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亿帆医药涵盖医药制剂、原料药和高分子材料三大业务，在原料药维生素B5（D-泛酸钙）领域是市占率40%~45%的全球龙头。拥有双分子技术、免疫抗体技术两大先进生物药创新研 发平台，是中国第一家生物创新药走出国门在美国FDA完成II期、III期临床试验的公司。

在医药制剂领域的独家产品尤其是独家医保和基药产品数量国内领先，是为数不多在国内、欧洲及亚太区域同时拥有药品营销网络和市场推广的企业之一。

收入结构拆解：收入逐年稳定增长，医药制剂为第一大收入来源

2016至2020年，亿帆医药营业收入从35.05亿增至54亿元，增长约54.07%，年复合增长率9.03%。

（一）医药制剂收入结构拆解：

2014年起收购“四川美科”【1】获得核心品种缩宫素鼻喷雾剂，2015年收购“天康药业”【2】获得治疗急性早幼粒白血病的特效药独家品种复方黄黛片。

2017年收购NovoTek【3】公司， 2018年收购赛臻公司【4】和特克医药【5】，2019年收购获得波兰胰岛素企业Bioton S.A.。

2018至2020年，医药制剂业务占公司总营收比例为66.42%、70.61%、67.53%，是第一大主营业务，收入从30.77亿增至36.47亿元，增长约18.52%。

（二）原料药收入结构拆解：

原料药业务包括维生素B5（D-泛酸钙）及维生素原B5（D-泛醇），公司在维泛酸钙领域是全球泛酸钙主要供应商之一。

维生素B5是人体和动物维持正常生理机能不可或缺、不可替代的物质，是一种重要的饲料添加剂和食品添加剂。泛酸钙下游需求中，饲料占比为64%，医药化妆品占比24%，食品饮料占比为11%。

生产泛酸钙需要D-泛解酸内酯和β-氨基丙酸钙两个关键中间体，亿帆医药采用微生物酶法拆分生产D-泛解酸内酯，在生产规模、技术含量和产品质量方面也明显优于主要竞争对手，在业内拥有较大的话语权。

2018至2020年，原料药占公司总营收比例为27.35%、23.82%、27.24%，是第二大主营业务。2017年泛酸钙价格高峰时创收19.91亿元，同比增长76.82%；后随泛酸钙价格大幅回落收入也下降36.36%至12.67亿元，2020年创收14.71亿元，相较于2018年价格低谷期增长约16.1%。

（三）高分子材料收入结构拆解：

2018至2020年，高分子材料业务占总营收比例为6.23%、5.56%、5.24%，是公司占比最小的业务。近三年收入维持在2.8亿元左右。

成本结构拆解 ：营业总成本及营业成本逐年下降，营业成本占比6成

营业总成本主要由营业成本和期间费用组成，亿帆医药2018年至2020年营业成本分别为25.90亿元、18.70亿元、17.33亿元，约占营业总成本的65%。

公司未披露营业成本的详细构成，2020年公司三大业务的营业成本占比分别为医药制剂80.94%、原材料12.12%、高分子材料6.94%。

期间费用结构拆解：期间费用逐年升高，2020年占总成本33.74%

2018至2020年，公司期间费用分别为10.46亿元、13.14亿元、15.03亿元，期间费用占营收总成本比例为27.80%、30.92%、33.74%。

2020年四项费用比2019年整体略微增长，其中销售费用最高，约为管理费用、研发费用、财务费用三项之和。

利润结构拆解：主要毛利来源医药制剂，与恩华、贝达和浙江医药比较

（一）毛利润及毛利率结构拆解：

亿帆医药近三年毛利润分别为20.42亿元、23.93亿元、25.10亿元，医药制剂业务为毛利润的第一大来源，维持在13亿元左右水平；原料药业务为第二大毛利润来源，随泛碳酸钙价格波动而波动。

公司近两年毛利率维持在46%左右，原料药业务毛利率最高，2020年约76%，医药制剂业务毛利率约36%，高分子材料业务约29%。

（二）净利润、毛利率、净利率对比：

2018至2020年，公司净利润分别为6.94亿元、8.73亿元、9.31亿元，净利率分别约为15%，16.83%、17.25%。

选取医药制剂可比公司恩华药业【6】，创新药可比公司贝达药业【7】，原料药可比公司浙江医药【8】进行净利润、毛利率、净利率对比：2020年亿帆医药净利润9.31亿元，排名第一；销售毛利率46.06%排名第三，处于中下水平；销售净利率17.38%排名第三，处于中下水平。

基本结论：原料药全球市占率领先，盈利能力处行业中下水平

亿帆医药2016至2020年，营业收入增长了54%，年复合增长率9.03%。医药制剂为第一大收入来源，原料药业务创收能力受价格波动性影响较大，但全球市占率领先。营业总成本逐年下降，创造净利润能力领先于可比公司，但毛利率和净利率在可比公司中处于中下水平。

EWOT：刀锋、弱点、机会及威胁

E（edge），刀锋：

原料药业务优势明显。

W（weaknesses），弱点：

优质资源大多通过收购整合获得，自研能力较弱。

O （opportunities），机会：

原料药下游需求增长及创新药进入收获期。

T （threats），威胁：

三个不及预期：泛碳酸钙竞争格局恶化，下游需求不及预期；创新药销售额低于预期；医药行业策环境发生不利变化，制剂销售额不及预期。

注解与参考：

【1】四川美科制药有限公司，是亿帆生物的全资子公司

【2】安徽天康药业有限公司，成立于1996年，是生产中、西药的制药企业

【3】NovoTek Pharmaceuticals Limited，是亿帆国际注册于香港的全资子公司

【4】赛臻公司，SciGen Ltd.，是亿帆国际注册于新加坡的全资子公司

【5】意大利特克医药有限公司，是鑫富科技注册于意大利的全资子公司

【6】恩华药业，深圳证券交易所主板上市公司，代码：002262.SZ

【7】贝达药业，深圳证券交易所创业板上市公司，代码：300558.SZ

【8】浙江医药，上海证券交易所主板上市公司，代码：600216.SH

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来源：睿蓝财经