​正值是新年第一天，想着和大家来探讨一下去年2021年A股一直在热议的事情，即“茅指数”和“宁组合”的爱恨情仇，而从最终结果上来看，去年一年茅组合更胜一筹，做价值投资的人表示很欣慰。

下图是茅指数和宁组合2021年8月3日至昨天的指数走势图，数据来源于东方财富choice。

但一码归一码，毕竟宁组合的代表企业，宁德时代、比亚迪等都在茅指数组合里，我们也不能完全否认宁组合，所以今天就借着这些天的研究报告来和大家分享一下宁组合未来的发展机会。

近日，宁德时代大跌刷屏了A股市场，对于宁德时代的大跌可谓众说纷纭，基本可归结为三大原因，一个是钠离子电池发展可能会对锂离子电池造成冲击，二是在青海某地竟然发现了稀有的锂矿，锂短缺使价格处于高位的情况可能一去不复返，三是从下游考虑，担心补贴退坡和碳酸锂涨价使车厂承受不住而影响消费？

不得不说，这些消息虽然目前无法被完全证实，但确实是风险的释放，而这就会造成一个局面，股价上涨受阻，直到新的利好消息出现。

这也就告诉我们一个经验，凡是逻辑最好提前研究明白，否则当你明白过来，股价涨得已经完全超乎想象了。

今天我们就着这个时间点，来捋一捋当前新能源车及锂电池产业链的发展。

一、2020年以来新能源车发展的核心变量是供需

新能源车这一轮的上涨自2020年初就开始了，如果拿稳的话，不到两年，宁德时代股价就涨了近十倍。当然，在之前宁德时代股价上涨的过程中，也会有不小幅度的下跌，预期良好的股票股价涨多以及估值处于高位已经是市场上随处可见的事情。

但在下跌之后，大约有两次，自主品牌配套华为智能驾驶加速智能化，欧洲政策超预期以及市场终端数据，产销持续超预期等消息会刺激股价再一次上涨。

（蓝线代表新能源汽车指数，黄线代表上证指数；由安信证券研究中心整理。）

可以看到，2020年以来推动新能源汽车行业发展的核心变量为供需，这是新能源汽车行业快速发展和渗透阶段所带来的特点；

而当前这个阶段无疑主要是涨多了，但未来会调整到哪里呢？

二、新能源汽车销量持续高增，但增速会放缓

2021年，包括我国在内，全球新能源车产销均超过预期，以欧洲为代表，电动车渗透率已经向20%迈进，我国则达到了约15%。全球新能源车销量预计超过600万辆，基本实现翻倍增长；我国新能源车销量预计达340万辆，同比增长近1.5倍。

同时，国内产业链各环节价格均有上涨，碳酸锂价格突破22万，较年初增长320%，6氟价格突破55万/吨，较年初增长400%；铁锂正极价格达9-10万/吨，较年初增长130%；此外，三元正极/负极/隔膜/电解液等均有不同幅度上涨，可谓量价齐升。

但也正是当前的高增长，对行业未来增长造成一定压力，2022年预测全球新能源车销量超千万，同比增长60%左右，较2021年行业增速回落；

同时，未来几年产业链价格回落以及价格预期回落将使得产业链盈利能力分化。

在此背景下，新能源汽车行业虽然仍然维持高景气度，但行业弹性将有所减弱，行业弹性减弱可能会带来估值的回调。

但宁德时代的下跌似乎算不上大问题，即长期上涨（业绩推动）仍有预期。理由有二，一个是它的动力电池在全球新能源车产销旺盛的背后还有增量空间，而且电池由于原材料上涨还处于提价阶段，给收入增速下滑提供一定缓冲空间；二是由于上游产能的增加，原材料预期价格下降将会改善宁德时代的盈利能力。

当然，我们要持续关注宁德时代以及其他电池企业的技术进步。

三、锂电池产业链发展前景预测

1、电池原料：诸多环节将出现产能过剩

供需关系直接影响着锂电池原料价格。

直到目前，因为下游需求的高涨，锂电池原料出货仍然稳步增长，价格均处于相对高位，但随着供给的增加，预计2022年下半年，磷酸铁和磷酸铁锂环节、电解液（六氟磷酸锂）以及负极（石墨化）环节会存在明显的产能过剩，价格将出现不同程度的回落，三元正极材料涨价也有望得到缓解；

但隔膜环节，由于订单交付时间较长（核心设备壁垒高），预计未来三年仍处于紧平衡，价格有望稳中有升。

2、锂电产业链的新技术和新机遇

说起来这个技术那可就是八仙过海，各显神通了。目前发展比较有理论支撑的有如下几个方面，包括正极材料磷酸锰铁锂（LiMnFePO4）、负极材料硅基、电解液新型锂盐LIFSI还有4680大圆柱电池。

对应市场格局来看，磷酸锰铁锂（LiMnFePO4）相较三元材料，其成本优势突出、安全性高，相较磷酸铁锂正极，其能量密度高，磷酸锰铁锂的发展有望推动行业产生布局变革，并拉动电池级锰酸锂的需求。目前鹏欣能源、德方纳米、当升科技等正极厂商均在磷酸锰铁锂方面有专利积累，宁德时代、比亚迪、国轩高科等电池厂也对其高度关注；

杉杉股份于2009年开始研发硅基负极，2017年实现量产，目前在小批量供货阶段，璞泰来积极推进硅氧/硅碳等新产品的性能改善、首次效率提升和制作工艺研发，与中科院物理所合作量产，中科电气和硅宝科技近期均宣布投建硅碳负极产能，预计硅基负极将替代石墨成为新一代主流负极材料，2022年后有望开始批量应用；

由于制备工艺复杂、提纯难度高、成本高等问题，国内高端锂盐产品主要依托进口。但近年来国内企业相继突破技术难关，打破日本触媒垄断地位，目前多氟多、天赐材料等均有产能布局，预计LIFSI有望在2022年底到2023年初开始批量供应，到2025年LIFSI或将取代六氟磷酸锂40%的市场份额；

特斯拉2020年发布了4680大圆柱电池，其性能有了明显提升，根据松下、特斯拉等企业规划，2022年4680电池有望实现量产，而国内亿纬锂能已开建20GWh大圆柱电池项目，预计2023年达产，其他电池厂亦有跟进。

四、相关企业解读

1、亿纬锂能

亿纬锂能主营业务不仅有动力电池还有消费电池，目前均处于快速增长阶段，尤其是动力电池业务。但从相对估值市盈率角度来看，亿纬锂能估值要显著低于宁德时代。

2018-2020年间，亿纬锂能收入复合增速39.88%，扣非净利润复合增速77.26%，宁德时代收入复合增速36.02%，扣非净利润复合增速21.53%；

2021年前三季度，亿纬锂能实现营业收入114.48亿元，同比增长114.39%，扣非净利润21.3亿元，同比增长151.91%，宁德时代实现营业收入733.62亿元，同比增长132.73%，实现扣非净利润66.04亿元，同比增长157.21%。

2、恩捷股份

恩捷股份是一家隔膜龙头，为全球出货量和市场份额最大的锂电隔膜供应商。据统计，2025年之前恩捷股份与LG化学、宁德时代、比亚迪、松下、三星SDI、国轩高科、天津力神、孚能科技等主要客户锂电池的整体产能将超过920GWh，相较2020年年末总产能增长约152%，为公司业务增长提供充分保障。

除此之外，隔膜市场供给紧张，预计2023年实现供给平衡，隔膜价格预计稳中有升，为恩捷股份带来量价齐升机会。

3、天赐材料

天赐材料是一家电解液龙头企业，一体化布局较为完善，包括电解液及其配套环节，六氟、溶剂VC以及新型锂盐LIFSI等，通过不断扩大产能具有明显的成本优势。

2021年受益于涨价效应，企业业绩增长显著，预计未来几年企业仍将维持快速增长趋势，但业绩增长或由涨价带动到销量的释放。

4、当升科技

当升科技是正极材料生产企业，是三元龙头，但目前企业正在积极开拓全球业务，和拓展产业链上游。

除了前面我们说的当升科技拥有磷酸锰铁锂（LiMnFePO4）专利之外，其高镍多元材料产品开发也在逐步加快，预计正极材料未来两年升级换代现象明显，作为正极龙头，当升科技有望进一步实现价值发现。

五、总结一下

总的来看，新能源汽车或者说新能源电池产业链仍然不乏机会，即使短期上涨多了，但是未来业绩高增长预期仍然会持续个几年，且技术变革带来的机遇仍将是结构性的。

本文列举了几个具体的公司，包括文中提到的公司可能只是某个环节的介绍，具体公司和市场分析还需要一一鉴别，不断增加确定性才能为我们的投资做支撑。