过去几年，几乎所有医药公司的招股书，描绘的国内医药市场，都是一个流淌着奶和蜜的地方：

纵使医药市场已经高达数万亿，但依然会持续高增长，且速度会越来越快。

核心逻辑大致相同，那就是国内老龄化趋势不可逆转，且正在加速。由于老年人口是医疗消费需求的主力，老年人口数量增加，自然会带来医疗消费需求的增加。

听上去，这样的逻辑无懈可击。但事实，或许并非如此。

上世纪90年代末期，日本老龄化加速，但医药市场规模增速却不断下滑，甚至出现负增长的情况。

根据经济学理论，市场规模=量*价。日本医药市场规模增速下滑，在于受监管打压，医药市场价格下滑，从而抵消了增加的“量”。

显然，如果只考虑老龄化带来的“增量”，而忽略了价格变动因素，那么“不断增长的医药市场”，大概率只是一个可望而不可及的乌托邦。

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日本医药行业，

与老龄化趋势背道而驰

作为亚洲第一个进入老龄化社会的国家，日本医药行业的发展，可以带给我们诸多启示。

1990年-2010年，日本老龄化开始加速。短短二十年间，日本65岁以上老年人数量占比从10%左右，上升至25%左右，老年人口增加了1300万人。

但日本医药市场的发展，却与人口老龄化的趋势背道而驰。根据日本厚生劳务省数据，从1991年开始，日本医药市场规模增速不断下滑：

1991年，日本医药市场增速逼近15%，1992年迅速跌至5%以下……到了1997年，老龄化愈演愈烈之际，日本医药市场却进入负增长时代，并持续到1999年。

2000年之后，日本医药市场重回正增长轨迹，但增速依然有限，到2008年期间，大多年份的增速在0%—5%之间徘徊。

日本整个医药市场规模发展近乎停滞，头部药企的日子也不好过。可以看到，日本最大的药企武田制药，1991年到2000年十年营收复合增长率仅有3.25%。

这不是个例。包括安斯泰来、卫材、协和麒麟等，十年年复合增长率均在个位数徘徊。而像日医工、沢井制药等巨头，营收还是负增长。

对日本来说，虽然老年人数量急剧膨胀，但医药行业却迷失了……

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迷失的二十年背后，

药品降价幅度太大

为什么日本医药行业的发展，会与市场的预期大相径庭？

原因在于，市场有更强大的“负面力量”，抵消了老龄化带来的增量。

那么，这股神秘的力量是什么？又来自何方呢？答案分别是：“降价”、“卫生部”。

任何一个国家的医疗事业，都是民生工程。“全民医保”的日本更是典型，早在1960年，医保就实现了98%人群覆盖。

随着老龄化人口急剧膨胀，叠加日本“以药养医”机制带来的开贵药、收受药品回扣等现象泛滥，导致医疗费用快速增长。70年代，日本药品支出占国民医疗费用的比重，高达40%左右。

在经济繁荣时期，日本对此或许不会太忧心。但任何一个国家的经济发展，都不可能持续向上。

80年代，日本开始进入“迷失的二十年”，医疗保险和政府都面临财源告急的压力，因此日本开始对药品价格“痛下杀手”。

一方面，强力挤压流通环节的“泡沫”。1986年，日本医疗用药的平均进销差价率为23%，到2004年进销差价率已下降到6.3%。

另一方面，日本开始控制药品定价。1988年开始，政府每两年进行一次对医保目录品种的价格调整，涉及13000多种药物，次平均降幅超过6%。

得益于强力的管控措施，日本药品支出占医疗总支出的比重快速下滑。1992年，这一数字约为23%，而到了2000年初一度跌至20%以下。

2007年，日本卫生总支出占GDP比重为8.02%，低于当时全球平均水平9.65%。作为一个老年人口占比远超世界平均水平的国家，日本能够降到这个程度，显然非常难得。

但显然，日本卫生部控费力度之大，对医药行业来说，绝不是一个好消息。

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创新+国际化，

头部药企重回增长的关键

在卫生部控费的情况下，日本医药板块整体表现并不好。

大幅降价之下，日本医药行业大批企业倒闭。1995年，日本制药企业数量为1512家，2003年这一数字下降至1062家。

这也在资本市场得到体现。1988年—1996年之间，日本医药板块指数大部分时间跑输大盘。这期间，仅1991年和1993年两年涨幅超过大盘。

只有极少数药企，在控费期间表现不错。例如武田制药在1995年—2000年期间上演了接近7倍涨幅的大“逆袭”。

那么，这些药企表现出色的背后，得益于什么呢？可以归结为“创新+国际化”。

创新方面，武田制药是典型。1992年、1997年、1999年，武田制药重磅炸弹药物兰索拉唑、砍地沙坦、吡格列酮轮番上阵，使得公司1995-2000期间营收增速虽不快，但营业利润复合增长率接近20%，最终股价大幅上涨。

复盘日本医药行业我们也可以发现，在控费期间，创新药企利润率并没有受到太大影响，反而出现了提升。

不过，对于日本药企来说，仅靠创新并不能维持业绩持续增长。毕竟在控费环境下，医药市场规模增长相对有限。

2005年至2018年，安斯泰来自日本国内收入复合增速仅2.3%，武田制药则是负增长（-1.25%）。

在这一背景下，日本头部药企纷纷走出国门。海外业务成为日本创新药企业的主要增长点。

同样是2005年至2018年期间，安斯泰来、大日本住友制药、盐野义、田边三菱等药企海外业务增速分别为15.03%、27.49%、19.51%、18.62%，均远高于日本境内业务增速。

当前，包括安斯泰来、武田制药等头部药企，海外收入占比均已超过50%，成为当之无愧的全球性药企。

可以说，在控费大趋势下，日本头部药企通过研发创新及加大出口，才实现了内外夹击之下的稳定增长，最终反应在股价层面，避免了随着医药行业一起“迷失”。

从发展环境来看，我国当下医药行业的发展，与日本控费初期颇为相似。那么，哪些创新药企，可以通过创新以及国际化，走出不一样的增长曲线呢？