航空发动机的细分领域，抚顺特钢属于上游，负责造高温合金。中航重机属于中游，负责锻造件制作。

全球大约有55%的高温合金用于航空航天领域，我国则有约80%高温合金用于航空航天领域，其中就以航发发动机为主，高温合金可以占到整个航空发动机重量的40%-60%，属于比较重要的原材料。

而高温合金是由铁、镍、钴三种金属构成，所以高温合金的上游又是铁、镍、钴三种原材料金属。年初因为俄乌冲突爆发，镍价暴涨。根据成本测算，镍价每上涨10%，高温合金企业的毛利率就要下降约3%，所以抚顺特钢上半年的业绩出现了大幅度的同比下滑。

但是最近大家都清楚，由于担忧全球经济衰退，原材料需求下降，大宗商品价格从6月份开始就加速往下跌，目前镍期货的价格已经跌回到今年年初没有爆发俄乌冲突之前了，这大幅度降低了高温合金企业的成本压力，所以抚顺特钢下半年业绩有望是不断修复的。

数据来源：Wind

可能就会有朋友问了，特钢的成本压力大，可以往下游传导啊，让重机一起承担成本压力。就像碳酸锂涨价，电池厂可以往下游传导，给整车厂涨价一样。这里就涉及到“行业竞争格局”也就是所谓的“话语权”。

高温合金目前的产能还是比较缺的，我国高温合金需求量是5.5万吨，产量只有3.3万吨。但是长期来看高温合金的产能是不缺的，技术壁垒也不算高。因为除了抚顺特钢之外，扩高温合金产能的公司还有钢研高纳，图南股份，西部超导以及即将在科创板上市的隆达股份。

所以如果特钢想向重机涨价，重机可以找别的愿意自己承担镍价上涨的供应商。为了保住市场份额，那就只能是打碎了牙齿往肚里咽了。这个逻辑市场是知道的，不算秘密，所以如果从最近一年的维度看，中航重机的股价走势比抚顺特钢好，这差距就是“镍涨价谁来扛”？

答案显然是抚顺特钢自己扛

数据来源：Wind

总结一下：

1、抚顺特钢业绩同比下滑，跟军工行业景气度无关，主要原因是上半年镍价涨太猛了导致成本上升。中航重机业绩同比大幅上涨，验证了军工行业景气度高。同时也侧面验证了抚顺特钢无法向下游传导成本压力，从长期维度看，中航重机拥有更强的话语权。

2、镍价已经开始下跌，高温合金最大利空已经逐步减缓，抚顺特钢之前的股价跌得太惨，从短期维度看，抚顺特钢下半年的业绩反转预期更强。

这就又回到了上周二跟你们举过的好公司和差公司的例子《今天爆了个雷》。PS：没看过或者已经忘记的朋友，我强烈建议再重温一遍。

好公司的好，市场基本已经知道，本来就预期期中考能考85分，现在考87分略超预期，但也没什么特别惊艳的。差公司的差，市场也基本已经知道，本来就预期它期中考只能考50分，现在真的考50分也不会觉得差，这是理所应当的嘛。

但是现在市场慢慢意识到，差公司期末考可能考到60分以上，市场会怎么做呢？

长期维度看，优秀的人大概率继续优秀。

短期维度看，进步比优秀更加吸引关注。

这两句话也要记下来，中报考完，年报还会继续考，而且年年都会考。