2021年特殊目的收购公司 (SPAC) 的知名度大幅提升，这是让私营公司上市的一种方式。这种方式让一些知名的私募股权管理公司能够接触到公众投资者。回顾 2021 年，共有 613 家 SPAC 上市，共筹集了 1450 亿美元，比 2020 年的筹资额增长了 91%。

本文通过一些数据，看看新的 SPAC 的热潮是否与早期 SPAC 的交易和表现一致。

SPAC上市有助于创纪录的首次公开募股年

美国市场在11月已经超过 了 1990 年代创下的首次公开募股 (IPO) 记录。截至到年底，IPO 数量达到惊人的 1,000 宗。

SPAC 在创下 IPO 记录方面发挥了重要作用，占新上市总数的 59% 以上，高于 2020 年的约 53%(图 1)。事实上，尽管所有其他 IPO 比 2020 年增加了 88%，但 SPAC 的上市数量却增加了近 150%。

图 1：2021 年是 SPAC 创纪录的一年

SPAC 生命周期正在缩短

在 2008 年至 2019 年之间上市的 SPAC ，平均需要将近两年的时间才能找到收购目标。从 2015 年到 2019 年，大约 92% 的 SPAC 完成了收购。

这意味着在 Covid 期间上市的大多数 SPAC 仍然太新，无法完成交易。事实上，2021 年 82% 的 SPAC 仍在寻找交易，只有大约 3% 已经完成了业务合并。

然而，它并没有阻止一些 SPAC 快速寻找收购目标。根据数据(图 2)，2021中列出并完成收购的中位数SPAC只有大约0.64年(或仅仅超过7.5个月)。这一趋势与2020年开始的稍老的SPAC是一致的，这些SPAC的平均完工时间也不到一年(约50%的SPAC已经完工)。

图 2：SPAC 完成时间和完成百分比

第一天的SPAC

回顾之前的研究 ，SPAC 代表了 未来的 运营公司。在首次公开募股时，筹集的现金被存入信托基金，而 SPAC 的管理层或发起人则在寻找收购目标。

数据显示，过去六年，SPAC 的典型融资规模保持在大约 2 亿美元左右(图 3 从浅灰色框过渡到深灰色框)。灰色框缩小的方式表明，在 2 亿美元的上涨水平上形成了集中度。

尽管如此，还有更多的 SPAC(蓝点)，从小到大的分布仍然相当一致(线的顶部和底部)，“较大”的 SPAC 通常在 5 亿美元左右，而小型 SPAC 通常会筹集得更近到 4000 万美元。

图 3：SPAC 通过 IPO 筹集约 2 亿美元

SPAC 的价格开始出现首日暴涨 ——这种趋势在传统 IPO 中一直很常见(图 4)。然而，数据显示，从 IPO 价格到首个交易日收盘价，SPAC 的平均涨幅不到 2%，更典型的波涨幅度远低于 50 个基点 (bps)。这远低于历史上接近 18% 的典型首日 IPO 表现。但这与缺乏有关 SPAC 最终目标公司或收购估值及其基本结构的消息是一致的，这在当时更类似于定期存款。

图 4：SPAC 在第一天就开始“流行”

跨生命周期的 SPAC 交易

如前所述，交易模式会在 SPAC 的整个生命周期内发生变化：

首次公开募股：在首次公开募股时，SPAC 通常会经历低波动性。

收购：只有确定收购目标，交易量才会真正开始增加。

完成：一旦业务合并完成，交易往往会保持波动，与其他新的运营公司更加一致——反映了投资者对目标公司业务模式的看法范围以及未来收益的不确定性。

总体而言，当消息可用且SPAC接近生命阶段转换时，波动性和交易(粗线)出现峰值。这也是有道理的，因为当新的信息增加了估值重新评估和新的价格发现期时。

图 5：SPAC 波动性在整个生命周期内变化

SPAC 的报价价差(您在屏幕上看到的买入价和卖出价)往往很大。然而，有效利差更准确地反映了交易的实际成本。更新的数据显示，有效利差在整个生命周期中保持较低且恒定。这表明做市商能够在需要时在SPAC中提供流动性，但也意味着投资者应该避免SPAC中的“市场”指令，因为这些指令可能在更大屏幕利差的远端执行。

图 6：利差在整个生命周期内通常是恒定的

SPAC 性能随时间变化

SPAC 的表现会随着时间而变化。下图显示了从 2019 年到 2021 年 11 月上旬成功完成收购的 SPAC 的表现。

平均回报为正，涨幅超过 40%。数据表明，许多积极的回报出现在预公告期结束时，以及作为运营公司的第一年结束时。一些表现强劲的公司也提高了平均回报率。中位回报率更接近持平，即使是在完工后。

图 7：SPAC平均和未调整回报中值

此外，大多数 SPAC 在完成前的表现略为积极(图 8 左侧的绿色)。与此形成鲜明对比的是，一些媒体对特定SPAC股票的关注已经低于其IPO价格。

在宣布合并后，估值差异更大，业绩分布扩大，约 25% 的 SPAC 收益超过 100%，而约50%的SPAC相对于其普通股首次交易价格下跌至创纪录的亏损，主要是在完成企业合并后。

图 8：SPAC 生命周期各阶段的绩效分布

结论

SPAC 是私营公司进入公开市场的另一种方式，让公众可以接触到更多处于早期阶段的成长型公司和类似私募股权的投资经理。

虽然近年来 SPAC 的受欢迎程度有所上升，导致上市和融资创纪录，但数据显示，新 SPAC 的表现和交易似乎与历史 SPAC 一致。

无论如何，SPAC 不同于运营公司、共同基金或 ETF。因此，对于投资者来说，重要的是要考虑 SPAC 的交易特征在其整个生命周期中如何变化，并在投资之前了解预期业绩结果的范围。来源：纳斯达克 绿专资本翻译整理。