武汉天源环保股份有限公司（证券简称：天源环保，证券代码：831713.NQ）是一家垃圾渗滤液及高难度污废水处理企业。公司曾于2014年12月在新三板挂牌，2018年4月摘牌，目前正在冲刺创业板IPO。

据招股书披露，天源环保深耕垃圾渗滤液治理行业十余年，为国内早期专业从事垃圾渗滤液治理行业的企业之一，处于行业第一梯队。公司自主研发了8项核心技术，拥有57项专利，被评为湖北省支柱产业细分领域隐形冠军示范企业、武汉市企业技术研发中心、武汉市科技“小巨人”企业。

作为聚焦于垃圾渗滤液及高难度污废水治理的高新技术企业，天源环保累计承接国内100余个垃圾填埋场渗滤液处理项目、20余个垃圾焚烧发电厂渗滤液处理项目、10余个垃圾中转站渗滤液处理项目，累计提供运营服务的垃圾渗滤液及高难度污废水项目60余个，先后完成了一系列水质差异大、污染物成分复杂、含盐量高、有机物浓度高、有毒物质含量高的项目，得到了政府部门、业界及客户的高度评价及认可。

我们研究发现，天源环保的业绩成长性比较不错，但公司披露的销售收入“内外”都不匹配，不仅大客户销售金额与对方披露的采购情况存在较大差异，公司2020年确认的某客户收入还和对应的1年以内期末应收账款金额相差至少78.84%，难以用企业会计准则去解释。

同时，公司2018年第一大分包服务供应商不具备相应资质，行政处罚事项似乎也未完全体现在营业外支出的罚款支出中。

销售金额较客户采购数据高逾4倍，或还与应收账款不匹配

业绩方面，报告期（2018年～2020年）内，天源环保的营业收入分别为2.64亿元、4.51亿元、5.50亿元，年化复合增长率为44.45%；归母净利润分别为3683.63万元、9059.93万元、14524.14万元，年化复合增长率为98.57%，业绩成长性比较不错。

不过，公司披露的大客户销售情况值得注意。招股书显示，南昌科富华腾环保有限公司（以下简称“南昌科富”）是天源环保2020年第二大客户，销售金额为5307.97万元。

资料来源：天源环保招股说明书

南昌科富是北京东方同华科技股份有限公司（证券简称：同华科技，证券代码：837899.NQ）的控股子公司，据同华科技2020年年报披露，其2020年第一大供应商为北京嵩天建筑工程劳务有限公司，采购金额仅1058.81万元。

资料来源：同华科技2020年年度报告

事实上，天源环保的购销数据曾引起交易所的关注。交易所在一轮问询中问及公司披露采购金额与其供应商招股书中确认收入金额差异较大的原因及合理性，以及公司信息披露与其他上市公司或公开相关经营信息的一致性情况。

天源环保回复称，公司其他主要客户或供应商不存在公开的经营信息与公司披露信息不一致的情形。

资料来源：天源环保及保荐机构首轮问询回复意见

另一方面，按照产品或服务类别划分，天源环保的主营业务可分为环保装备研发制造与集成、环保工程建造、环保项目运营服务等。据招股书披露，鄂州市城市管理执法委员会是环保工程建造业务2020年末第三大应收账款单位，应收账款余额为616.81万元，账龄均在1年以内。而鄂州市城市管理执法委员会并非该业务的2020年前五大客户，即其2020年环保工程建造业务销售金额应不超过344.89万元。

资料来源：天源环保招股说明书

根据企业会计准则要求，公司在确认主营业务收入时，应借记“应收账款”或“银行存款”，贷记“主营业务收入”、“应交税费——应交增值税（待转销项税额）”。因此，当应收账款金额超过同期确认的收入时，其差额应来自增值税。但在2020年间，天源环保在环保工程建造业务下对鄂州市城市管理执法委员会确认的应收账款金额较其销售收入至少高出78.84%，明显超过增值税销项税率所能解释的范畴。

第一大分包商不具备资质，行政罚款账面“失踪”

作为一家垃圾渗滤液及高难度污废水处理企业，天源环保为客户提供工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、运营服务等一体化解决方案。在项目执行过程中，公司一般将非关键的环节进行分包，主要包括土建、非核心的辅助性安装及零星劳务。不过，部分分包商并不具备相应资质，如安阳和昌建筑工程有限公司（以下简称“安阳和昌”）。

安阳和昌的实控人为李晓斌，成立于2017年10月，2018年成为天源环保的第一大分包服务供应商，采购金额为1669.55万元。天源环保称，公司实控人黄开明和李晓斌为朋友关系，2018年控股股东湖北天源环保集团有限公司还曾向李晓斌借款1000万元，用于履行对赌回购义务。

作为环保行业的一员，天源环保在报告期内共受到过3次行政处罚、1次责令改正。

2018年11月，天源环保因未能及时发现和处置渗滤液泄漏事故，对芜湖中电环保发电有限公司“2018.6.17”垃圾渗滤液泄露淹溺一般事故负有一定的管理责任，被芜湖市安全生产监督管理局罚款2万元。

2019年8月，子公司重庆坤源环保有限公司因超标排放水污染物，外排废水的化学需氧量和总氮浓度分别超标0.23倍和0.51倍，被重庆市綦江区环境行政执法支队罚款15万元。

2020年9月，子公司蚌埠开源环保有限公司的二级硝化罐接入膜车间的连接管破裂，未及时采取有效收集措施，造成管内污水排入厂外城市下水管网，蚌埠市生态环境局对其罚款40万元。

不过，据审计报告显示，天源环保的2019年、2020年营业外支出中，罚款支出金额分别为15万元、40.11万元，而2018年的罚款支出却为零。

资料来源：天源环保审计报告

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