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虽贵为“国产奶粉第一股”，但贝因美的日子过得却并不舒畅。

从业绩多次翻车，到即便创始人谢宏回归，也并未能带贝因美脱离困境，如今贝因美已然站到了悬崖边上。

经历了如此之多的业绩变脸，贝因美也难掩监管的高度关注。特别值得注意的是，因员工持股计划未设定考核指标，贝因美日前又收到了深交所的关注函。

但此次资本运作，细细看来却更像是公司管理层向上市公司的纾困之举。

监管追问是否输送利益

12月8日，贝因美又迎来了深交所的一纸关注函。

关注函称，2021年12月4日，公司披露《贝因美股份有限公司第三期员工持股计划（草案）》显示，此次员工持股计划将以4.5元/股受让回购的股份不超过2480000股，占公司现有股本总额的0.23%。

股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，即2018年10月26 日至2018年12月26 日期间，公司回购的股票2010239股，员工持股计划锁定期为12个月，未设定业绩考核指标。

深交所对此表示关注，要求说明员工持股计划受让价格是否低于回购股份均价，如果是，请说明是否符合“盈亏自负，风险自担，与其他投资者权益平等”的基本原则。

同时请公司核实并说明员工持股计划未设定考核指标的原因及合理性，能否达到公司《草案》中提及的“实现公司、股东和员工利益的一致性”的目的，是否存在变相向激励对象输送利益的情形，是否有利于保护中小股东的合法权益。

据了解，2018年10月23日，贝因美公告了《关于以集中竞价交易方式回购股份的回购报告书》。截至2018年12月26日，公司通过回购专用证券账户累计回购金额为9196.79万元。

其中回购股份数量为20101239股，占公司股份回购实施前总股本的比例为1.966%，最高成交价为5.34 元/股，最低成交价为4.33元/股。

而截至12月9日，贝因美收盘报价为4.91元/股。因此，针对监管层对贝因美发出的4.5元/股受让回购股份的利益输送质疑，有网友同时发布质疑表示，“这价格还不如去二级市场买，还不用锁仓一年。”

据此推算，本次利益输送的概率似乎并不大。可是进一步了解会发现，本次资本运作背后可能存在公司管理层向上市公司纾困之嫌。

资金缺口较大

根据公告显示，员工持股计划资金来源为员工的合法薪酬及自筹资金。公司不得向持有人提供垫资、担保、借贷等财务资助。

而本次员工持股计划参加对象不超过200人。其中，董事、监事和高级管理人员共计不超过4人，出资认购份额上限为24万份，占员工持股计划总份额的9.68%。主要骨干员工合计不超过200人，出资认购份额上限为2240000份，占员工持股计划总份额的90.32%。

本次员工持股计划将以4.5 元/股受让回购股份不超过2480000股，据此推算，将给贝因美带来约1116万元的资金，这对于经营表现不佳且负债累累的贝因美而言，仿佛是一次资金压力的释放。

财报显示，2020年贝因美实现营业收入为26.65亿元，同比下降4.32%；净利润亏损3.24亿元，同比大幅度下降214.58%。目前，公司经营已出现接连两年的亏损。而不容忽视的是，贝因美的资金压力也在随之剧增。

截至2021年6月底，贝因美仅有6.99亿元的货币资金，远不足以覆盖公司同期的短期借款规模（13.27亿元），此外公司另有3.79亿元的货币资金处于受限状态。与此同时，公司的在建工程、固定资产、无形资产等也均存在抵押借款受限状态。

10月31日，贝因美宣布，推进一年多的定增募资方案终于有了结果。此次非公开发行股份共计5752.33万股，发行价格为4.50元/股，募集资金净额为2.52亿元，期间共有7家投资者参与了认购。

然而值得注意的是，此次定增结果与2020年8月预案相差甚远。据悉，贝因美此前拟募资额为不超过12亿元，但最终募资却仅为预期的零头，由此不难看出资本市场对贝因美投资风险的敬畏之心。

从超越到迅速跌落

从业绩来看，贝因美也曾经历过高光时刻。

2008年，三聚氰胺事件深刻地影响着国内奶粉的市场格局，比如诸多乳制品企业因涉事，直接消失在市场视野中，而贝因美作为少数没有卷入其中的奶粉企业，在收获消费者信任的同时，也使企业直接驶入了发展快车道。

2008年至2013年，贝因美实现营业收入分别为19.38亿元、32.45亿元、40.28亿元、47.27亿元、53.54亿元和61.17亿元；同期，增长率持续保持着两位数的高速增长，分别为61.49%、67.41%、24.13%、17.34%、13.28%和14.24%。

根据尼尔森数据显示，到2014年，贝因美的市场份额已达7.4%，超过了伊利、飞鹤等一众国产品牌，成为当之无愧的国产奶粉老大。但谁也不曾料到，自此之后，贝因美便开始迅速跌落。

从2014年起，贝因美的营收规模开始不再增长，并且在逐年走低，即便中途2011年便已辞职退居幕后的创始人谢宏于2018年重新回到台前，也依旧难挽救贝因美的业绩颓势。

2014年至2020年，贝因美实现营业收入分别为50.49亿元、45.34亿元、27.64亿元、26.60亿元、24.91亿元、27.85亿元和26.65亿元；同比增长率分别为-17.46%、-10.20%、-39.02%、-3.76%、-6.38%、11.83%、-4.32%。整体业绩下滑趋势明显。

据媒体报道，2013年国家启动了反垄断调查，贝因美因主动带动价格战而被查，面临接受罚款或者主动降价二选一的局面，而由于罚款以亿为单位，贝因美遂选择了在2014年主动降价。

但是由于渠道里压有十几个亿的库存，难以权衡经销商的利益，并且给经销商供货价并没有因为降价而减少，贝因美因此陷入了库存难清、经销商离场的尬境。

由于企业经营不善的负面舆论多年笼罩着贝因美，近年来甚至有网友在知乎上发出疑问：“贝因美的亏损会影响产品质量吗？”由此不难看出，企业经营的波动已相应影响了消费者对贝因美产品的信心。

股价方面，自2015年创出历史高价30.97元/股，贝因美如今股价也已缩水至4.91元/股，这家曾经的奶粉巨头，可能同时面临着投资信任危机。