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文：醉漓

核心提示：

1、近日，水井坊发布2021年半年报，公司上半年实现营收18.37亿元，同比增长128.44%；归母净利润3.77亿元，同比增长266.01%。不过看似亮眼的背后，其实水井坊过的并不如人意。

2、水井坊在年报中称，销售费用变动主要系广告宣传投入增加所致。不过水井坊巨额赞助的上海劳力士大师赛官方宣布由于不举办2021年赛事，巨额赞助费虽然不至于打水漂，但可能很难达到预期效果。

3、凤凰网财经《市值观察》栏目注意到，面对持续下滑的业绩，水井坊高管们一方面拿着天价薪酬，另一方面还在筹划考核标准宽松的股权激励计划。

4、水井坊自2011年帝亚吉欧正式成为水井坊的新实控人，十年来五度换帅，管理层持续动荡。高管们的不断变动也影响到企业经营，企业的发展缺少一定持续性。

水井坊近期争议事件不断，今年2季度业绩“爆雷”，而“爆雷”的主因则是销售费用高企。

凤凰网财经《市值观察》栏目注意到，水井坊斥巨资赞助的上海劳力士大师赛官方宣布不举办2021年赛事，巨额赞助费虽然不至于打水漂，但没有国际大赛的光环可能很难达到预期效果。

令人意外的是，在业绩不佳的大背景下，经营决策失误的情况下，本就已经拿着天价薪酬的水井坊高管们，竟推出考核指标较为宽松的股权激励方案。

这也引起不少投资者质疑，“为何明明做着分内的事情又想要超额的奖励？”。

亮眼业绩背后藏玄机 天价赞助费难达预期

近日，水井坊发布2021年半年报，公司上半年实现营收18.37亿元，同比增长128.44%；归母净利润3.77亿元，同比增长266.01%。不过看似亮眼的背后，其实水井坊过的并不如人意。

首先，上半年出色的业绩主要源于1季度的爆发。据wind数据显示，水井坊今年1季度营业收入为12.40亿元，相较于去年同期增长70%，相较于2019年增长33%。归母净利润为4.19亿元，相较于去年同期增长119.66%，相较于2019年增长91.32%。

不过2季度，水井坊就要逊色不少，营业收入为5.97亿元，同比增长691.49%，这主要是由于去年同期受疫情影响收入基数相对较低所致，去年同期收入仅0.75亿元，如果抛去疫情影响，相较于2019年则下降21.44%。归母净利润则亏损0.42亿元，相较于去年同期增长0.52%，但相较于2019年下降134.81%。

其次，水井坊2季度各项费用的增长，尤其是销售费用的迅速攀升也令人担忧。据wind数据显示，今年2季度水井坊销售费用高达3.15亿元，从单季度来看创造历史的第二记录。管理费用为1.04亿元，同样创造历史的第二记录。

水井坊在年报中称，销售费用变动主要系广告宣传投入增加所致，管理费用变动主要系咨询服务费、会议费等经营办公费增加所致，换而言之就是费用的提升主要为促进销售和品牌建设所导致。

从半年报来看，水井坊的品牌建设除了再度独家冠名央视文博综艺《国家宝藏》栏目之外，还成为上海劳力士大师赛荣誉赞助商，并还将举办“水井坊杯·城市赛”十城市巡回赛，计划实现网球文化、白酒文化、产业文化、城市文化的联动发展，从销售费用来看这笔赞助价格不菲。

水井坊这笔赞助签约于6月10日，如果一切顺利或许于3季度和4季度能够产生一定效益。不过可惜的是， 8月10日，上海劳力士大师赛官方宣布由于受疫情影响不举办2021年赛事。

凤凰网财经《市值观察》栏目注意到，“水井坊杯·城市赛”往年曾陆续在北京、上海、广州、深圳、成都、杭州、苏州、郑州、长沙和石家庄10座城市举行，但参赛选手和比赛规模很难与国际顶级赛事媲美。

水井坊这笔巨额赞助费虽然不至于打水漂，但没有国际大赛的光环可能很难达到预期效果。

股权激励存猫腻 管理层成最大受益者

在今年8月宣布变更部分回购股份用于员工持股计划后，水井坊于15日推出了员工持股计划管理办法。

根据《草案》，本次员工持股计划拟使用2019年回购股份中剩余库存股7.28万股以及2021年已经实际回购71.68万股中的65.09万股，共计72.37万股，占公司当前总股本的0.15%。受让价格为公司回购股份交易均价110.01元/股的50%，即55元/股。

此次计划面向对象为董事、高层和中基层管理人员及核心技术(业务)骨干，共计66人，其中董事长范祥福拟持有份额185.93万份，占比4.67%;总经理朱镇豪拟持有份额572.09万份，占比14.37%;董事蒋磊峰拟持有份额155.13万份，占比3.90%。剩余77.06%的部分由中基层管理人员及核心技术(业务)骨干合计63人自筹资金认购。

对于此次员工持股计划，水井坊表示，旨在进一步建立、健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，确保公司经营目标的实现。

对于参与本次持股计划的员工，水井坊也设立了对应的考核要求，考核年度为2021年、2022年、2023年三个会计年度，其中第一个解锁期考核指标为公司2021年、2022年度的营收增长率的平均值在9家对标企业中排名前5，第二个解锁期考核指标为公司2021年度、2022年度、2023年度的营收增长率的平均值在9家对标企业中排名前5。

从历史数据来看，这样的考核条件较为宽松：

其一、由于2020年水井坊受疫情影响营收基数较低，出现14.75%的负增长，行业排名倒数第二，这为2021年业绩增速提供不少空间。

另外，2021年上半年水井坊营收增速为132.19%，目前排名行业第2，下半年水井坊如果拿出60分的业务水准，也几乎可以轻而易举完成任务。

其二、水井坊由于营业收入规模处于行业中下游，规模小自然也就意味着营收增速弹性较大，相较于对标企业有一定优势。

据wind数据显示，水井坊2015-2021年上半年营收增速分别为134.29%、37.61%、74.13%、37.62%、25.53%、-15.06%和128.44%，在18家上市酒企中排名分别为第1、第1、第1、第3、第4、第16和第3。

来源：wind 数据：上市酒企营收增速表

其三、以营业收入增长率的平均值排名，可以过滤掉很多不确定性因素。

从行业角度看，假设遇到极端“黑天鹅”事件，那也是整个行业一荣俱荣，一损俱损的局面，所以对水井坊的业绩增速排名可能影响有限。

从公司角度看，“近3年营收增长率的平均值”又会过滤掉某年业绩不佳的风险，即便企业某年出现异常，但还可以有回旋余地。另外，我们在第一条也说到，2021年已经为后面的业绩增长奠定了基础。

其四、对标企业各有烦恼。水井坊选择的对标企业为白酒行业上市公司 2020 年营业收入排名前十，不含贵州茅台共 9 家对标企业。

凤凰网财经《市值观察》栏目注意到，对标企业中不少发展并不顺利，例如洋河股份改革刚刚展开效果有待观察，顺鑫农业由于猪肉行业持续低迷今年上半年营收出现负增长，老白干、今世缘和口子窖也因为各自问题未来同样堪忧。

值得关注的是，水井坊高管们想方设法给自己增加“福利”的另一面，是他们自身本就拥有的高薪酬。

据wind数据显示，在2020年也就是水井坊营收增速行业倒数第2的年份，公司高管薪酬合计为1817.57万元，竟相较于2019年的1330.10万元增长36%。

而细分来看，在18家上市酒企中水井坊董事长2020年薪酬为271.02万元排名第2，总经理2020年薪酬为84.85万元排名第4，财务总监2020年薪酬为63.5万元排名第2。

管理层持续动荡

近日，水井坊又一次出现人事变动，这次提出辞职的高管多达四人，涉及的高管职位包括董事、董事会秘书等。

针对水井坊高管频繁辞职，市场涌现出了两大说法。有些观点认为“辞职就是为了套现”，同期水井坊也曾发布回购股份的公告，而另一部分观点则认为是水井坊为业绩不理想或公司优化而做出的人事调整。

事实上，水井坊自2011年帝亚吉欧正式成为水井坊的新实控人，十年来五度换帅，管理层持续动荡。

2010年，英国人柯明思当选水井坊的总经理，也成了中国白酒史上的首位洋掌门。上任之初，柯明思为水井坊打开了国际市场，出口业务增长良好，然而两年之后，这一数据由升转降。

2013年1月，柯明思辞职，同年3月美国人James Michael Rice成为水井坊总经理，但是外来的和尚们似乎水土不服，业绩继续一路走低，在2013年、2014年连续两年亏损后，水井坊一度“披星戴帽”，James Michael Rice也不得不在2015年9月30日提出了离职。

2015年10月8日，时年58岁的范祥福“临危受命”，出任水井坊董事长兼总经理，在任职3年期间实现扭亏为盈，公司营业收入从2015年的8.55亿元增长至2018年的28.19亿元。

2019年7月，危永标接过范祥福手中的接力棒，出任水井坊总经理。当时，危永标雄心壮志，想带领水井坊打下更大、更高端的市场。结果高端化没搞成，碰上疫情，上任仅14个月，黯然离场。随后，朱镇豪开始代为行使水井坊总经理职责，今年7月1日起，朱镇豪正式转正。

凤凰网财经《市值观察》栏目注意到，高管们的不断变动也影响到企业经营，几次高管的变动都直接影响到营业收入和净利润数据增长曲线，在不断试错与纠错之间，企业的发展缺少一定持续性。

后记：

学生考100分自然可以得到奖励，但是面对一份本就难度不高的试卷，还以60分及格线作为优秀的标准就有待商榷了。

就像水井坊的高管们，明明做着分内的事情又想要超额的奖励，这也就难怪有投资者质疑。

此外，企业也许讲究赏罚分明，经营的好管理层拿巨额奖励，但业绩不佳却拍拍屁股一走了之，最后只留下普通投资者买单，这种模式也需要反思。

[责任编辑：王文杰 PF148]

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