作者：杨雷 编辑：小市妹

11月1日，“免税茅”中国中免（601888）开盘51秒跌停，截至收盘，依然有超过6万手封单把股价死死按在跌停板上摩擦。仅这一天，公司市值就蒸发了超过500亿，14.29万股东人均持股市值缩水36.6万。

至于为何会有如此表现：

1.三季报业绩不及预期。最新财报显示，中国中免第三季度实现营收139.73亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润31.32亿元，同比增长40.22%。

不过，当剔除7.4 亿元的所得税优惠和11.4 亿元的首都机场租金返还后，中国中免第三季度经营所产生的净利润仅为12.52亿元（同比下降43.94%），券商机构认为这个净利数据略低于市场预期。

与此同时，因疫情冲击加上传统淡季因素，中国中免在三季度加强了线下折扣和线上销售，导致毛利率降至31.39%，同比、环比分别减少7.5个百分点、6个百分点。

实际上，今天不少消费龙头股都惨遭大跌，比如速冻食品龙头安井食品（603345）跌停，白酒龙头五粮液（000858）下跌5.34%，这都与三季报业绩得不到市场认可有关。

2.知名牛散陈发树连续减仓。去年9月30日数据显示，当时陈发树持有中国中免2144.46万股。而此后四个季度他选择连续卖出，目前其持股数量已降至874.21万股，减仓幅度达59.2%。

中国中免从高点至今回调幅度近40%。但是，有不少机构仍然看好公司的发展。

主要集中在2个方面：

（1）行业龙头，竞争实力强。

中国中免是国内唯一具有全渠道免税资质的免税运营商。该公司拥有国内前十大机场中九个机场免税店特许经营权，并已开业240多家免税店。

根据弗若斯特沙利文数据显示，去年，中国中免以约304 亿元的免税零售额占据了92.3%的市场份额，龙头效应明显。

随着Z世代（1995-2009年间出生的人）崛起，年轻人逐渐成为奢侈品消费主力，并青睐于线上消费。去年，中国免税商品线上销售额占免税销售总额约55%，公司可以凭借品牌知名度、店面优势进一步抢占市场。

（2）离岛免税赛道成长空间大。

截至今年上半年，海南离岛免税购物人次及渗透率部分回落，分别为56.8万人次和12.4%。据东莞证券预测，海南离岛免税渗透率可达40%，意味着较目前渗透率有近2倍提升空间。

在离岛免税赛道上，中国中免有两个竞争优势，一个是市场占有率高，该公司在海南离岛免税市场份额超90%，并拥有三亚核心免税城和海口在建的最大旅游零售综合体。另一个是政策优势，根据规定，中免集团旗下6家离岛免税子公司可享受 15%的企业所得税优惠税率。

短期看，因疫情加上淡季因素影响，中国中免业绩表现不佳。中长期看，随着国内疫苗完全接种率超过70%，在疫情控制后旅游消费行业将恢复增长，最终会提升中国中免的业绩。

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