昨天看来是市场情绪真的陷入冰点了，文章阅读量直接下降到1W+，也算是我大号被封以来最低的阅读量了。但是昨晚文章质量还是不错的，我对比分析了房地产行业和白酒行业，无论是买房子还是买房地产股都可以按照这个逻辑框架去想《房地产的分化时代》

说回正事，今天早上东方财富突然暴跌超过10%，又把好不容易才翻红的创业板带绿了。我瞧了一圈发现除了东方财富注册了个“关灯吃面”商标之外，就没什么新的利空传闻了。

不过往后看，东方财富的投资逻辑和交易结构确实是在边际恶化的。

1、先从投资逻辑角度看，2022年以来很多基金都出现了-10%以上幅度的回撤，市场情绪陷入冰点。基金申购量越来越少了，这对于拥有基金销售业务的东方财富来说是不利的。

特别是2021年一季度是基金销售高峰，那么对东财来说2022年一季度的业绩同比增长压力就有点大了。

2、然后从交易结构的角度看，上个月东方财富宣布提前赎回东财转债3，赎回日是2022年3月1日。赎回价格是100.18元，而目前东财转债3的价格是120元左右，如果不想便宜了东财，那么持有东财转债的朋友就要赶在2月28日之前把东财转债换成正股。

目前东财转债的规模是120亿左右，而东方财富近期日均成交额是40亿左右。短期必须要有更多买盘资金承接，否则东财的股票就只能打折出了。

我觉得第一个问题比第二个问题严重得多。

只要公司的业绩增长没有问题，短期因为流动性缺失跌下去的，最终肯定会涨起来的，只是杀估值不是杀逻辑。但如果公司业绩增长出现了问题，那可能就是估值和逻辑双杀了。

目前WIND一致性预期东方财富2022年预期净利润是110亿，同比2021年增长32%。按照目前东方财富2900亿的市值，到2022年底东方财富的PE估值就是26倍左右。过去两年东方财富的PE估值一直在40-60倍区间徘徊，这26倍PE算很便宜了。

但要注意东方财富的市值已经从1000亿涨到2900亿，公司利润规模也从20亿涨到了90亿。东财未来的成长属性可能会逐步减弱，更多凸显它周期的属性。

而且2022年预期110亿净利润，这可能是在今年行情回调之前的一个偏乐观预期。随着市场情绪陷入冰点，不止是东财，中信、华泰、广发这些传统券商也应该也要下调今年的净利润预期。

券商向来是反映市场情绪的周期股，如今下跌只是反映了市场情绪很差，随着市场情绪逐步恢复，基金申购量增加，券商的业绩预期又会重新上调。

所以买券商股最好是跟着市场情绪反着买。市场情绪差的时候，更应该逐步买入券商股。市场情绪好的时候，更应该逐步卖出券商股。本质跟买周期股一样，资源价格暴跌，资源股亏到报警的时候更值得逐步买入。当资源价格暴涨，盈利创历史新高就要逐步卖出了。

东方财富未来可能有成长属性减弱的风险，那么可以考虑买券商ETF摊大饼。相比东方财富，中信证券、华泰证券等传统老牌券商没太强的成长性预期，所以市场一直给予比较低的估值。

中信证券16倍PE，1.86倍PB，2022年预期利润增速18%（可能要打折）

华泰证券12倍PE，1.13倍PB，2022年预期利润增速15%（可能要打折）

从证券行业指数的估值来看，目前位于30.68%历史分位点属于偏低的水平。不过如果剔除2015年全面大牛市的过度高估值和剔除2018年全面大熊市的过度低估值，现在这个估值位置就已经比较低了。

老朋友应该记得，2017年之前我是很喜欢长期持有券商股的，因为我当时觉得2015年之后还会有一波全面的大牛市行情。

但2017年之后我逐渐修正了这个观点，我觉得后面很难再有全面大牛市了，更多都是结构性行情，那么券商要在短期内爆发业绩难度很大，市场也不会再愿意赋予券商当年的高估值了，券商变成了更偏周期的行业。

券商股不要长期拿着不动，最好是配合网格策略长期持有，跌了加，涨了卖。从2017年9月28日我发布券商ETF网格策略算，如果只是持有券商ETF至今收益率是-1.15%，差不多五年都是不赚钱的。但如果让网格策略自动执行涨了卖跌了买，至今收益率约40%。

最后额外提个醒，东财转债3这次提前赎回可能会引发市场对高溢价转债的担忧，我今天已经观察到部分高溢价转债跌幅比正股大，甚至正股是涨的，转债是跌的。这跟一个月之前正股是跌的，转债反而是涨的情况相反。所以不排除有资金在逐步兑现高溢价转债

我们的稳如泰山组合一个月前就已经大幅度减仓转债了《减仓转债，加仓正股》，我很多逻辑观点刚写的时候不一定兑现，所以朋友们看得也比较吃力，等到行情差不多的时候再回去翻一翻就容易理解了。

话说稳如泰山是真的稳，年初至今跌了不到1%，过去一年的累计收益率还有5.86%，有点超我预期了，不过现在我反而不建议大家再去买稳如泰山，这个时候不加仓战舰和奇兵，简直就是浪费大好的回调机会，除非是一些不能承受风险的资金。

综上，今晚给大家再重复两个风险：

1、东财今年的业绩增长和估值中枢下移压力

2、高溢价转债杀溢价