《投资者网》乔丹

编辑 吴悦

与股价表现一致，可孚医疗（301087.SZ）的业绩也走出了上市即巅峰的行情。4月28日，可孚医疗交出了稍显难看的2022年一季度报告，营收及净利润分别同比降7.22%、61.49%，业绩较2021年全年更加差强人意。

回看二级市场方面，公司于2021年10月25日上市，市值在2021年10月26日到达152亿元的高点后便调转向下。2022年4月28日，公司以11.03%的跌幅收盘，总市值跌至67.39亿元，半年时间市值跌去超80亿元，并大幅跑输创业板指。

可孚医疗上市以来的股价表现

资料来源：东方财富网

业绩大幅下滑

可孚医疗前身为湖南可孚医疗科技发展有限公司，于2009年成立，目前的业务已从早期的贸易商转型为一家从事医疗器械研发、生产、销售和服务的全生命周期个人健康管理企业，产品线涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、中医理疗、医疗护理这五大领域。

4月20日、28日，公司先后发布2021年度及2022年一季度报告。2021年，公司营收22.76亿元，同比减少4.19%；获得净利润4.29亿元，同比增长1.16%。

2022年一季度，公司营收6.01亿元，同比降7.22%；获得净利润0.5亿元，同比降61.49%；基本每股收益0.313元，同比减少71.19%。

而在上市前，公司的营收及净利润均保持高速增长。2018年-2020年，公司的营收增幅分别为27.82%、34.49%、62.46%，净利润增幅分别为377.84%、86.76%、242.76%。

从2021年的营收结构来看，公司营收比重居前的健康监测类及医疗护理类产品，收入均出现了不同程度的下滑，分别同比降28.66%、9.88%。整体医疗健康类产品营收同比降8.38%。

可孚医疗2021年的收入构成

资料来源：公司财报

盈利能力方面，公司在2021年的毛利率及净利率分别较上年微增0.79、1.01个百分点，至2022年一季度则出现了明显下滑，较上年同期分别同比下降了5.53、11.39个百分点。

费用方面，占据营收大头的是营业成本及销售费用。2021年，公司的营业成本、销售费用分别为12.78亿元、4.14亿元，分别同比降5.54%、4.39%。可以看出，公司在2021年已经对费用进行了压缩，但整体业绩也未见明显增长。

至2022年一季度，公司加大了在健耳听力板块业务上的投入，增加了线下门店及人员数量，相应的费用有所增长，其营业成本及销售费用分别为3.69亿元、1.25亿元，分别同比增1.93%、30%。

根据财报，负责健耳听力业务的湖南健耳听力助听器有限公司（以下简称“健耳听力”）成立于2018年，公司拟通过布局该领域实现业绩的快速增长，故在近几年不断加大对该业务的投入，截至2021年末，公司已开设359家“健耳听力”助听器验配中心。但从健耳听力的业绩表现来看，其实现盈利似乎还需要时间。2021年，健耳听力营收6914万元，净利润则亏损1916万元。

斥重金扩产

两个报告期内的业绩均出现了下滑，公司依然在重金扩产。

根据财报，2021年、2022年一季度，公司的在建工程分别为5.08亿元、7.84亿元，而在2020年及以前，其在建工程均不超过1亿元。2022年一季度末，公司在建工程占总资产的比例达到12.74%。

从募投项目来看，公司的扩产项目主要为健康监测及医疗护理方面，而这两项业务在2021年的营收规模分别同比降29%、10%。而从产销量来看，公司医疗健康类产品在2021年的销售量为1.46亿台/张/盒/支/个，生产量为1.57亿台/张/盒/支/个，目前的生产量已能完全满足销售量。

从存货来看，公司在2021年包括原材料、库存商品、在产品等在内的存货合计5亿元，较期初同比增19%。其中库存商品比重较高，账面余额为2.73亿元，占存货的比例为55%，期初为2.59亿元，保持在一个较高的水平。而在阿里健康大药房天猫店铺的可孚产品评论下，如防护服，便不乏保质期临近等评论。

从周转率来看，在经营模式未发生改变的情形下，公司在2021年的存货周转天数为124.4天，较上年增长了30.37天，而往年均在10天以内变动。应收款周转天数同样涨幅明显，增加了15.51天，平均欠款偿还时间有所拉长。

另外，公司的生产模式包括自主生产和委托生产，即市面上标有可孚商标的产品，除了有公司自产的外，还包括从其他厂家处采购的成品。2021年，自产产品收入占主营业务收入达到50.60%。

整体来看，公司目前出现了业绩增速下滑、产能充足且存货周转率变低的现象，那么在这种情形下，还有必要进行扩产吗？而公司重金扩产导致了一个局面，就是净资产收益率逐年变低。2020年-2022年一季度，公司的净资产收益率分别为53.1%、23.91%、1.01%。

另一个值得关注的现象是，公司约一半的产品来源于向其他厂家采购的成品，这种模式在一定程度上存在质量隐忧。在阿里健康大药房天猫店铺的可孚产品评论区，不乏消费者对产品质量的反馈，如多名消费者表示公司售卖的鼻腔喷雾存在“喷头长毛”、“喷头嘴歪”、“喷头易掉”等问题。（思维财经出品）■

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