本文研究了餐饮端速冻米面制品赛道的特征和潜在规模，并以横向对比的方式研究了千味的特殊定位和先发优势，认为餐饮端速冻米面制品是强确定性的朝阳赛道，千味“2B+定制化”商业模式卡位精准，在历史、治理、研发、销售、产品、渠道都与三全、安井有别，目前先发优势已初步形成。

据中泰证券研报分析，我们看好千味持续深耕餐饮端速冻米面领域，利用先发优势实现正向迭代，借力餐饮端高景气打开自身空间。

一、大相径庭，大有可为

餐饮渠道速冻米面制品的本质是面点解决方案。餐饮端速冻米面是餐饮供应链的一小部分。餐饮供应链的核心是供需的匹配，以服务下游餐饮企业为主要目的，提供经营所需的各类食材，其中速冻米面制品应用的主要目的在于通过完善而有针对性的产品矩阵提供一站式服务来逐步替代面点师的工作。

“省钱”和“省事”是餐饮企业的核心诉求，对应性价比和客户体验是餐饮渠道速冻米面制品要解决的核心问题。

性价比和渠道是速冻米面小B端竞争的关键。速冻米面制品同质性相对较强，餐饮企业获取食材的渠道丰富，对价格相对敏感，且切换供应商成本较低，因此餐饮客户粘性较低。这一方面对速冻米面餐饮供应商的产品性价比提出了更高的要求。与此同时，经销商的资源与销售策略等等方面都会对终端决策产生影响，因此渠道的广度、深度、数量与质量都会对小B端销售产生重要影响。

速冻米面制品增速重回快车道。根据Frost&Sullivan和中国食协冷冻冷藏食品专业委员会的数据，我国速冻米面制品是速冻食品中规模最大的品类，收入规模2014年小幅下滑，2015年后加速增长，2017、2018年两年增速均超过10%，2019年收入规模773.5亿元，5年复合增速8%。考虑到速冻米面目前在整体米面制品市场中的渗透率仍不算高，未来速冻米面制品的增长仍旧具备想象空间。

餐饮4万亿市场赋予速冻米面制品高增长的想象空间。2019年，餐饮行业市场规模达46721亿元，同比增长9.4%，10-19年复合增速达11.4%。20年受疫情影响，餐饮行业收入同比减少15.4%至39527亿元。尽管如此，中国在线外卖行业在疫情下仍旧维持较高增长，为餐饮行业持续贡献营收，预计未来也将是餐饮行业增长的一大推动因素，餐饮渠道高景气可以看很远。

二、为什么是千味央厨？

千味央厨脱胎于思念，16年独立，专注服务餐饮B端。千味央厨主营业务为面向餐饮企业的速冻面米制品的研发、生产和销售。2012年，郑州思念出资成立千味央厨有限公司，主要负责服务餐饮B端的业务，同年芝麻球单品销售过亿元。2013年，公司成立郑州、上海两大基地。2016年公司从郑州思念体系中独立出来，完成股份制改革，引入外部投资者，更名为郑州千味央厨食品股份有限公司。公司脱胎于思念，自成立之初，就明确服务餐饮B端的使命，秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位，致力于为餐饮企业提供定制化、标准化的速冻食品及相关餐饮后厨解决方案。

三全是C端老牌速冻米面龙头，16年进军B端，18、19年持续加码。三全食品厂于1993年在河南郑州成立主要产品是以速冻水饺、汤圆等面米为主的中式速冻及常温食品。收购龙凤以后，多年来稳居C端速冻面米制品市占率第一。2018年后，公司确立大力发展餐饮业务的战略规划，积极拓宽消费场景，丰富产品线并开始渠道改革。

千味：公司实控人为思念创始人，主要高管多曾任职于思念。公司实控人为郑州思念创始人李伟，他通过共青城城之集掌握公司62.5%股权。第二大股东前海新希望持股8.94%，其中公司董事长孙剑是其有限合伙人，持股4%。深圳网聚、宿迁涵邦分别为绝味食品、京东的子公司，二者合计持股比例10.3%。共青城凯立持股5.43%，系李伟实控公司部分高管持股平台，出资合伙人包括公司总经理、副总、董秘、销售总监等管理层。公司董事长、总经理和分管财务的副总经理均在郑州思念有较长时间的任职，速冻食品从业经验丰富，且管理团队和大股东具备较为紧密的连接。

千味：“模拟餐厅后厨”实验室高效服务餐饮大客户，依托现有产品进行场景化的深入研究。公司技术研发部下设产品研发、工艺研发、设备研发、包装研发等四个专业研究室和上海研发室，其中，产品研发又分设球类、酥类、油条、面点、烘焙类、创新类六个研发小组，分工明确，效率更高。纵向提升方面，公司较早便在行业内建立了“模拟餐厅后厨”的研发实验室，并组建了专业的餐饮研发团队，以模拟餐厅后厨工艺的产品研发及制作为出发点，最大程度还原餐企后厨的制作工艺，为食客提供最佳的就餐体验。横向扩充方面，公司对单一产品分餐饮消费场景进行研发，以油条为例，公司从2012年开始进行油条细分场景下的市场研究，细分出火锅、快餐、自助餐、宴席、早餐、外卖六大场景，并针对性推出茴香小油条、麻辣烫小油条、火锅涮煮油条、外卖专用油条等多款创新性产品。

千味：基于大客户搭建销售架构，将“大客户优先”贯穿始终。公司内部树立“大客户优先”理念，形成对接大客户的内部小组，公司董事长和总经理为小组负责人，确保内部组织能够快速响应大客户的需求。公司单独设立重客部，主要负责为肯德基、必胜客、九毛九、海底捞等直营客户提供服务。公司自成立之初就是百胜中国的供应商，前五大客户包括百胜中国、华莱士、佛山麦点食品（九毛九、太二酸菜鱼）、真功夫和永和大王均已保持多年合作关系。（中泰证券）

总结：我们认为千味央厨商业模式卡位精准，先发优势初步形成，未来成长空间广阔。

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