浙江光华科技股份有限公司（以下简称光华股份）再次向深交所发起上市申请，而这家公司此前曾经冲击科创板上市，只不过以失败告终。

光华股份主营聚酯树脂，是粉末涂料的核心原材料，目前已广泛用于建材、家电、家具、汽车、3C产品等各个领域。此次拟募资6.97亿，主要用于12万吨聚酯树脂项目的扩产。

原料价格上涨、市场竞争加剧

进入3月以来，国际局势开始动荡，地缘政治引发国际原油价格飙升。国内原材料市场受原油、外围等因素影响，市场迅速掀起一阵抄涨热潮，主要大宗化工原料产品在短期内实现大幅跳涨行情。

自从2020年国内化工原料价格低位企稳之后，近年来，聚酯树脂主要原料价格便一路上涨。尤其以PTA、NPG和PIA价格更是跳空大涨，具体如下图所示：

图片来源：光华股份招股说明书

受到原材料价格波动等因素的影响，所产生的风险并不能完全、及时转嫁给客户。市场环境存在不确定性、原辅材料价格上升、能源及用工成本上升等不利因素将导致主营业务毛利率及经营业绩出现波动的风险。

此外，粉末涂料用聚酯树脂行业属于技术、资金密集型行业，市场化程度高，行业集中度不断提高，大企业之间竞争愈发激烈，中小企业由于资金实力、技术能力等方面与大企业存在一定差距，市场份额逐步被挤占。

未来光华股份若不能紧跟市场趋势，积极应对变化的市场竞争格局，不能进行持续技术升级和创新，研发生产出更多优质产品，更好地满足下游客户的需求，则将面临客户流失、市场份额下降的风险，影响公司持续稳定发展。

毛利率虚高存造假可能

从公开披露的数据看，可以发现光华股份的毛利率远高于行业的竞争对手，2017-2020年高于神剑股份3.67%、4.36%、7.69%、7.44%；高于广州擎天-0.36%、2.11%、3.69%、7.54%。

目前神剑股份22万吨产能位居行业第一，光华股份9.9万吨产能排行第二，广州擎天6.5万吨产能排行第三。行业龙头被小弟甩开这么大差距，不禁让人生疑。

数据来源：光华股份招股书、神剑股份年报、中国电研年报

从产品售价来看，光华股份与神剑股份的售价基本持平，但是明显低于广州擎天，产品售价方面公司并无优势。

​数据来源：光华股份问询函

从成本端来看，直接的原材料成本占据90%以上，其他人工制造方面可以忽略。PTA、NPG、PIA为主要原材料，这些与原油价格高度正相关，价格比较透明。神剑股份产能超过光华股份一倍以上，原材料的采购议价能力会更强，所以光华股份的成本并无优势。成本与售价均有优势，光华股份如何做到这么高毛利率，这需要公司做出解释，可能存在造假行为。