编者按：异常不平凡的2021即将过去，2022迅速来临。

每一个岁末年初，无论机构，还是个人，都向往着新年新气象有更多精彩。

回顾2021年，“不平凡”这三个字尤其体现在下半年，“双减政策”、“房地产违约”、“互联网巨头们争相裁员”、“元宇宙是明天的希望吗？”，这些话题显然已经从微观行业蔓延至全社会，每一个身处其中者，其命运颠沛流离影响巨大，诚如那句经典的话“时代的一粒沙，可能是个体的一座山”，哪怕是不受影响的旁观者，恐怕也或多或少能感知到社会情绪的变化，不少人仍在彷徨与挣扎。

里尔克在《给青年诗人的十封信》中写道：愿你自己有充分的忍耐去担当；有充分单纯的心去信仰；你将会越来越信任艰难的事务，和你在众人中间感到的寂寞。此外，让生活自然进展。请相信：无论如何，生活是合理的。

宏观经济与微观个体密不可分，经济总量更是涵盖了每一个在这里生活着的百态命运。

由此，即便下半年受相关行业波动，我们仍能欣喜看到，政策也在及时调整，比如12月中旬的降准，以及高层对于稳经济的各项表态。

从门内看门外，还是从门外看门内，这是两种逻辑。从内看外，疫情下中国经济仍然是稳中向好，出口高速增长，近期财政部所公布的财政收支情况无论个税，还是企业所得税，都在高速增长，可见韧性之强。

从外看内，贝莱德、高盛等一批国际知名金融机构纷纷加码中国，无疑，他们作为全球风向标的作用与意义，代表着这里仍是全球投资者最青睐的绝佳之地。

2022年中国经济有哪些看点？可能有哪些故事？政策层面与现实生活的接驳点在哪？投资策略又该考虑哪些变量？《港湾商业观察》特别推出年终专题“连线2022”系列，我们试图以深度连线的形式，为读者呈现专家学者们的多元思考与判断，希望能为坚韧不拔的你提供部分参考。

《港湾商业观察》陆永俊

随着2021年12月15日降准的落地，市场对降息的预期与争论此起彼伏。

12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，针对贷款市场报价利率(LPR)进行下调：1年期LPR为3.8%，较此前下调0.05个百分点，这是时隔20个月后LPR首次下调；5年期以上LPR为4.65%，维持不变。

稳经济的强心剂效果，已经从宏观政策传递到实体经济。如何看待2022年宏观经济走势，以及目前市场中的困局与投资机遇，《港湾商业观察》近日对话了中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人、投委会委员、董事总经理黄文涛博士。

（图为中信建投证券首席经济学家黄文涛博士）

黄文涛拥有多年宏观及固收研究经验，他曾在纽约州立大学做过访问学者，多年荣获新财富，水晶球，金牛奖等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名、第三名、第三名。

01 乐观预计2022年GDP增速5.9%

“我们预测2022年中国GDP增速为5.9%。”在谈及中国GDP增速时，黄文涛表达了目前市场中相对乐观的预测。

“之所以作出偏乐观的判断有多方面原因。首先，可期待2022年政策层面有较大程度放松。目前看，宽信用可能射出五支箭，分别射向新老基建、优质的房地产公司和按揭贷款，科技创新、先进制造业、碳减排等相关领域。另外，2022年经济也有望继续摆脱疫情扰动，持续趋向正常化。疫苗接种率提升、特效药研发进度加快、疫情管控措施放松等多方面情况都有利于经济正常化。目前看，上述情况都在逐步向好发展。随着经济向正常化的逐步演进，消费和服务业都会呈现趋势型的回升，有望恢复到疫情前的程度。”

值得注意的是，在近年来多次持续降准之后，2021年央行于7月和12月再度两次降准。央行表示，降准的目的是加强跨周期调节，优化金融机构的资金结构，提升金融服务能力，更好支持实体经济。确实，央行的每次降准都无一例外引发市场的高度关注。12月27日，央行召开了2022年工作会议，根据央行发布的会议内容，多项明年工作重点引发市场热议，尤其是对2022年货币政策进一步宽松的猜想。

就12月降准的原因及对于2021年第四季度乃至2022年产生的影响，黄文涛向《港湾商业观察》表示：“降准最直接的目的是为了对冲经济下行压力。一般而言，货币政策和财政政策是宏观经济中最主要的两个对冲手段。在货币政策中具有总量性特征的政策工具非存款准备金率和利率莫属。然而，由于目前房价仍旧处在相对高位，降息的尝试显然不合时宜，因而降准成为了一个很好的抓手。”

“降准可以释放出很多低成本的资金给银行，此举有助于替换银行高成本的中期借贷便利（MLF）资金。此举本质上有助于降低银行资金成本，促使银行愿意向更多实体经济释放更多流动性。降准也有利于增厚银行利润，旨在发挥银行稳定器的作用，即在缓解经济下行风险的同时也让银行自身能够对冲经济结构调整造成的潜在负面因素。”

“2022年上半年美国加息之前或许仍然会有1-2次降准，这是大概率的事件。”黄文涛继续对《港湾商业观察》表示，“而且如果房地产价格持续走低，中小微企业经营仍旧相对困难，或者一季度下行压力仍旧很大，那么降息的时间窗口也可能到来。”

谈及引发市场高度关注的PPI与CPI趋势时，黄文涛认为，“从趋势上看，2022年PPI将逐季走低，CPI将逐渐走高。PPI回落的空间会更大，因为数据已经显现拐点。目前看将逐渐走低，预计2022年四季度有可能会趋向零增长。CPI可能像出现前低后高的走势。目前预测，2022年九月可能将达到3%，但全年可能是在2%左右，这将呈现为非常温和的通胀水平。”

“原油价格2022年上半年可能仍旧将保持刚性的状态，价格方面存在升高的可能。在第二季度之后，能源价格，农产品价格可能都将有所回落。2022年取暖季结束后，随着需求下降，能源价格是否将出现回调将是较大的看点。”

“至于海外方面，全球将回归常态，交易逻辑从估值转向基本面，预计配置趋向均衡，美股调整概率增加但无系统风险，美债利率先上后下区间1.5-2.0%，美元或震荡偏强。铜价波动或增大，阶段性机会来自美国基建刺激和中国基建地产等政策潜在拐点。”

02 不确定性中藏着五条投资主线

自从2021年10月，第十三届全国人民代表大会常务委员会第三十一次会议决定“授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点”后，围绕房地产税的讨论与猜测不断牵动着市场的神经。

与此同时，12月27日，全国财政工作视频会议在北京召开。会议指出，要深入推进财税体制改革，深化预算管理制度改革，做好房地产税试点准备工作，规范财务审计秩序，财政管理监督进一步加强。

关于房地产税，黄文涛表示，“对于未出台的政策是难以具体分析评价的。不过，假设出台房地产税，那么同步也有概率会出台一个相对利好的政策作为对冲。目前看，起到对冲作用的政策可能会在地产政策方面略有放松。背后的逻辑是保护整个房地产行业不受到过度冲击，突出一个 ‘稳’ 字。可以说，目前房地产政策最严的时候应该已经告一段落，未来政策的大趋势一定是向适中区间不断纠偏回暖。”

此外，随着第七次人口普查的数据及鼓励生育三胎的政策在短时间内连续公布与出台，市场在热议的同时，也逐渐反映出某种焦虑的声音。其中有声音呼吁如果三孩政策效果未达预期则应尽早全面放开生育，也有少部分声音呼吁向日本等国家学习鼓励生育等政策，并出现将未来中国经济的潜在发展路径与当下日本经济的部分数据进行对标的论调。

“上述观点，属于相对悲观的看法。”黄文涛对《港湾商业观察》表示，“目前中国经济增长阶段跟日本七十年代末八十年代初的阶段有点类似，然而，我们目前经济发展阶段与当时的日本仍存在较大差异。简单说，无论是通胀水平，增长速度，利率水平，中日之间都存在较大差异。最重要的是，即便存在部分不利因素，中国仍旧有充足的时间可以调整，有充足的政策可以使用。因而无需过度焦虑与悲观。”

此时，应该对变种病毒及疫情的发展保持关注。在黄文涛看来，“虽然目前变种病毒对于市场造成了一定恐慌，不过，即便有部分数据支撑本轮变异病毒在某些方面较早先病毒显现出更强的威力，但是本轮变异病毒在传染率、致病率、致死率等方面尚且缺乏科学定论。病毒对于资本市场的影响需要综合上述因素进行考量，不能简单因为传染率高于早先病毒就默认全球防疫形势遭遇重大挫折的几率大增。毕竟即便变种病毒的传染率高，但如果其致死率低于季节性流感，那么变异病毒的影响力就不会太大。目前这一切都是问号，现在需要对其发展保持密切关注。”

事实上，即便市场中存在着较多不确定因素，风险中仍旧蕴藏着机遇。黄文涛认为2022年投资主要有五条主线：

其一，PPI筑顶回落与中下游利润改善，其中受益的行业是专用设备，如汽车、家用电器等；

其二，“制造强国”与朱格拉周期（一种为期约10年的周期性波动而提出的理论）双轮驱动的制造业红利，关注高端制造、半导体、储能等板块，其既有政策的支持，也受益于经济运行正常化下的需求改善；

其三，政策边际放松或使新老基建、房地产产业链受益；

其四，经济运行正常化后，大消费有望企稳回升；

其五，“双碳”、老龄化等主题下，将塑造长期赛道。

“从四条主线变成五条主线，主要新增了对于政策的强调，不过，新增且排在较前位置并非想要表达先后次序。因为这几方面因素实际是共同发力的。首先，必须注意到目前较低的基数。其次，经济正常化是大势所趋。然后才是政策的因素。而且，单就政策而言，力度是关键。是否发力，何时发力，程度如何，具体节奏如何，这些都将成为问题的关键。”黄文涛强调。（港湾财经出品）

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