来源 | 财经九号&九号观察
作者 | 胖虎

4月23日晚间，水羊股份发布了2023年度业绩报告和2024年一季度业绩报告。

业绩报告显示，2023年，水羊股份实现营业收入44.9亿元，同比下滑4.86%；归母净利润2.94亿元，同比增长135.42%，扣非净利润2.73亿元，同比增长180.80%。年报数据来看，虽然营收同比下滑，但是净利润同比有大幅增长，还是很不错。

不过到了一季报，水羊股份实现营业总收入10.32亿元，同比下降1.36%；归母净利润4001.48万元，同比下降23.25%。

一个季度，业绩变脸来得如此之快！反映到资本市场，4月24日，一开盘水羊股份股价掉头向下，一度暴跌11%，截至收盘报跌4.42%。

细看水羊股份的年报，其实资本市场的担忧不无道理。

2023年度水羊股份的净利润之所以能实现翻番的增长，除了2022年的利润基数比较低的因素之外（2022年归母净利润是近三年最低的一年，2021至2023年的归母净利润分别为2.36亿元、1.25亿元、2.94亿元），主要原因还是能降成本。

虽然这是一句正确的废话，但是水羊股份的降成本真的是“降本有术”，但作者认为不可持续。

年报显示，2023年水羊股份的总营收是44.93亿元，同比减少了2.29亿元；同期的营业总成本41.26亿元，同比减少4.66亿元；

总成本的减少中，有几项变动最大的数值值得关注。一个是营业成本18.67亿元，同比减少了3.47亿元；根据年报的披露，营业成本涵盖了原材料、人工及制造费用和外购商品，这三项较2022年同比分别减少了8.76%、23.83%、17.55%，对于企业来讲，人工和制造费用的降低算是向管理要效益，但是原材料和外购商品的同比大幅降低，意味着什么，大家可以想一下。

当然，能够控制营业成本，本身也是企业的管理进步，毕竟企业是以营利为目的。

另一块降幅较大的成本，是水羊股份的销售费用。销售费用从2022年的20.33亿元，降低到18.58亿元，同比减少了1.75亿元。

一般来说销售费用除了广告营销、渠道费用的投放之外，销售人员的工资也是纳入到这一科目中，所以在广告投入和营销开支上面，水羊股份去年少花了钱，确实做了费效管控。

不过和绝大多数化妆品公司一样，水羊股份也是销售驱动型的企业，销售费用占同期营收的41.35%，较2022年的43%有所下滑，销售的投入少了，所以2023年的营收相应也下滑了，这真的是“立竿见影”。所以在今年一季度，水羊股份又不得不重新加大销售费用的投入，以挽回业绩颓势。

而节约成本另一个立刻见效的招数，就是裁员。这在水羊股份的财报中反映的很明显。

年报显示，截至2023年底，水羊股份的在职员工数量2223人，较2022年底的在职员工3233人减少了1010人，一年内整整减少了三分之一。

一般来说，企业在业务成熟期，人员流动性不会这么大且一年内净减少这么多，极有可能公司通过裁员的手段使在职员工大幅度减少，从而减少刚性开支、压缩成本。

而在化妆品这类消费企业，大量人员都是销售一线员工，这也是为什么水羊股份在去年销售费用同比净减少了这么多的原因。

试想一下，1000名员工，每人年均成本10万元计算，就能节省1亿的成本，这个利润不就出来了吗？

但是依赖原材料、人工成本，以及销售费用、减少员工来降成本，以提振经营业绩的做法，只能应付一时之需，却难以持久，因为原料、人工成本不可能持续大幅度压降、员工去年裁完今年还能再减多少？至于销售费用更是少不得投入。

因此，作者认为水羊股份的业绩质量实在堪忧，后续不可能再去持续依赖大幅降成本来提高利润，主要还是得把营收做起来。

在今年一季报时，业绩现了原形，净利润同比出现了大幅下滑。

一般来说，像白酒、化妆品这类消费品企业，左手出货、右手收钱，现金流都是很好，负债很少的。但看完财报发现，水羊股份比较例外。

年报数据显示，截止到去年底，水羊股份在手的货币资金5.54亿元，同比大幅增加60%，作者发现这已经是水羊股份历史最好时期了。

但同期有短期借款2.32亿元，一年内到期的非流动性负债2.35亿元，也就是一年内到期的短债累计4.67亿元，现金短债比仅为1.19。

而在2022年，现金短债比仅为0.43，在手现金根本不足以覆盖年内到期债务，在2022年底时水羊股份在手现金仅为3.46亿元，但一年内到期的短债高达7.99亿元。

所以怎么办呢？就借款呗，年报显示，2023年取得借款收到的现金10亿元，同期偿还债务支付的现金高达14.12亿元，如果没有吸收投资收到的现金6.93亿元水羊股份恐怕很难应付这么多债务。

所以从年报的债务和现金数据来看，水羊股份近两年都是资金流比较紧张的状态。

到了今年一季度，现金和债务数据又恶化了。截至一季度末，水羊股份在手的货币资金仅有3.16亿元，而同期一年内到期的短债达到3.2亿元，在手现金又难以覆盖短期债务了。

更令市场担忧的是水羊股份的经营性现金流也出现了恶化。2024年一季报显示，至今年3月底水羊股份的经营性现金流净额为-1488.08万元，同比减少了125.24%。经营性现金流净额的减少，意味着水羊股份依靠自身造血能力的下降。

雪上加霜的是，同期筹资性现金流也出现了大额的净流出，为-1.56亿元，主要原因是今年一季度未取得借款，但偿还了1.49亿元的债务。

一方面，依靠经营活动来产生的现金流出现了净流出，筹资渠道的现金流还是只出不进，这样的话就造成了水羊股份手上现金流的消耗，紧张的现金流风险，势必会影响后续水羊股份的经营。

不过，更令作者疑惑的是，在现金流这么紧张的情况水羊股份的应收账款却居高不下，且快速增长。

2023年年报显示，截至去年底水羊股份应收账款余额4.04亿元，同比增加24.4%，至今年一季度进一步增至4.26亿元，同比增加32.91%。

应收账款占了同期的营收近10%，看看这些应收账款的账期看，这么多应收账款不去收回来，不怕造成呆坏账吗？要知道去年一年就计提了2500多万的应收账款坏账准备。

一年净利润才多少啊？

END.

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