前面我们分析了10月8日发行申购的5家精选层新股，后面再分析一下11日发行的3家，这8家实际上是同一申购轮次。今天我们看一下汉鑫科技。公司发行价16元/股，发行市盈率20.83倍，拟发行数量为880万股，预计募资1.4亿元。若超额配售选择权全额行使，则发行总股 数将扩大至1,012.00万股，发行后总股本扩大至4,789.60万股。公司原定的发行底价不低于20元/股，这次算是降低发行价了，这在精选层也是不多见的。

一、亮点：2020 中国隐形独角兽 500 强

1、山东省“专精特新”中小企业。烟台汉鑫科技于2016年4月26日挂牌新三板，主营业务为围绕大数据+人工智能技术，致力于为政企客户提供从数据采集、数据处理、数据分析、数据可视化、数据智能决策于一体的完整解决方案。

公司作为国家高新技术企业，拥有山东省企业技术中心和山东省一企一技术中心两个省级创新平台，先后获得山东省“专精特新”中小企业、山东省瞪羚企业、烟台市创新驱动领军企业、2020 中国隐形独角兽 500 强等荣誉称号，是山东省首批涉密信息系统集成/软件开发/运行维护资质单位。公司自设立以来一直重视研发投入，截至 2021 年 3 月 31 日，拥有 专利 18 项，计算机软件著作权 66 项。

2、信息安全产业的国产替代。未来趋势来看，新基建支持政策+国产替代+城企数字化带动信息系统集成服务需求，其中信息安全产业的国产替代将是一个长期趋势，基于国产操作系统的涉密单位类业务具有发展空间，信息安全需求日益增长，信息化建设的国产替代是长期趋势。

3、业绩基本稳定。汉鑫科技发布2021年半年度报告，报告期内营业收入85,032,845.05元，同比增加18.87%；净利21,071,118.11元，同比净利增加69.97%。

公司营业收入的增长是公司可持续发展的基础，报告期内，公司营业收入分别为 16,373.21 万元、23,908.73 万元、25,383.94 万元和 789.61 万元，2018 年度、2019 年度、 2020 年度和 2021 年 1-3 月，营业收入分别较上年同期增长 16.11%、46.02%、6.17%和 40.79%，报告期内公司收入稳步增长。

报告期内，公司毛利率分别为 39.09%、33.70%、35.26%和 40.82%。报告期内，研发投入金额占营业收入的比例 分别为 6.34%、4.54%、4.41%和 28.56%，公司重视研发投入。

4、与华为合作。公司与华为、烟台开发区政府于 2019 年 12 月成立创新中心，公司于当月起采购华为云服务，2020 年起确认并收到华为相关返利。近日，山东汉鑫科技股份有限公司作为ISV(Independent Software Vendor)“智能制造-车联网”供应商加入华为技术有限公司解决方案伙伴计划，通过2021年华为认证级ISV伙伴审核并取得证书。以此为契机，汉鑫科技将持续加大在智能制造、车路协同方向的研发投入，加深双方在智能工厂、智慧交通等领域的战略合作，共建“数字经济”生态圈。

二、缺陷：业务主要集中在山东烟台

1、依赖政府采购。最近三年，公司客 户为政府部门、党政、司法机关、事业单位的收入占营业收入比例分别为 50.03%、 80.81%和 49.32%，是公司的主要收入来源。

2、业务区域集中。报告期内，公司的营业收入分别为 16,373.21 万元、23,908.73 万元、25,383.94 万元和 789.61 万元，主要来源于烟台地区。烟台地区收入占各年营业收入的比例分别为 69.17%、97.72%、93.34%和 70.89%。

3、经营业绩下滑。 报告期内，公司实现的营业收入分别为 16,373.21 万元、23,908.73 万元、 25,383.94万元和789.61万元，净利润分别为3,042.80万元、4,096.50万元、3,878.37 万元和 570.05 万元。

4、应收账款持续增长。 报告期内，公司业务规模不断扩大，各期末应收账款净额分别为 15,095.51 万元、22,350.38 万元、27,968.03 万元和 22,774.70 万元，占资产总额的比例分别 为 68.54%、70.86%、71.72%和 61.89%，占比较大。

三、估值与可比公司：长期投资需要谨慎

公司所 属行业为“软件和信息技术服务业”（行业代码：I65），“软件和信息技术服务业”最近一个月平均静态市盈率为58.23倍。本次发行价格16.00元/股，对应未行使超额配售选择权时，发行人对应的2020年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为20.83倍；假设全额行使超额配售选择权时，发行人对应的2020 年扣除非经常性损益前后孰低净利润摊薄后市盈率为21.42倍，均低于行业最近 一个月平均静态市盈率。

以2021年9月27日前20个交易日（含2021年9月27日）的均价（前复权）及最 新股本摊薄的2020年每股收益（2020年净利润按扣除非经常性损益前后孰低计 算）计算，上述同行业可比公司2020年静态市盈率均值为72.71倍。

行业内主要企业：

国内信息系统集成服务行业的厂商主要分为三类。第一类为全国性企业，此 类企业在国内多个省份均有业务部署，代表企业有恒锋信息（300605.SZ）、赛为 智能（300044.SZ）以及航天信息（600271.SH）等；第二类为区域性企业，此类 企业在区域内具有相对竞争优势，其业务规模低于全国性企业，但是在当地具有 较强的品牌知名度和销售服务能力，如科创信息（300730.SZ）及本公司；第三 类为行业性企业，此类企业专注于服务特定行业，利用在行业内的经验开展业务， 如专注于校园信息化的正元智慧（300645.SZ）、专注于智能电网的殷图网联 （835508.OC）及专注于航空信息化的恒拓开源（834415.OC）等。

据券商研报，业务方面，同行业可比公司中，万达信息营业收入较高，2020 年达30 亿元左右，其他公司与汉鑫科技营业收入相差不大。同行业可比公司中汉鑫科技和恒锋信息归母净利润较高，2020 年分别为0.39 亿元和0.59亿元。从毛利率来看，汉鑫科技为行业中游水平。费用率方面，处于行业较低水平。从估值来看，对标可比公司，行业PE 中值为52X，市值中值25 亿。

恒锋信息为智慧城市信息技术和智慧行业解决方案提供商，业绩稳定增长，8年利润从1000多万做到了6000万左右。目前总市值19亿，市盈率33倍。

万达信息包含智慧医卫板块、智慧政务板块和 ICT 业务板块，前几年利润在2亿到3亿，近两年巨亏20多亿，总市值144亿。

正元智慧主要提供智慧校园全面解决方案、智慧园区和行业智慧化建设服务，业绩停滞，总市值24亿，市盈率88倍。

科创信息的主营业务是为政企客户提供集软件开发、系统集成、IT 运维等于一体的信息化综合解决方案，业绩停滞，总市值26亿，市盈率79倍。

殷图网联主要服务领域为电网智能化的智能辅助监控领域，前不久刚在精选层上市，业绩停滞，今年上半年亏损。股价表现不佳，是精选层总市值最低的，只有不到7个亿，静态市盈率43倍。

汉鑫科技主要业务为信息系统集成，面向政校医商多个领域，业务主要集中于山东地区。公司发行价16元，市盈率20.83倍，发行后总股本4,789.60万股，那么总市值为7.66亿。公司业绩还不错，去年利润轻微下滑，今年上半年大增近70%。我们看到，同行业公司业绩稳定增长的不多，股价走牛的也不多，虽然大部分公司市盈率很高，但市场对这类公司并不是很感兴趣。与汉鑫科技最有可比性的公司是精选层的殷图网联、云创数据，二者表现都不怎么样。但两者估值都不低，都在40多倍。汉鑫科技北交所上市后，估值大概率向这两家看齐，股价涨幅估计在50-100%左右，但这类公司长期投资需要谨慎。