三柏硕首次披露招股说明书拟于深交所主板上市，但其存在自主品牌溢价能力低、客户集中度过高且毛利率水平在行业中相对较低，同时依赖境外销售的问题

7月4日，青岛三柏硕健康科技股份有限公司（以下简称：三柏硕）披露首次公开发行股票招股说明书，申报在深交所主板上市，截止发稿前，公司仍处于未上会状态。

招股书显示，三柏硕此次拟发行不超过6094.4万股，占发行后总股本的比例不超过25%。募集资金为10.63亿元，其中6374.25万元用于蹦床生产线自动化升级建设项目；7.51亿元用于休闲运动及康养器材生产基地项目；6606.16万元用于营销网络及品牌推广建设项目；8209万元用于研发中心项目以及1亿元用于补充流动资金。

招股书同时显示，三柏硕仍有一些问题需要引起重视，比如客户集中度高、依赖境外销售以及应收账款和存货暴涨等问题。针对上述情况，发现网向三柏硕发送采访函请求释疑，然而截止发稿，三柏硕并未给出合理解释。

北美洲销售占比重，缺少自主品牌

公开资料显示，三柏硕成立于2004年，主要从事于休闲运动和健身器材系列产品的研发、设计、生产和销售。2018年-2020年，三柏硕的营业收入分别为5.76亿元、5.74亿元和9.51亿元，同比增长率为-0.47%和65.79%；同期归母净利润分别为0.50亿元、0.77亿元和1.26亿元，同比增长率为52.05%和64.09%。

图源：Wind数据（三柏硕）

从营收的地区看，三柏硕的国外营收占九成，2018年-2020年国外销售收入分别为5.54亿元、5.45亿元和9.13亿元，占主营业务收入的比例分别为96.37%、95.38%和96.24%，其中北美洲的销售收入占了很重的比例，同期收入分别为3.62亿元、3.21亿元和5.93亿元，占主营业务收入的比例分别为62.91%、56.19%和 62.47%。

图源：招股书（三柏硕）

值得一提的是，三柏硕在自主品牌方面的成绩不佳。公开资料显示，三柏硕自创立以来，其自主品牌Techplus的销售占比极低，2018年和2019年的销售占比都在1%以下。技术方面亦是乏善可陈，截至招股书签署日，三柏硕拥有103项专利，包括6项发明专利、71项实用新型，26项外观设计。6项发明专利中，3项来自2020年收购的思凯沃克，另外3项的申请年份在2015-2017年，近些年来为零。

图源：招股书（三柏硕）

与之同时，三柏硕在研发方面的投入也有所欠缺。招股书显示，2018年-2020年，三柏硕的研发费用分别为1937.76万元、1906.24万元和2352.16万元，占营业收入的比例分别为3.36%、3.32%和2.42%，逐年下降，而同行业可比公司研发费用率平均值为3.10%、4.64%和4.54%，三柏硕明显低于同行业可比公司的平均值。

图源：招股书（三柏硕）

与研发投入相反的是，三柏硕在外协加工上的投入逐年增高，招股书显示，2018年-2020年，三柏硕外协加工费用分别为1790.78万元、2038.97万元和4299.13万元，占比分别为4.04%、4.88%和6.51%。

图源：招股书（三柏硕）

客户集中度高，资产负债率激增

自主品牌建设几无建树也导致三柏硕因为OEM/ODM业务缺少品牌溢价，公司面对的客户通常为大型体育用品企业或零售商。招股书显示，三柏硕的客户为亚马逊、沃尔玛、迪卡侬和爱康等国际知名零售商和体育品牌，2018年-2020年，三柏硕对前五大客户的销售金额分别为5.15亿元、5.10亿元元和6.77亿元，占营业收入的比例分别为89.34%、88.89%和71.18%，客户集中度较高。

图源：招股书（三柏硕）

对此，三柏硕表示，客户集中度高主要是由于公司产品受到了国际知名体育零售商及品牌的认可，并与他们建立了良好稳定的合作关系。然而，业内人士分析表示，消费市场变幻莫测，未来充满不确定性，若是客户的经营状况或采购政策发生重大变化，三柏硕如果没有及时拓展到新客户，则过高的客户集中度将会对公司的经营业绩产生不利影响。

值得一提的是，三柏硕的毛利率也低于同行可比公司。招股书显示，2018年-2020年，三柏硕的综合毛利率分别为 22.89%、26.87%和30.30%，同行业可比公司毛利率平均值分别为35.83%、36.19%和32.41%。

图源：招股书（三柏硕）

2020年，三柏硕的毛利率基本接近同行可比公司。三柏硕称主要因为2020年公司收购思凯沃克后拥有了自有品牌业务。

招股书显示，思凯沃克专注于蹦床等休闲运动器材的研发、销售业务，并拥有多项蹦床相关的专利和行业知名的“SKYWALKERTRAMPOLINES”商标。

2019年12月16日，三硕有限召开董事会，决议通过对境外子公司海硕投资增加投资，并同意海硕投资收购思凯沃克100.00%股权。同日，海硕投资作出股东决定，同意上述收购事宜。

2020年1月31日，思凯沃克原股东Michael Colling、David Michael Wilkinson、

Donald Standing与海硕投资签署《股权购买协议》，海硕投资以1300万美元的价格收购思凯沃克原股东持有的思凯沃克100%股权。

对于出资1300万美元收购思凯沃克，三柏硕表示，一方面，思凯沃克拥有蹦床行业知名的“SKYWALKER TRAMPOLINES”商标及专业的研发团队，并且拥有对北美主要零售商的广泛销售渠道，在北美市场具有较大的影响力；另一方面，三柏硕意识到自身在自发品牌和渠道上的不足之处，收购思凯沃克后将进一步拓展销售渠道，完善自主品牌布局，发挥协同效应，提升公司的持续盈利能力。

但是，收购思凯沃克也给三柏硕带来了一系列压力。比如三柏硕的应收账款由2019年的7011.56万元直接上升到2020年的2.05亿元，同比增长193%；流动负债由2.39亿元增加至5.78亿元，同比增长142%，其中2020年的短期借款为1.21亿元；2020年资产负债率飙升至64.07%。

图源：招股书（三柏硕）

对此，业内人士指出，三柏硕在自主品牌上几乎没有建树，恰恰是三柏硕与有自主品牌的上市公司的差距所在之处。若未来三柏硕想要取得突破，很大程度上取决于三柏硕能否发挥好思凯沃克的品牌优势。

（发现网记者罗雪峰 实习记者腾会言）