文 / 一晨

出品 / 节点财经

对于影视股来说，这个国庆档太重要了。

在过去半年多的几波疫情动荡下，影视公司们经历了不尽人意的五一档、暑期档和中秋档，太需要在国庆档来一针票房回弹的强心剂。不少原定暑期档上映的电影，都在国庆档重返。影视公司们也磨刀霍霍，希望能在此期间大展拳脚、厮杀一场。

截至2021年9月底，共有8部重点新片角逐国庆档，相比2020年同期增加了一部。除了目前票房大卖的《长津湖》和《我和我的父辈》之外，还有《探探猫人鱼公主》，《皮皮鲁与鲁西西之罐头小人》和《五个扑水的少年》等影片，涵盖了剧情、喜剧、动画等类型。这些影片背后有多家上市公司出品方，包括万达影视、光线传媒、万达影视、上海电影、华谊兄弟等。

猫眼电影专业版显示，截至10月6日9时，电影《长津湖》上映第6天，票房达到26亿元。

票房水平的预期回暖，直接利好影业上市公司的业绩和股价表现。《证券时报》数据显示，受益于国庆档的利好窗口，影视院线上市公司的股价自9月以来平均上涨4.02%，跑赢大盘近3.5个百分点，其中上海电影和中国电影的累计涨幅超过10%。而《我和我的父辈》和《大耳朵图图之霸王龙在行动》电影背后的万达电影，近一个月股价却依然徘徊在14元/股上下，它究竟是怎么了？

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业绩回暖，危机仍在

国内国庆档的火热，在2021年上半年就已有先兆。具体体现在财务数据方面，相比2020年，各大影视公司2021年的业绩可以说是迎来全面复苏。

WIND数据显示，2021年上半年国内有14家影视公司实现盈利，2020年同期这一数字仅有6家。其中，万达电影以同比增长257%、70.34亿元的营收位列第一；同时，其归母净利润也同比增长约141%至6.39亿元，扭亏为盈。

全国票房回暖是重要助力。2021年上半年，全国总票房约为250亿元(不含服务费)，相比2020年同期有明显好转。期间，万达影城的票房为35.5亿元。

万达电影的营收主要由院线电影放映、广告与传媒、影视投资制作与发行、网络游戏发行与运营板块组成。其中，后两者以万达影视为经营载体。

具体来说，万达电影的业绩改善主要得益于院线业务。2021 年上半年，万达旗下影院 ( 含特许经营加盟 ) 累计市场占有率为15%。期间，其观影收入同比大增658%至40亿元，为公司贡献了约57.43%的收入；而院线复苏也间接带动商品、餐饮销售业务营收同比增长303%至 7.78 亿元。

在电影制作、投资与发行业务上，万达电影上半年的大部分收入归功于《唐人街探案 3》。后者实现票房 45.23 亿元，打破多项中国影史记录，这带动万达电影的电影制作发行及相关业务营收同比上升303%至8.16亿元。

不过，观影收入虽然为公司带来40亿元的巨额营收，但该项收入的营业成本却高达35亿元，这导致其毛利率仅为13.38%。同时，细看可以发现，单部电影对万达电影的财务影响极大：在有《唐人街探案3》的Q1，万达电影取得净利润5.24亿元，但几乎“无大片”可放的Q2，其净利润仅为1.15亿元。这些都给公司的业绩带来了较大的不稳定性。

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资本抛弃影视行业？

虽然万达电影的业绩明显好转，但资本市场似乎并未买账。

2021年以来，疫情、补税风波、流量明星受打压等一系列事件均给影视圈带来了猛烈冲击，作为影视圈的头部公司，万达电影的股价也一路走低，2021年9月底以来基本徘徊在14元左右，创历史新低。

除了散户不看好，更严重的是，大股东似乎也在“撤退”。8月底万达电影发布的Q2财报显示，在2021年5月12日解禁期到期之后，高毅资产迅速抛售万达电影6909.5万股，目前手上还剩下3800万股，这一撤退动作很快引发了更多“资本抛弃影视行业”的声音。

作为创投圈的明星私募，2020年11月，高毅资产以14.94元/股的价格，斥资16亿元参与万达电影的定增，发行完成后以4.71%的持股比例位居万达电影第三大股东。作为彼时万达定增豪华阵容中的一员，高毅资产的出手被认为是明星私募公司看好影视公司的信号。但半年解禁期刚过，高毅资产就果断选择撤资，不免引发市场的负面猜测。

而细算高毅资产的这单投资可以发现，这笔买卖可能并不赚钱。同花顺数据显示，5月12日至6月30日，万达电影的股价多数时候徘徊在16元/股上下，最低时甚至降至12.92元/股。如此折合计算，这笔投资扣掉利息能否回本尚未可知。

而即使不赚钱也要“跑路”，让人不禁好奇，为何资本市场如此不看好包括万达电影在内的影视股？

对此，万达电影财报中的风险提示一定程度上给出了解释：虽然中国电影行业正在稳健复苏，但由于其生产经营的特殊性，疫情对电影产业的影响短期内依然存在。

一方面，影院上座率限制已成为疫情常态化管控措施，多地影院暂停营业，对影片票房产生一定影响；另一方面，疫情之下影视剧拍摄制作进度被打乱，可能导致影片拍摄制作周期进一步拉长，成本增加；同时，后疫情时代档期效应更加明显，重要档期竞争激烈，影片票房两极化加剧，除少数头部电影能取得较高票房之外，其他影片票房很难达到原有预期，影视行业投资风险加大。

低迷的市值下，万达电影急需新业务、新故事来提振股价。

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“花式自救”，结局未知

为了“自救”，万达电影可以说是煞费苦心。

国庆假期前，万达电影发布公告称，为感谢股东的支持，将于9月6日至26日期间开展为期20天的股东回馈活动，并一次性推出送电影票以及储值优惠两大福利。这一回馈活动，明显意在拉动影院的观影票房。

而在不久前，万达集团董事长王健林也向万达电影伸出了援手。根据万达电影8月11日的公告，王健林将把全国202个城市共计369座万达广场及未来开的万达广场室内外媒体资源打包代理给万达电影子公司万达传媒，这意味着万达广场相关联的广告收入或将计入万达电影广告业务营收中，万达电影因此新增了一块非影院资产。

此外，万达电影自身还围绕着影院空间，不断探索新业务的可能性。其财报指出，公司尝试推出新的茶饮消费品牌“萬茶”、沉浸式实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”等，以及探索在影厅内举办相声、话剧、剧本杀等不同类型演出及活动的可能性，以提升影厅租赁频次。

不过，种种尝试之外，公司依然存在无法忽视的对赌业绩风险。2019年5月，万达电影向万达投资等20名交易对方发行股份，购买其持有的万达影视95.7683%的股权，交易对价为105.24亿元。万达投资等3名交易对方承诺万达影视2018年至2021年度的扣非归母净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元、12.74亿元。

从数据来看，2018年万达影视实现业绩7.99亿元，顺利完成业绩对赌；2019年、2020年万达电影因为疫情冲击，均未完成业绩承诺，于是万达影视将原业绩承诺方案变更为：承诺2021年、2022年的扣非归母净利润分别不低于10.69 亿元、12.74亿元。

财报显示，2021年上半年，万达影视的营收同比增长约42%至12.83亿元，净利润为3.24 亿元。不过，根据目前的片单储备情况和行业整体大势，影院完全复苏并不容易，这一对赌完成的难度也颇大。

万达电影想依靠国庆档“复苏”，恐怕没那么容易。

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