2021年12月30日，借着元宇宙的东风，摘下“AI第一股”的商汤科技(0020.HK)顺利登陆港交所。

上市后，商汤科技股价势如破竹，一改港股IPO颓势，成为了2022年开年来的首支翻倍股，1月4日盘中更是一度达到9.7港元/股。尽管商汤的股价在昨日稍有回落，但今日尾盘迅速翻红，收盘后股价较发行价相比仍累计飙升106.49%，市值高达2645.95亿港元。

随着数据激增，数字化转型已经成为全球趋势，人工智能就是其中的关键技术。商汤科技的成功上市和股价表现，给了市场一个重新审视AI赛道的机会，也无疑给行业带来了强大的信心。

所以，今天打算来说道说道这个“AI第一股”——商汤科技(0020.HK)。

一、融资历程丰富，上市路突遇绊脚石

商汤科技是一家专注于计算机视觉技术的人工智能软件公司，是我国最大的计算机视觉软件提供商。商汤科技与旷视科技、云从科技和依图科技并称为“AI四小龙”，其中商汤当属所处赛道中的龙头，占据17.4%的份额。

听上去商汤实力强劲，但其上市路程却不顺畅。按照计划，商汤科技应在去年12月17日就在香港挂牌上市。然而，在其招股的最后一天却突遇变化——美国财政部把商汤科技列入了“中国军工复合体企业”清单，禁止美国投资者对其进行交易。

要知道商汤科技在上市前就已完成了12轮融资，其中不乏有大量的美元基金。上市前夕突然被拉入黑名单，势必会对其IPO产生影响。好在商汤顶住压力，顺利上市。

其实分析商汤融资历程丰富和上市遇阻这件事，可以反映出两个问题：

其一，人工智能将是一种变革性技术，我国目前在人工智能方面也已展现出不俗的实力，商汤科技若是没有真材实料的“草包”，数以亿计的融资从何而来？

其二，美国这种以莫须有的理由对我国科技企业进行针对性打压的做法并不人道，但从某种角度看，是否也说明了商汤的实力的确不容小觑？

二、技术研发实力强，注重研发投入

对于商汤科技这类企业来说，强大的技术实力正是铸建其护城河的关键因素。

从研发团队来看，商汤的人才储备充足且强大。截止2021年上半年，商汤科技已组建了包括40位教授、3593名科学家和工程师(包括250余名博士及博士候选人)的技术团队，人才总数占据公司总人数的近七成。与同行业相比，商汤的研发人员占比也处于较高水平，仅低于75.96%的旷视科技。

从技术专利以及商业化AI模型来看，截止到2021年上半年，公司专利及专利申请数目已超过8,000个；已开发的商业化人工智能模型也已超过22,000个，且这些商用人工智能模型分别应用于不同的领域，涉及多个垂直行业。

说起AI模型，就不得不提商汤专有的人工智能基础设施Sensecore(商汤AI大装置)了。Sensecore的核心架构包括计算基础设施、深度学习平台和模型工厂，彼此之间相互作用，形成了一个不断延长的链条，已成为商汤业务可持续发展的基础。

商汤科技基于Sensecore大装置实现了AI模型的自动化、规模化和高效率工业级集中量产，使模型的生产周期从数周缩短至数小时。在2019-2021上半年，商汤科技研发人员每人年均生产模型数量分别达到0.44、3.45以及5.24个，实现了质的飞越。

同时，AI要真正实现产业化，就需要解决长尾场景覆盖问题。由于长尾问题通常具有差异化和低频性，导致数据不足、覆盖成本也比较高；所以依靠Sensecore所实现的AI模型集中量产，提高了可用性和效率，使商汤实现了规模经济，有效解决了长尾场景覆盖成本高的难题。

当然，技术的研发和升级必定会造成高额的研发费用，但前期的高额投入也是筑建其技术护城河的必经之路。2018-2021年上半年，商汤科技分别产生研发费用8.48亿元、19.16亿元、24.54亿元以及17.72亿元；分别占营业收入的45.76%、63.30%、59.61%和107.26%。

持续高额的研发费用也使商汤科技持续产生经营亏损。据其招股书披露，2018-2021年上半年，商汤科技分别产生经营亏损3.39亿元、16.07亿元、18.12亿元以及21.51亿元。

虽然较高的研发费用导致商汤尚未实现盈利，但商汤的亏损幅度有明显的收窄趋势。从另一个角度来看，持续的研发投资实则也降低了AI模型生产边际成本，开发效率提升明显，商汤的经营境况也将持续改善。

三、商业化进程快，业绩表现亮眼

对于AI企业来说，人才储备和技术积累只是第一步；由于不同行业和领域的需求不同，人工智能解决方案很难标准化和规模化，所以发展的难点更在于从实验室转向应用场景的商业化落地。

因为Sensecore大装置提高了生产效率，所以也帮助商汤加快了商业化进程。投射在商业化层面就是，公司已经将商业化应用场景拓展至智慧商业、智慧城市、智慧生活以及智慧汽车四大核心领域，为客户打造针对性的人工智能解决方案。

随着公司产品的提升和商业化场景的应用，商汤在中国及全球范围内的众多垂直领域中拥有的客户群不断增长。商汤在招股书中提到，目前的服务客户包括超过250家《财富》500强企业及上市公司，为119个城市以及超过30余家汽车企业提供服务，赋能超过4.5亿部手机及200多款手机应用程序。

产品的商业化落地体现在营业收入上，就是营收和营收增速的显著提升。2018-2021上半年，商汤分别实现总营收18.53亿、30.27亿、34.46亿以及16.52亿元。同时，软件产品的销售也推动了毛利率的提升。2020年公司毛利率从2018年的56.48%提升至72.10%，提升了近14个百分点。

与同行业的其他“三小龙”对比，商汤的营收量级最大、毛利率也最高，当属里面的一哥，是行业中第一梯队的参与者。

按业务拆分营业收入来看，商汤的营收主要来自于智慧商业和智慧城市两大板块。2018-2021上半年，智慧商业和智慧城市的收入快速增长。由于公司扩大了国内城市覆盖范围，2021上半年商汤智慧城市业务的收入占比更是提升至47.6%，较去年同期提升20.7个百分点。

四、总结

商汤凭借着Sensecore大装置已经形成了一个由“Sensecore随着技术突破升级→随之带动不同领域的软件平台升级→为众多垂直行业赋能→各垂直行业为Sensecore提供场景反馈”组成的自演化飞轮；商汤科技自身也已具备在AI赛道成功的要素：

1. AI模型大规模量产

2.降低长尾场景覆盖成本

3.技术人才储备丰富

总之，海阔凭鱼跃，天高任鸟飞。商汤科技已经走向了更广阔的舞台，但也同样意味着要面临更为严苛的考验和审视。商汤科技在人工智能领域将会如何发展，让我们静待花开吧。

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