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口子窖是中国兼香型白酒【1】龙头公司，旗下产品覆盖高、中、低端白酒，代表品牌涵盖十年窖、口子坊、口子酒系列。2020年营业收入40.11亿元，净利润12.76亿，毛利率75.09%，毛利率排在上市白酒公司第7位，是一家规模不出众却很赚钱的企业。

收入结构拆解：主营兼香白酒，市场重心在皖

口子窖收入与利润来自于白酒和其他业务，2015-2020年两块业务比重分别为：98.29%/1.71%、98.26%/1.74%、98.5%/1.5%、98.9%/1.1%、98.93%/1.17%、98.79%/1.21%，长周期来看白酒是绝对核心业务。

业务均来源于中国市场，其中安徽省内贡献80.1%的营业收入，安徽省外占19.9%。这是一家地方性非常强的酒业公司。

（一） 白酒收入结构拆解：

2020年口子窖的高、中、低端白酒占营业收入比例分别为95.68%、1.83%、1.27%。

高档白酒：以仲秋珍储、十年窖、三十年窖产品为代表，高档白酒作为收入和毛利贡献最高且稳定的产品，2020年贡献营业收入38.38亿元，占营业收入95.68%，销售重心放在高档白酒市场。

中档白酒：以口子美酒、口子坊等产品为代表，2020年贡献营业收入0.51亿元，占营业收入1.27%。

低档白酒：以口子酒系列为代表的，2020年贡献营业收入0.74亿元，占营业收入1.83%。

口子窖销售模式以经销为主，直销为辅，直销的收入主要为京东商城的“口子窖官方旗舰店”、天猫的“口子窖酒类旗舰店”及原酒封藏口子窖的销售收入。

（二）其他业务收入拆解：

主要是销售包装材料、酒糟等，就是将制成白酒产品后剩余材料进行销售的统称业务，此举是尽可能提高材料利用率，保证利润最大化，2020年贡献营业收入0.49亿元，占营业收入1.21%。

成本结构拆解：营业成本大头是粮食和包装物，酒类制造成本1.86%

口子窖2015年-2020年的营业成本分别为7.8亿元、7.8亿元、9.76亿元、10.94亿元、11.69亿元、9.96亿元。随着营业收入的增长，营业成本率持续下降，从2015年的30.19%一路下降至2020年的24.83%，这反映出公司具备较高的成本费用控制能力和经营管理水平。

营业成本主要由直接材料、直接人工、制造费用、燃料及动力以及运输费组成的。公司生产白酒中耗用的直接材料主要包括粮食、包装物，占营业总成本的89.55%。

费用结构拆解：公司有息负债为0，销售费用列四费之冠

口子窖2015-2020年，管理费用和研发费用整体呈上升趋势，财务费用和研发费用投入不大，近五年公司无有息负债。2020年管理费用2.33亿元，较2019年增长6.3%；销售费用5.46亿元，较2019年增长37.96。

2015年-2020年的期间费用率【2】分别为21.53%、19.18%、13.7%、12.02%、12.99%、19.46%，虽受2020年销售费用的增长导致期间费用由降转升，但期间费用始终维持在12%-22%之间，口子窖的费用管控保持较好。

2020年销售费用增长过快是由于公司的广告宣传费、促销及业务费、职工薪酬增加所致。

利润结构拆解：毛利率连续6年正增长 ，费用管控能力十分优秀

（一）毛利与毛利率结构拆解：

口子窖在2015年-2019年期间的毛利润【3】呈逐年上升的趋势，毛利从2015年的13.94亿元上涨至2019年的27.93亿元，2020年新冠疫情导致销售收入下滑，从而毛利下滑至24亿元。

由于公司凭借优秀的费用管控，让毛利率【4】连续6年正增长，从2015年69.86%增长至2020年的75.17%。

进一步穿透毛利率发现，2020年公司的高/中/低档白酒中，只有高档白酒毛利率实现0.12%的增长，中档白酒毛利率下降1.2%，低档白酒毛利率下降12.62%。

高档白酒不仅是口子窖收入和毛利贡献最高的产品，而且毛利率的稳步增长还是公司最“保值”的产品。

在白酒上市公司中，口子窖的毛利率也是十分优秀的，能排进酒企前10名，2020年的毛利率更是超过了明星公司“五粮液”。

（二） 营业利润结构拆解：

2015年至2020年，口子窖实现营业利润分别为7.19亿元、8.96亿元、9.03亿元、10.46亿元、12.65亿元、12.72亿元，白酒销售业务进展较好，营业利润逐年递增式增长。

为了更好理解它所处行业地位及其核心竞争力，这里选取了2家可比公司进行对比：古井贡酒【5】、迎驾贡酒【6】。

2015-2020年口子窖营业利润率【7】为31.72%、37.31%、43.32%、48.25%、48.76%、42.06%，整体营业利润率均高于古井贡酒和迎驾贡酒，盈利能力较为出色。

基本结论：（EWOT）刀锋、弱点、机会及威胁

口子窖是一家颇具地方特色、香型独特的酒业公司，暂时规模不大、安徽之外存在感不高，却拥有不错的成本和费用的管控能力，体现在毛利率排行前十，期间费用维持在12%-22%，营业利润率42.06%高于同行，是一家很赚钱企业。

E（edge），刀锋：

兼香型白酒的龙头企业，拥有“三多一高一长”复合兼香工艺，物美价廉，消费者忠诚度高。

W（weaknesses），弱点：

保守型经营策略，过度依赖安徽市场，难以做大。

O （opportunities），机会：

安徽之外广阔的市场未开拓。

T （threats），威胁：

大众消费对兼香型白酒的接受度存在不确定性。

注解与参考：

【1】兼香型白酒：兼香型白酒又称复香型、混合型，是指具有两种以上主体香的白酒，具有一酒多香的风格，一般均有自己独特的生产工艺。

【2】期间费用率：期间费用率是指公司的期间费用与营业收入的比率。它体现企业为取得单位收入所花费的单位期间费用

【3】毛利润：毛利润一般指毛利。商业企业商品销售收入（售价）减去商品原进价后的余额

【4】毛利率：毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%，公司盈利能力指标之一

【5】古井贡酒：深圳证券交易所上市公司 代码：000596.SZ

【6】迎驾贡酒：上海证券交易所上市公司 代码：603198.SH

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来源：睿蓝财经