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作者 | 查克

自2020年7月24日向深交所提交IPO申报以来，宾酷网络已经历两次问询。

2021年12月29日，宾酷网络发布了《关于上海宾酷网络科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的审核问询函》的回复报告。

在此前的问询函中，深交所主要关注公司主营业务、媒体资源、客户、股东等共计29个问题。目前，公司上市动机、主营业务必要性以及其可持续性等方面颇受关注。

1 经营净现金流持续为负，上市动机值得关注

12月22日，宾酷网络更新了财务资料，深交所恢复上海宾酷网络科技股份有限公司(简称：宾酷网络)发行上市审核。

根据招股说明书，公司拟创业板上市，公开发行不超过1671.87万股，占发行后总股本的比例不低于25%，中信证券为其保荐机构。

在此次更新的招股书中，公司2021年1-6月的经营情况似乎并不亮眼。

（图片来源：招股说明书）

从“量”的角度看，公司在去年上半年的营业收入为64873.72万元，对比此前的业绩增长有限，而另一方面，公司同期经营活动产生的现金流量净额则为-6363.64万元，几乎与营收齐平。从“质”的角度看，公司去年上半年的基本每股收益为0.86元，加权平均净资产为6.31，对比2020年年报数据有所下滑，而对比此2020年同期数据也增幅有限。

在众多财务数据中，公司的经营活动产生的现金流量净额尤为值得关注。

2021年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-6363.63万元，对比2020年度上半年的-2633.38万元，这一数据显得差强人意。事实上，如果把观察期限放的更长，就会发现，自2017年以来，公司经营活动产生的现金流量净额这一指标持续为负。

（数据来源：Wind）

经营活动并没有给公司带来充裕现金流。因此，公司的IPO之路崎岖难行之余，走上这条泥泞之路的目的也值得关注。

2 产业链上游强大，主营业务必要性待推敲

Wind资料显示，宾酷网络是一家新媒体营销服务商，一直专注于新媒体营销领域，为客户提供媒介策略制定及优化、媒介采买等服务。公司在深入了解客户业务与品牌发展战略和营销需求的基础上，基于对新媒体营销特性的深入理解，协助客户进行广告投放方案的策划及优化，经客户确认后采购新媒体资源以实现广告高效投放。目前，公司已成为包括WPP集团、阳狮集团及HAVAS集团在内的国际4A公司新媒体核心供应商。

通过上述介绍可以发现，宾酷网络的主营业务，即，新媒体营销服务，本身的必要性有待推敲。

在“网红”经济、“大V带货”等日益红火的背景下，上游机构在产业链中的地位愈发重要，除了掌握更强的议价权之外，也不排除后续会直接绕过类似宾酷网络的“中间商”，直接联络下游的4A公司进行直签。

在此前的问询函中，深交所对公司的主营业务进行了重点问询，要求其补充分析并披露主营业务在所处产业链环节的必要性。

在此次的回复报告中，宾酷网络表示：“公司所处行业为新媒体营销行业，公司作为新媒体营销代理企业在产业链中必要性主要体现在：目前，国内广告主及媒体数量众多，专业的新媒体营销代理企业作为中间桥梁实现了双方之间的高效对接，节省交易双方人力及时间成本。”

此外，公司在回复中也将“公司对于不同媒体特性及历史投放效果的深入理解”作为其主营业务必要性的理由。

从投资者角度出发，上述理由似乎仍较为宽泛，这一答复能否成功说服深交所也值得继续关注。

3 前五大客户贡献超六成，可持续性仍存疑

在深交所此次关于公司主营业务的问询中，可持续性也是要点之一。

最新公告中，2018年、2019年、2020年和 2021年1-6月 ，公司前五大客户销售占比分别为66.33%、69.37%、60.78%和82.07% 。

虽然2021年上半年这一指标的行业均值并未公布，但是在2018-2020年三个年度中，公司这一指标远远高出行业均值20个百分点以上。

（图片来源：公司招股书）

这一系列的前五大客户销售占比数据可以看出，前五大客户对于公司业绩的贡献偏高，即，公司发展可持续性对于大客户的依赖程度较高。

对于这一现象，宾酷网络自己也作出了风险提示。在招股书的风险因素章节，公司表示：“若公司产品所处行业发生不利变化，主要客户生产经营情况或者与公司的业务合作情况发生不利变化，导致对公司的需求减少、销售价格大幅下滑或使公司未来不能持续进入主要客户的供应商体系，将造成公司收入下降，进而对公司的生产经营产生不利影响。”

而在问询函中，深交所也要求公司结合广告行业模式变化趋势进一步分析发行人的主要客户是否具有可持续性。对此，宾酷网络给出的回复为：国际4A公司及本土代理公司具有良好发展空间，公司与该等客户合作关系稳固，具备持续性。

去年上半年，曾经的 “中国网红第一股”如涵控股黯然退市。宾酷网络后续能否顺利登陆，并避免走上如涵控股的“老路”，值得持续关注。