盲目定投指数基金，收益来自波动率

假设市场波动是匀称的，那么我们进行基金定投，其实际是求基金的净值的平均值。

比如我们假设开始定投时是相对高点，基金净值为1元，然后一路下跌，跌至0.2元（大型指数跌幅不可能这么大，这里仅作假设）。

再假设基金净值的波动是匀称的，即投资者定投时资金不会集中买入于高点，或集中买入于低点。那么我们持仓成本即是基金波动净值的平均值=（1+0.2）/2=0.6元。

而根据我国证券市场3年一个小周期，7年一个大周期——再假设3年回到原点，那么我们的3年的收益可以达到1-0.6=0.4。

从上面的假设我们可以看出，如果我们对指数基金进行定投，不理会高估和低估，达到预期收益之后卖出止盈，并在卖出之后仍然坚持定投，那么它的收益率取决于它的波动率和止盈点位——重点是指数本身的波动率，波动率越高，收益反而越好。

根据波动率设定止盈点位

盲目定投指数基金应当设置止盈点位，否则指数一个来回，会消耗掉大半的收益——对投资者整体收益不利。

我们知道基金定投的微笑曲线，但为什么说到基金定投人们就会想起微笑曲线呢？为何不是J字形态？

这主要源于坚持基金定投的投资者，不能分辨市场的高估和低估，只能盲目对基金进行定投——聪明的投资者，它的投资曲线应当是J字型态的，低点买入，高点卖出。

而对于微笑曲线，如上所述。通过假设指数的走势是均匀的，那么投资者持仓成本就是基金净值的平均值——当指数回到原点时，那么它的收益率就大约来自于指数的波动率的1/2。

比如上文所述，基金净值从1元下跌到0.2元，再由0.2元上涨到1元（回到原点），那么整个周期它的波动率就为80%，持仓成本就是0.6元——相较于0.6元的持仓成本，基金净值回到1元时，它的持仓浮盈应当是0.4/0.6=66.67%。

但是现实中，宽指基金的波动率几乎不可能达到80%。根据市场的表现，不管是沪深300还是上证50，它的波动率基本在20%上下。

如以20%为例，基金净值从1元跌至0.8元，再从0.8元涨回1元，相较于平均值0.9元的成本，它的实际收益率为0.1/0.9=11.11%。

也就是说，相较于我国市场的主要大型指数基金，微笑曲线理论止盈点为11.11%较为合适。

但是不要忽略，宽指基金它的总体走势是震荡上行的。因为指数本身是在不断的买入好的股票，卖出差劲的股票（这源于指数自身的编制），所以，宽指基金它总是震荡上行的——上行来自于社会利润率，可以理解为企业总是要盈利的（如图1）。

假设以沪深300为例，再根据沪深300近10年的市盈率平均值为12.14，那么以该市盈率计算收益率，则为1/12.14=8.23%——从上图近10年华夏柏瑞沪深300年化收益率为7.6%也可知（10年前买入之后不动，也差不多是8.23%在扣除基金的托管费和管理费之后的收益率），该部分收益来自沪深300成分股企业的盈利。

很显然，盲目定投宽指基金，它的收益来自于两方面：

一、波动率带来的平摊成本收益率，假设波动率为20%，它带来的收益差不多就是11.11%。

二、宽指成分股盈利带来的增长收益（宽指它总是震荡上行的），该部分收益=1/市盈率，若假设以沪深300为例，平均市盈率为12.14，那么它的每年收益率应当为1/12.14=8.23%。

上面两部分的收益的“有效”相加，便是最好的止盈点。

比如定投一年，指数回到原点，那么原点不应该是止盈点，而应当再加上指数相应的市盈率带来的增长。以沪深300为例，止盈点应当为11.11%+8.23%=19.34%。若再扣除基金自身的交易费用、托管费和赎回费，可以将止盈点放到18%左右——保守的可以放到15%。

但根据A股的市场，宽指一年内往往是达不到止盈点的，因为有趋势的存在，一跌就是一年半载，然后开始反弹。

根据过往市场的规律，A股3年一个小周期，7年一个大周期。也就是说往往要定投三年左右才可回到原点以上，如果你以原点止盈，比如10%止盈，该收益平摊到三年，年化收益率非常低，还不如投入之后不去动它。

以三年一个小周期为例，根据上文所述，它的止盈收益率应当为11.11%+8.23%*3=35.8%（三年整体的波动率应当大于年化波动率，即理论在波动收益方面要大于11.11%），相对保守也起码在30%以上（因为在涨回原点之上的定投资金，会拉高总体的持仓成本）——这样你的投资回报率才能跑赢一次性买入之后不动的收益。

基金盲目定投应当选择宽指基金

宽指有两大特点：

一、指数成分股保持不变，不断买入好的股票，卖出差的股票（或逐步减少传统行业的持仓比例，增加新兴产业的持仓比例），可以跟进实体经济市场，不至于持有跟不上时代的股票。

二、指数的表现总体是震荡上行的。

而我们再看行业基金或主动型基金，它们就不具有这两个特点。

人总是奔着死亡去的，企业也总是奔着倒闭去的，即人终有一死，企业也终有一死。

那么某个行业呢？同理，也终有消亡的时候——显而易见，行业基金它的总体走势并不是震荡上行的，而是震荡下行的。

因此，如果你不懂股票市场和基金市场，基金盲目定投，应当避免定行业基金——某些行业基金可能永远回不到原点，或三五年长周期行业的下跌，会跌到你失去希望。

那为何也要避免定投主动型基金呢？

原因也基本一样，只要基金经理它是基于主观判断，难免有入坑的时候，特别是基金经理或团队它的研究对象本身存在局限性——基于某些特定股票或行业股票进行研究，不断的对他研究的股票进行买卖操作，而不是整个市场。

当然更重要的一点是，对于不熟悉市场的投资者（没有投资经验），你不知道选择什么主动型基金进行定投，盲目的选择一只，可能被清盘。若选择近期收益较高的，该类主动型基金往往持仓长周期的股票，未来回撤将会很大，回到原点也极为漫长，投资者极为不利。

如果你知道怎么选择稳定增长的主动型基金，那么这就不是定投的事儿了（没有波动率什么事儿，没有平均成本什么事儿）。因为基金净值的走势是呈J形态，应当一次性买入。

因此，根据宽指的两大特点，盲目基金定投，应当选择宽指基金。

基金定投首选场内基金

我们对基金定投设定了止盈点，那么我们就要考虑交易费用，特别是短期波动较大，止盈较为频繁的基金。

而基于场外市场（比如支付宝理财通等非交易所市场），A类指数基金的申购费基本在0.1%以上，半年或一年以下赎回费基金在0.5%以上；而C类指数基金不收取申购费用和赎回费用，但按年收取销售费用——该费用基本都在0.2%以上。

如果定投的基金一年内发生止盈，那么对于A类指数基金，会消减掉0.6%的收益率——若设置的止盈点较低，比如10%，0.6%对10%的削减是很大的。

同时，场外基金对指数的跟踪是不完整的，即存在较大的跟踪误差，因为他需要保持一部分的现金，以备支付投资者赎回——比如ETF联接基金，它跟场内的ETF存在跟踪误差。

而我们再来看场内指数基金，通常以ETF出现，跟踪误差较小。

同时，场内基金的交易如同股票交易，但没有股票印花税，以及很多券商通常没有5元的最低收费，买入或卖出的交易费用基本可以控制在万1.5以下——一次买卖，即买+卖的交易费用基本可以控制在万3以下，对定投止盈的收益率影响是极小的，甚至可以忽略不计。

而基于券商或交易软件提供的智能交易功能，基本是可以实现场内基金定投，比如在某天某个时间进行买入委托，甚至可以在达到止盈点位时，智能交易进行卖出委托（智能止盈）。

因此，不管是基于交易费用，还是跟踪误差，亦或实现智能交易，场内指数基金更适合定投——它唯一的缺点是以100为1手的交易单位，如果定投金额过小，而净值过高，不能起到“以同样的金额，在更低的价格买入更多的份额”的作用，投资者需要注意。

2021.09.25 #基金定投#