独立 稀缺 穿透

加速跑、稳优跑

作者：穆宁

编辑：郝科科

风品：南辞

来源：铑财——铑财研究院

高峰低谷，周期起伏，本是产业常态！

2021年，中国奶粉市场遭遇前所未有的挑战：

国家统计局数据显示，2021年国内新出生人口数1062万人，相比2020年又降了11.6%。

弗若斯特沙利文报告称，国内0-3岁婴幼儿数量从2016年的5090万，降到2021年的3710万。

结合疫情、贸易战、“新注册制”等因素叠加，整个奶粉业正如知名独立乳业分析师宋亮所评价：进入“深度零和竞争”阶段。

存量时代，生存法则也正发生着根本变化。如达尔文《物种起源》所写：能够生存下来的，不是那些最强壮的物种，也不是那些最聪明的物种，而是那些最能适应变化的物种。

恰逢年报季，这场拥抱变化的大浪潮，哪些乳企已掌握“进化”密码呢？

01

规模质量兼具 头部红利效应

LAOCAI

3月28日，澳优乳业发布2021全年业绩：

收入88.73亿元人民币，较2020年同期的79.86亿元增长11.1%；

毛利44.71亿元，同比增长12.3%；撇除2021年若干非经常性项目亏损及额外存货拨备金额，经调整利润12.63亿元，较2020年同期的10.83亿元增长16.6%；

截至2021年12月31日，公司净现金结余12.14亿元。

无需累言，这是一份规模质量并举的白马成绩单。面对产业变革博弈，稀缺“稳优”力值得行业深研。

前文已经说到，2021是奶粉业“最艰难的一年”。告别增量红利，“存量时代”也意味着品牌间竞争愈发白刃。代表体量规模的营收，若想正增难度可想而知。

在此背景下，澳优能有11.1%的增长，足见强劲实力。

行业分析师李晨表示，由于奶粉本身“刚需”、强口碑特性，结合重资产的运营模式，营收是维护奶企核心竞争力、增加规模效应的前提，也是品牌市场地位写照。尤其在存量深耕、愈发重视品质消费的环境下，头部企业反而强者恒强，有一波提升红利。

所言不虚。数据显示，2021年中国奶粉行业前三和前十名的市占率为43.7%和82.1%，分别提升4.1和4.8个百分点，集中度进一步上升。

换言之，即使行业低迷，强者恒强逻辑也没改变。头部加速，也意味着市场韧性张力、不缺品质买单。随着鼓励三孩、带娃减税补贴等政策深化，乳业依然大有可为，一时调整不足为惧。

那么，对寒冬稳增、凸显头部效应的澳优来说，后续想象力又有多大？

02

压舱石与提速器

科研新高度与超高端进击

LAOCAI

得产品者，得天下。

细观基本面，头部期许不缺数据支撑：

公告期内，澳优自有品牌配方羊奶粉销售额33.48亿元，较2020年的31.06亿元增长7.8%。自有品牌配方牛奶粉销售额44.14亿元，较2020年同期的38.20亿元增长15.5%。

尽管羊奶粉营收、增速不及牛奶粉，但这更多是目前羊奶粉市场偏小众及国外市场疫情影响所致。站在后续增量、市场影响力角度，羊奶粉堪称澳优增长“压舱石”。

放眼羊奶粉市场，澳优是妥妥王者，至今没有竞品能望其项背。

尼尔森（Nielsen）研报显示，澳优旗下唯一羊奶粉品牌——佳贝艾特销量自2018年以来已连续4年占中国婴幼儿配方羊奶粉总进口量超60%，行业领头羊地位巩固。

而相比牛奶粉的存量深耕，羊奶粉仍是一片蓝海。

研究机构数据显示，自2014年以来，我国羊奶粉市场规模年均复合增速达到20%，已是增速最快的乳业细分领域，市场容量超过150亿元。

这对王者澳优而言，价值意义无需赘言。

当然，牛奶粉的15.5%增速，也堪称澳优增长提速器，放眼整个奶粉江湖都足够彪悍。

如何做到的？

AC尼尔森认为，近两年来，我国高端奶粉增长势头强劲，超高端品类表现最好。

聚焦澳优，以海普诺凯生物（含海普诺凯1897系列、Neolac悠蓝等品牌）为例，2021年销售额31.82亿元，较2020年同比增长17.9%；

其中，海普诺凯1897荷致同比增长22.0%；重组整合后的能立多销售额10.19亿元，较增长23.3%，仅能立多G4一项就增长了49.8%。

至此，澳优三大婴幼儿配方奶粉核心品牌：佳贝艾特（中国市场）、海普诺凯1897、能立多均获得双位数增长，跑赢行业增速。

结合佳贝艾特羊奶粉自带的超高端属性，可以说，正是超高端卡位，让澳优穿越2021寒冬、对冲种种“不确定”，找到了“牛羊并举”、“稳中求进”的确定性增长阶梯。

更可贵的是，这份提升不止是渠道、品牌、定位等“外因”，自主科研、洞察需求、高质转化等才是真正的“内在驱动力”。

数据显示，2021年，澳优累计投入研发费1.93亿元，研发成本占营收比例约2.2%，研发占比位居行业前列。

真金白金的持续投入，也让澳优收获更多创新硕果。

公告期内，澳优生命营养基础科研中心投入使用，深入开展40多项科研项目，申请专利45项，授权33项，发表学术论文30篇，联合中国疾控中心等机构发布《2021澳优母乳研究白皮书》，并在全球开展十大母乳研究项目等。

同时，澳优乳业&江南大学陈卫院士专家工作站成立；公司“低GI系列调制乳粉的研究及产业化应用”科研成果，获评中国食品工业协会科学技术奖一等奖，该技术运用于Neolac悠蓝妈妈奶粉，成为国家认监委授权的全球绿色联盟食品安全认证中心首个通过低GI认证的有机奶粉品牌。

可见，押宝科研让澳优厚积薄发，不仅进一步夯实超高端属性，也让其2021年顺利通过“史上最严”注册制。最终在行业寒冬中，交出一份质效兼具成绩单。

没人能随便成功，王者光环背后，日拱一卒的隐忍、苦功创功的积淀，或出乎众人意料。而发展飞轮一旦启动，加速效应、爆发力往往也惊人。

据悉，2021年澳优推出了海普诺凯1897未来版及儿童成长配方奶粉、能立多“澳优优+”系列、佳贝艾特悠装Pro系列等新品，目前已提交多款新老配方注册材料。

旗下益生菌品牌锦旗生物申报的鼠李糖乳杆菌MP108获批婴幼儿菌株，成为中国自主研发的第一株可食用婴幼儿菌株，运用该菌株的爱益森小橙盒去年上市，填补了中国婴幼儿益生菌市场空白。

截至公告发布期，佳贝艾特向扬儿童成长营养配方羊奶粉面世，标志着澳优将进军儿童奶粉蓝海市场；

此外，新研发的一款特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品，获批湖南省首张特殊医学用途配方食品生产许可证，并正式推出海普诺凯1897首款特殊医学用途婴儿无乳糖配方食品“稚舒”，实现了湖南省特殊医学用途配方食品零突破。

正是这一个个第一次、零突破，重塑了企业话语权、不断打开新增曲线。澳优的好戏，仍在后头。

03

强链延链大年 造血能力

LAOCAI

审视利润，或有更深体会。

众所周知，盈利能力越强，发展质量越高；企业培育新机、赢在未来的底气就越足。

无论增长12.3%的毛利，还是增长16.6%的净利，增速均超过营收。对比诸多2021年呈增收不增利之态的乳企，甚至快消品牌，澳优上述增速更为不易。

毛利率方面，澳优2021年综合毛利率50.4%，相比去年的49.9%提高0.5个百分点。

不要小看这0.5%的提升，对绝大多数企业来说，几乎是不可能做到的事。抛开肉眼可见的行业“内卷”，上游成本激增让不少企业压力山大。

在疫情反复、极端天气、流动性、上下游价格传导不畅等多重因素影响下，CPI 全年同比上涨 0.9%。受国际能源价格上行、“能耗双控”政策影响，PPI 同比上涨 8.1%。PPI-CPI 剪刀差持续扩大，上游原材料价格暴涨、下游企业成本压力不断加大。

具体到乳业，原奶价格已连续上涨近两年，国内外乳制品价相较以前均处上行阶段。进入2022年原奶价略有回落，但整体仍在高位。

尤其是奶粉，相比其他乳品，需要的原辅料种类更多，成本之压可想而知。

结合澳优科研方面的巨大投入，为何还能保持利润高增呢？

依然是厚积薄发，强大产业链、供应链实力，为其精细化运营、规模效应提升打下基础。

回顾2021年，澳优荷兰Pluto和Hector工厂获批延续注册；位于荷兰的浓缩羊乳清生产设施也于年内落成，预计新婴配基粉设施如期于2023年落成；

同时，澳优在全球工厂推行World Class Manufacturing（全球一流制造体系），进一步强化了公司国内外供应链的协同及效率提升，大幅缩减了海外产品放行周期。

强链延链，2021堪称澳优产业链、供应链提升大年。

行业分析师郝瑞表示，上至国家下到企业，产业链是终极竞争。随着“壁垒”增厚，澳优的“降本提质增效”能力得到优化，从而更有底气应对行业波动、周期起伏，夯实核心竞争力。

以近期俄乌局势为例，奶粉原辅料如乳原料、油脂原料等价格有一些上涨浮动，国际空运费用也在上涨，尤以欧洲板块较为明显。相关成本上涨对国内企业都存不同程度影响。

澳优对铑财表示：公司拥有长期稳定的国际合作供应商，采购部门已在年前对物料需求进行较精准的分析与规划，提前根据需求量来锁定相关成本价格以确保企业成本及供应的相对稳定，目前成本的上涨在可控范围内，公司运营一切正常。

扎实产业链、供应链，也夯实了产品品质力。

凭借突出的质量管理模式及实践，2021年澳优获得第二届长沙市市长质量奖组织提名奖，并连续第四年获得由中国乳制品工业协会颁发的“质量金奖”。

高效高质，让澳优黏住了供应商、黏住了渠道商、黏住了消费者，多方共赢共振，企业抗风险力提升，穿越行业寒冬、王者底色加强就在情理中。

04

现金为王 共赢靠什么？

LAOCAI

的确，跑的快还要跑的稳。不仅自己快稳，自身生态体系也要共赢共生长。

客观而言，2021年不乏高现金流的财报存在。但归其本质，大多“摁下葫芦起了瓢”，当期净利往往受到影响。

类似澳优这样利润、现金流双增的企业，并不多见。

在铑财看来，澳优两指标都出彩，一方面是为保证投资者利益。另一方面，则是其熟知，作为一家制造业企业，经营本质即资金——产品——资金——产品。充裕现金流，是保障企业持续稳健发展的关键血液。

当然，强现金流的另一原因，是与伊利强强联手。

2021年10月，伊利股份公告，拟通过全资子公司战略入股澳优乳业。伊利将间接持有620,824,763股份，占澳优扩大后股份总额的34.33%，成为澳优单一最大股东。

交易涉及金额62.45亿港元，是2021年乳业规模最大的一笔投资并购，有关交易已于2022年1月18日完成，并通过全面要约收购于2022年3月17日成为澳优控股股东，对交易双方乃至行业产生深远影响。

独立乳业分析师宋亮认为：伊利成为澳优最大单一股东，那财务报表合并后，伊利奶粉体量将达150-180亿，甚至200亿，那就会成为继飞鹤之后的第二大奶粉企业。对于伊利澳优都是双赢：

第一、从供应链体系打造、品牌建设、消费者教育、渠道建设等方面，伊利和澳优都能形成优势互补，发挥1+1＞2协同效应；第二、伊利和澳优在海外共有十多个工厂，通过资源协同会推动伊利更好实现牛羊并举；第三、伊利并购澳优后，能保证未来两年良好增势，给资本市场带来更多信心！

当然，也存不同声音。比如有舆论认为，伊利入主后，澳优将会丧失独立性。

在铑财看来，此看法只看树木不见森林。

诚然，伊利是全球乳业5强，是国内综合实力第一的乳企，拥有无可比拟的市场实力。控股后掌握主导权，似乎是顺理成章的事情。

但这忽略了澳优本身是细分领域的佼佼者，拥有全球羊奶第一品牌、强大垂直渠道力、产业链把控力、特色产品孵化创新力的现实。

二者携手如想双赢，澳优往期的细分产品优势、渠道优势、管理优势等不能丢，反而要在伊利赋能后更为加强。澳优表示，携手伊利后，公司将坚持愿景不变、企业战略不变、文化不变、核心管理层不变，继续拥抱和赋能渠道发展，与伊利联手合作，推动中国乳业乃至全球健康食品行业的发展。

一定程度而言，澳优独立性、特色性还有强化可能。

更深一度，企业都有各自基因，澳优自身强大的奶粉基因并不仅依靠资金孵化，更多来自企业自我生成。就像腾讯对阿里电商基因欣羡，巨资打造结果不尽人意；阿里对腾讯的社交属性青睐已久，但同样难泛水花。

业务端协同、经营端独立，由此激发出更多活力张力、特色潜力，才是双赢共赢王道。

05

下半场加速跑 赢在“黄金十年”

LAOCAI

“在充满变化和不确定性的大海上航行，既需要满怀希望和信心，也要知道航行过程中的方向和原则”。

从速度到质量、从增量红利到从存量深耕，想在乳业下半场活的更好，上述“航海”智慧尤为重要。

微观上，澳优2021年的讨喜成绩，是其面对不确定性时的积极变化、精准卡位所致。

但将时间线拉长，离不开持续蓄力的厚积薄发，“黄金十年”三步走的长期战略指引。

2016-2018 年，聚焦婴幼儿配方奶粉；

2019-2022 年，成为婴幼儿配方奶粉及营养品代表企业；

2023-2025 年，成为婴幼儿配方奶粉、营养食品及营养服务的领先企业。

不难发现，无论业绩表现还是产业链把控、创新力，2021年的澳优已然行业代表。换言之，即将完成黄金十年的2.0目标，进阶到3.0时代。

这份提前进阶，又何尝不是中国乳业的实力进化写照。

加速奔跑，也为2022开了一个好头。正如澳优董事长颜卫彬寄语：以高质量发展、精细化管理为澳优2023及2025目标的实现奠定坚实基础，争取为消费者带来更优产品与服务，为公司带来长远发展，为股东争取更长远回报，为国家所需、社会所需、人民所需做出更大贡献！

字斟句酌，仍是一颗产品匠心、共赢初心、长期责任心。

的确，乳业是一门慢生意、口碑生意、品质生意。有梦想的人，最美；有担当的企业，更强大。

澳优加速跑、稳优跑，仍然可期。

本文为铑财原创

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