碧桂园:公开融资同比大降,表外负债风险高企
来源:财经九号院
作者:蒋凯
6月22日,穆迪向碧桂园控股有限公司授予Ba1的企业家族评级(CFR),并撤销其Baa3的发行人评级。同时,穆迪将该公司的高级无抵押评级从Baa3下调至Ba1,评级展望从审查中调整为“负面”。
一时间,市场哗然,甚至有媒体以“碧桂园被穆迪降为垃圾级”为题来报道此事。事实上,Ba1级在穆迪的评级体系中属于“投机级”,垃圾级不过是民间通俗叫法。
次日,碧桂园对外回应称穆迪下调评级,不会对公司的偿债能力及融资能力产生不利影响。与此同时,碧桂园的港股股价微涨收盘,境内债基本保持了稳定,仅“16碧园05”有较大跌幅的成交。
对美元债还是有一定影响,如2025年10月到期美元债下跌1.3%,报价52.063;2031年1月到期美元债下跌1.84%,报价43.77等等。
从久期财经披露的美元债情况来看,截至6月23日下午,碧桂园多只美元债的报价在40-55的区间,较发行价已累计跌去近半。
(资料来源:久期财经)
此外,值得注意的是,6月8日惠誉,已经将碧桂园的“BBB-”长期外币和本币发行人违约评级(IDR)、高级无抵押评级以及未偿债券评级,列入负面评级观察名单。此次穆迪下调是否会引发评级机构联动,还有待观察。
1
对偿债和再融资真没影响?
在穆迪下调评级前的6月15日,碧桂园发布公告称,要提前回购7月份到期的美元债,目前该笔美元债存续余额6.83亿美元。
(资料来源:公司公告)
截至22日回购要约届满,共提前4.11亿美元。这一提前回购美元债的举动,也被碧桂园和市场视为企业现金流充足的信号。
这笔美元债偿还之后,虽然碧桂园方面宣称2022年年内再无到期美元债,但公开资料显示,碧桂园控股有限公司的控股股东方必胜有限公司(香港公司)在今年10月1日还有一笔5.75亿美元的优先票据到期。
(资料来源:企业预警通)
此外2023年1月份还有7.75亿美元;2月份有2亿美元,3月份有1亿美元,即明年1季度有10.75亿美元债到期。明年5月份还有78.3亿港元的境外债到期。
可以说碧桂园明年上半年的境外债压力还是比较大的。
碧桂园能否在今年下半年对即将到期的境外债进行“借新还旧”的再融资,还有待观察。特别是在国际评级下调、境外资本市场整体对国内房企谨慎的市场环境下,即便能实现再融资,发行成本必然也会攀升。
而新增融资方面,5月18日,碧桂园作为3家代表民营房企之一,公告完成发行2022年第一期公司债券,不过发行规模仅有5亿元;以及今年1月份发行了39亿港元的可转换债券。至于美元债,去年7月中旬以来近11个月没有新增发行。
至于碧桂园在宣传中所说取得累计550亿元银行授信额度、50亿元中票注册,因为并非是实际到位融资,故并不能计入新增融资里面。
据碧桂园2021年半年报披露,2021年上半年新增优先票据发行109.7亿元,新增公司债发行64.76亿元;2020年上半年是106.75亿元,新增公司债发行56.4亿元;
(资料来源:公司2021年半年报)
仅仅在2021年7月22日,碧桂园就取得了60.76亿港币和5.59亿美元的融资。
(资料来源:公司2021年半年报)
哪怕和去年同期相比,碧桂园今年上半年以来的公开融资还是少得可怜,同比下滑还是很明显的。
所以碧桂园所言,如果国际评级下调对公司的融资能力不会产生不利影响,那为何今年以来的公开融资同比这么少?公开融资减少,又怎么会不影响偿债能力?
2
盘点下碧桂园的表外负债
作者在此前的文章中,对碧桂园今年的财务情况有所分析。
首先是现金短债比方面,据碧桂园2021年年报披露,截至2021年底,公司的有息负债为3374.34亿元,其中一年内到期的短期债务共约790亿元;
同期,不受限制的现金1470亿元,数据上看,覆盖短期债务是绰绰有余;
不过碧桂园同期还有5506亿元的贸易及其他应付款,其中,仅2851.22亿元的应付账款中,账龄在今年年内到期的就有2809亿元。
虽然这部分账款是无息的,但到期还是要支付的,逾期支付可能会带来司法风险和项目停工风险。
这么一算的话,碧桂园今年年内至少面临约3600亿元的短期债务及应付款到期,手头区区1470亿元的不受限现金显然难以应付。即便加上343亿元的受限制现金也远远不够,仍然有高达1800亿元的缺口。
除了这些明面上的到期债务数据,作者还发现碧桂园存在较为严重的表外负债现象。
这部分表外负债,以信托融资最为明显。
如2021年10月12日,兴化市长硕房地产开发有限公司(碧桂园100%持股)通过陆家嘴信托发行了“尊元99号集合资金信托计划”,发行规模为2亿元,期限为18个月。
但该信托的融资主体兴化市长硕房地产并不在碧桂园2021年年报的“主要附属公司”中。
不过,碧桂园年报中的主要附属公司是否涵盖了所有的并表公司,还是只披露其中一部分,尚不得而知。
作者只是按照一般意义上的理解,既然不在附属公司或合联营公司之列,其债务自然也是出表的。
类似兴化长硕的情况还有很多。
(资料来源:中国信托登记)
去年11月份由华澳信托发行的“臻鑫372号(碧桂园蕲春)集合资金信托计划”融资6亿元,其融资主体“蕲春县碧乐房地产开发有限公司”(碧桂园持股100%)不在年报的附属公司名单中。
2021年4月份,中国金谷信托发行的“博睿183号集合资金信托计划”,募资10亿元,其融资主体“西安碧学房地产有限责任公司”(碧桂园持股100%)也不在年报附属公司名单。
2021年2月份,上海信托发行的“万成债权投资集合资金信托计划”,募资5亿元,融资主体“徐州万成房地产开发有限公司”(碧桂园持股100%)同样不在年报附属公司名单。
此外,2020年、2021年中信信托发行的多笔碧桂园旗下公司的信托融资,融资主体公司同样也不在附属公司名单内。
如去年10月份,中信信托发行的“碧桂园濮阳融资集合资金信托计划”,存续期限18个月,其融资主体濮阳市濮盈置业有限公司(碧桂园持股51%),未在碧桂园年报附属公司名单中;
再如2020年6月发行,去年6月份到期的“中信·碧桂园宿迁融资集合资金信托计划”,募资5.85亿元,其融资主体“宿迁市新碧房地产开发有限公司”也不在附属公司名单之列;
其他还有中信去年发行的“碧桂园江苏融资集合资金信托计划”、“苏韵5号融资集合资金信托计划”等多家开展信托融资的项目公司,并未列入碧桂园的主要附属公司名单。
虽然对碧桂园的表外负债还无法做一全面统计,但根据目前有限的公开信息,就已盘点出几十亿规模的表外负债。具体的表外负债规模有多大,或许只有碧桂园自己才清楚了。
而碧桂园如此大的规模和体量,许多项目公司通过信托融资且不并表的方式,将债务游离于上市公司体外,这对资本市场而言实在是较大的风险隐患。
END.
(免责声明:本文数据及信息均来自上市公司公告、久期财经、企业预警通、中信登等公开信息,数据如有遗漏,欢迎更正,并以上市公司最终披露为准。)
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