市值的主要承担指标：市销率，市销率较高，风险较大

市值的主要成分指标，我们分两步进行探讨：

一、分辨是否重资产行业或企业

1、 （固定资产+在建工程+工程物资+无形资产）/总资产>50% ，认为重资产行业或企业

2、 净利润几乎全部分红，负债率不变，营收和利润停止增长 ，则认为是重资产行业或企业

3、重资产行业或企业的评估指标： 市净率、市销率和市现率结合使用

4、轻资产行业或企业的评估指数： 市盈率、市销率和市现率结合使用

二、判断企业所处的生命周期

企业的行业生命周期分为导入期、成长期、成熟期、成熟后期（中国特色，没有完善的退市机制，衰而不死，正常应当进入衰退期），适用的估值模型分别是PS、PEG、PE、PB 。

但单一指标对企业进行评估存在相应的缺陷，因此对于处于不同生命周期的企业，我们应当写以不同的组合进行评估：

1、 导入期：不有用PE，用PS，但P/CF不能太高

2、 稳定成长期：PE+PS+P/CF

3、成熟期：P/CF很重要，再结合PE进行分析

虽然汽车行业可以说是重资产行业，但是相对于整个市场而言，比亚迪的（固定资产+在建工程+工程物资+无形资产）/总资产=38.01%，并不是很高，算不上重资产企业。

同时，它的现金分红比例只有10%，不满足重资产企业的条件。

所以，这里认为比亚迪不是重资产企业，暂且认为是轻资产企业，评估指标主要包括PE+PS+P/CF。

我们再来看企业所处的生命周期，汽车行业原本属于成熟行业，但由于新能源的加入，使汽车行业重获新生，重新进入稳定增长期，而稳定增长期的评估主要指标亦是PE+PS+P/CF。

我们分别对PE+PS+P/CF进行分析：

1、在新能源汽车板块，竞争非常激烈，表现为烧钱抢市场，所以分析其PE并没有太大的意义，而比亚迪的PE也高达218.4倍，非常高估。

2、在烧钱抢市场的单键中，PS就尤为重要，比亚迪的PS为4.5，处于十年历史的较高位。

我们再看整个汽车整车板块，中值是1.11，均值是（除极值求得，下同）是2.22。

显然，对于汽车整体板块而言，比亚迪的PS处于较高的位置，需要注意风险（假设整个板块的估值是合理的，那么比亚迪目前被高估）。

我们再看新能源汽车板块，特斯拉高达23.4，而长城汽车（A股，非H股，下同）也有4.73，反而不显得高估。

但我们分析市销率时，往往要考虑销售净利润率，否则的话就是花钱赚吆喝，对企业长期经营并不乐观。

比亚迪的销售净利润率为1.99%，并不乐观，相较于长安，长城等，销售净利润率偏低，较难支撑目前的市值，投资者需注意风险。

3、比亚迪的市现率为41.89，而汽车整车行业的市现率平均值是12.05，眼影高于整个板块的市现率，估值偏高，不可作为目前比亚迪市值的主要承担指标。

总结，目前比亚迪市值的主要承担指标是市销率，未来走势主要看市销率的走势，但目前比亚迪整体市销率偏高，投资风险较大，投资者需要注意风险。

基本面F：8，基本面趋势变好

基本面趋势（F分数）是Joseph Piotroski在其2000发表的学术论文《Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers》中提出了F-Score方法。

该方法通过9个标准来考察公司的基本面趋势，每满足一个标准得一分，9项得分加总后得到一个复合得分指标基本面趋势（F分数），通过对比不同公司的基本面趋势（F分数）筛选出投资价值比较高的公司。

9项标准包括资产回报率、经营活动产生的现金流 / 资产、资产回报率（ROA）变化、收益质量、 杠杆变化、流动比率（Current Ratio）变化、股数变化、毛利率变化、资产周转率变化。

具体内容参考《金融术语解释，以及相关理论解释》，下面的理论详细解释亦同。

财务造假M：-3.17，财务造假嫌疑低

财务造假嫌疑（M分数）是衡量一个公司的财务造假状况的指标。Beneish模型通过分析公司的财务指标，对公司的财务合理程度进行打分，从而判断一家公司是否有认为操控盈利数据、财务报表作假的现象。分数越高，表明一家公司财务操纵的可能性越大。

该理论由Messod D. Beneish（1999）在文章中提出。与衡量公司破产风险（ 两年破产风险（Z分数））和衡量公司基本面趋势（ 基本面趋势（F分数））不同，财务造假嫌疑（M分数）用于衡量公司财务造假嫌疑度。

两年破产Z：4.85，财务状况良好，破产可能性极小

两年破产风险（Z分数）衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。阿特曼Z-score模型从公司的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了公司财务状况，进一步推动了财务预警系统的发展。

阿特曼通过对Z-Score模型的研究分析得出Z值与公司发生财务危机的可能性成反比，Z值越小，公司发生财务危机的可能性就越大；Z值越大，公司发生财务危机的可能性就越小。

所得税/利润总额：17.85%，偏高，享受的税率优惠偏低

企业所得税税率为25%，也就是说无形之中国家占了25%的份额。

但国家为了帮助企业的成长，特别是新兴产业，通常有相应的税率优惠，即所得税率低于25%说明享受一定的税率优惠，甚至得到相应的补贴。

比亚迪的所得税/利润总额=17.85%，在汽车等车行业中排在第三位，享受的税率优惠偏低，但人享受一定的税率优惠，未来可关注其税率表现，从而判断它的估值——所得税税率直接影响净利润。

以长城汽车为例，它的所得税税率只有10.34%，远低于比亚迪的所得税税率。而我们在看宇通客车，所得税税率为-71.71%，也就是说，每赚1元政策就补贴0.7171元，即赚1元变成赚1.7171元。

资产负债情况：负债适中，但负债成本较高

资产负债比例59.94%，股东权益比例为40.64%，与同行业资产负债比率平均值67%相比，总体相对适中。

流动负债率为84.14%，同行业流动负债率为85.88%，与同行业相比流动负债率相对适中，但在所有企业中，其值是偏高的，存在一定的偿债风险。

在债务中，有423.26亿是带息负债，占比总负债的32%，而根据2020年年报显示，债务成本利率为4.68%，在整个行业中处于中上水平，债务成本利率相对较高。

注1：选取热门股票进行评估——投资有风险，入市需谨慎，数据仅供参考，不作为投资建议。

注2：每一只股票的评估由三方面组成，包括估值评估，基本面信息和技术机会，即由三篇文章组成。

注3：数据来源包括，同花顺、乌龟数据和价值大师

2021.10.19 #比亚迪#

​