近日，被称为中国海参苗养殖第一户的安源种业技术有限公司（以下简称“安源种业”）向港交所披露了招股书。值得一提的是，这是安源种业继2021年5月21日、2021年11月30日先后两次递表失效后的再一次申请。

有意思的是，因前车之鉴“獐子岛扇贝跑路”事件，作为一家水产养殖公司，安源种业闯关上市的背后似乎也笼罩着一层纱。年收入上亿的安源种业此次冲刺IPO，募资主要用途为买地建基地。除此之外，哪怕在市场份额较高的情况下，公司还存在盈利能力下降、客户与供应商重叠等问题。

师生合伙卖海参苗16年，排名第一盈利能力下滑

海参因存在较高的营养价值，一直受人们追捧。

一般情况下，海参可生活在任何海洋环境，在相对较浅的海水域中更为常见，尤其偏好珊瑚礁。在我国，海参的养殖分布在中国东部沿海各省。2021年用于海参养殖的总面积约为25万公顷。渤海湾是最重要的海参养殖基地。2021年，中国渤海湾辽宁、山东及河北省的海参养殖面积合计占中国海参养殖总面积约99%。

而安源种业就是一家来自山东的海参苗养殖大户。公司的前身为安源种业于2006年成立的附属公司山东安源，后者由邹安革、邹斯源共同注资成立。需要指出的是，二者一开始也并非合伙人关系，实际上邹斯源为邹安革中学老师。并且从邹安革的从业经历来看，其从事海参培育已有30多年的行业经验。

截至目前，安源种业的控股股东为邹安革、邹斯源、张建伟、刘淑珍、高标、易通及耀势组成的一致行动人。其中，公司董事会主席、执行董事邹安革通过高标持股41.4%，邹斯源通过易通持股24.12%，邹安革的表弟张建伟及配偶刘淑珍通过耀势持股1.34%。

根据灼识咨询报告，就海参苗的销量而言，安源种业于2021年在中国海参苗养殖市场排名第一，市场份额约为5.2%。不过由于中国海参养殖业极为分散，市场上有1000多个海参养殖户，安源种业面临着来自本地及国家海参产品生产商及市场新准入者日益激烈的竞争。

实际上，作为排名第一的安源种业，其业绩并不是十分突出。2019-2021年，公司的收益分别为1.98亿元、2.13亿元及2.61亿元，年度期间溢利分别为9097.6万元、9354.9万元及1.06亿元。以此来计算，安源种业的盈利能力比率也在逐年下降。同时期内，公司的总资产回报率分别为21.5%、20.2%和20.3%，股本回报率分别为24.3%、23.2%和23%，而2018年这两个数据分别为27.7%和31.1%。由此可以看出，卖海参苗的生意没有前几年那么赚钱了。

核心产品平均单价下滑，多名客户与供应商重叠

目前，安源种业主要向客户提供四类产品，即幼体、幼参、海参苗饲料及其他产品。其中，幼参类产品为公司主要营收来源，2021年幼参类产品贡献了超8成的收入。

实际上，安源种业业绩不突出也与产品单价有关，报告期内公司产品平均售价呈现下滑趋势。由于海参苗供应增加，公司营收占比近6成的大幼参，其平均售价由2019年的每斤约100.4元下降至2021年的每斤约89.9元。此外，为了吸引更多客户，增加市场份额，安源种业的海参幼体平均售价则由每亿只约1.19万元下滑至1万元。也因此，近年来安源种业的毛利率并不稳定，2019-2021年分别为65.7%、70.3%及64.1%。可即便如此，海参苗养殖也是一门高盈利的生意。

招股书显示，目前，安源种业经营着包括山东第一生产基地、山东第二生产基地及辽宁生产基地三个生产基地。不过，除了山东第一生产基地的幼参养殖外，公司其他基地的产能利用率并不饱和，甚至2021年末山东第二生产基地的幼参养殖产能利用率仅有15.7%。

对此，安源种业解释称，山东第二生产基地由于地理位置的原因，缺乏充足的地下水，无法为小幼参越冬提供必要的环境，因此在小幼参长到一定规格后，将其转移至山东第一生产基地进一步养殖，并且辽宁生产基地的情况与前述情况类似。换句话说，公司其余两个生产基地还不能全年使用，只能在特定的时间。猫妹不禁疑惑，为何一开始就不把基地建造成与山东第一生产基地类似。

于是，由于利用率相对较低，安源种业已经计划设立第四个养殖大幼参生产基地。公司此次募集资金将主要用于收购八角湾海洋经济创新区一块面积约26万平方米的土地使用权，并于其上新建生产基地。上述收购土地及新建生产基地的总成本估计约为3.25亿元。

值得一提的是，安源种业还存在客户高度集中的问题。2019-2021年，公司来自五大客户的收益分别占总收益的59.6%、57%及41.9%。同时，安源种业还出现了多名客户与供应商重叠的情况，公司自客户采购各种材料的购买额分别为约310万元、380万元及250万元。根据灼识咨询报告，将海参养殖户同时作为客户及供应商属行业规范。

同为水产养殖大户，安源种业会再现“海参苗跑了”事件吗？其在招股书中表示，往绩记录期间，公司经营并未遭遇海啸及风暴潮而产生任何实质性中断。不过，安源种业也在招股书中坦言，公司的三个生产基地目前均位于海边，因此易受海啸及风暴潮破坏，而公司的运营可能因此而受干扰。

需要注意的是，由于海参苗的生长及成活率对水温高度敏感，因此海参苗水产养殖业极易受到极端温度影响。据灼识咨询报告，中国的海参产量于2018年锐减约20.7%，是由于2018年夏季极端高温所引致的高死亡率所致。