“在全球经济逐步复苏时期，不同国家在根据自己的经济状况适时调整政策，这其中就存在着步调的差异。以全球格局而言，如果美联储开启了政策减码计划，那么真正意义上表明，全球多数央行的货币政策已经迎来了正式的转向。”

一年一度的杰克逊·霍尔央行年会（也称“全球央行年会”）今年再次在线上召开，今年年会的主题是“不平衡经济中的宏观经济政策”。

全球央行年会由堪萨斯联储主办，至今已经有近40年的历史，是全球历史最为悠久的央行会议之一。从历史经验来看，历任美联储主席等都曾在参加全球央行年会时向外界传达接下来的政策意图。这一会议已经被外界视作是各国央行传递货币政策信号的重要舞台，也被誉为货币政策拐点的“晴雨表”。

当前正值美联储即将开启减债计划的节点，在投资者眼中，此次年会也自然是一窥美联储政策的重要契机。

根据日程安排，当地时间8月27日上午10时（北京时间27日22时），美联储主席鲍威尔在杰克逊·霍尔年会上就美国经济前景发表了讲话。

鲍威尔表示，今年开始缩减购债是合适的，但这并不是加息的直接信号。

他同时指出，强力政策推动了强劲但不平衡的复苏。近几个月，美国劳动力市场前景已显着改善。他希望就业增长能够保持强劲。

“不能想当然地认为短期通胀会消退。”但鲍威尔表示，长期通胀预期与2%的目标相符，当前的通胀虽然令人担心，但可能是暂时的。

受鲍威尔讲话影响，美股短线拉升。截至北京时间27日22时23分，道指涨0.62%，纳指涨0.91%，标普500指数涨0.73%。

鲍威尔：年内或缩减购债规模

投资者正在密切关注美联储何时、以何种方式缩减购债规模。可以说，全球央行年会上，鲍威尔发言的每一句话都将被反复琢磨，牵动市场神经。

去年，鲍威尔在线上杰克森·霍尔年会上发表讲话时，曾经公布了一项新的战略：改革政策框架，即从盯住2%的通胀目标转为盯住平均通胀目标（AIT），即把2%的通胀目标变为长期平均2%的目标。

然而，鲍威尔今年的讲话却并无新意，基本与此前公布的联邦公开市场委员会（FOMC）7月货币政策会议纪要传递出的信息无异。

今年7月，美联储在政策会议上首次明确讨论缩减购债。会议纪要暗示，美联储官员制定了可能在年底前放缓每月购债步伐的计划。官员们希望明确，缩减购债并不是即将加息的前兆。大多数与会者指出，如果经济按照他们的预期发展，那么今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的。因为经济已经达到通胀目标，他们也对就业增长的进展接近满意。

ATFX亚太区首席分析师林铭添告诉《国际金融报》记者，从7月份以来，市场行情一直围绕着美联储收紧政策而展开，讨论也越来越热烈，包括美联储内部官员也认为，如果经济能够取得“实质性进展”，今年开始降低资产购买速度是合适的，而且不少官员加入支持9月份宣布宽松政策减码的阵营，所以这次央行年会可能就是政策转向的“前奏”。

市场恐慌性波动风险较低

为支持经济复苏，美联储实施了史无前例的无上限量化宽松政策。

对于金融市场而言，美联储缩表最直接的冲击将是流动性的影响，特别是美联储采取行动的话将是牵一发而动全身。

2013年，美联储引发的“缩减恐慌”（taper tantrum）仍然令人记忆犹新。

“在疫情时期，美联储释放流动性让美股上涨势头获得支撑，也压低了长端利率（编者注：债券收益曲线中，5年以上为长端利率），美元因为流动性充裕而震荡向下。当前，美股经济已经进入复苏周期，市场流动性处于充裕，甚至是过剩的状态。8月25日，美联储隔夜逆回购操作规模已经升至了创纪录的1.147万亿美元。”林铭添表示，“同样的，如果美联储开始收回流动性，整个金融市场出现波动，短期融资市场融资成本升高，对风险资产的承压影响尤其显著。如同在7月份的时候，在美联储释放缩表信号之后，资金相继涌入了美债进行避险，为潜在的波动性做准备。不过，从美联储此次已经提前充分沟通的情况来看，市场出现恐慌性波动的风险较低。”

目前来看，美联储在缩表后仍将继续向市场提供流动性。

摩根大通的策略师认为，在开始缩减直到结束每月购买1200亿美元债券计划的这段时间里，美联储仍将向市场注入约1万亿美元的流动性。这一结论的前提是美联储从12月开始缩减，到明年8月结束购债。

由于通胀和就业两项核心目标相互冲突，美联储正试图平衡债券购买和利率调整两种货币政策工具的使用。

林铭添表示，当前，美联储缩表已经箭在弦上，但是会遵循“减债+加息+缩表”的过程，所以削减购债只是开启收紧政策的第一步，距离真正加息还有时日，时间取决于整个减债过程的步伐快慢。

而美联储上一轮量化宽松结束到首次加息，整个过程持续了14个月的时间。

“对美联储来说，当充分就业和通胀目标‘有实质性进展’之后才符合加息的条件。当前的通胀大幅攀升并远超美联储目标，但美联储更多视其为‘暂时性’的，而就业市场还在复苏，但明显赶不上经济恢复的步伐，这也让美联储至今有所保留。所以接下来看就业市场复苏的稳定性和可持续性，也看通胀在飙升之后是否如美联储预期的那样在年底前放缓，并逐步回到接近美联储的目标水平。如果通胀压力继续上升，将会加大美联储尽早采取行动的压力。据货币市场目前最新预测，美联储将在2023年第一季度首次加息，联邦基金利率料在1.4％左右见顶。”林铭添表示。

外溢效果不可忽视

自疫情暴发以来，全球各地央行大多将利率调降至创纪录的低点，以支撑受到冲击的经济。

从美国、欧洲到亚洲，各国政府都在持续推动刺激措施。

当整个金融市场都在为美联储收紧政策做准备时，全球已经有部分央行开启了加息周期。

早在3月份，巴西和俄罗斯就相继采取了行动。近日，欧洲包括冰岛、匈牙利等央行也加入了加息阵营。8月26日，韩国央行成为了亚洲首个疫情后加息的主要经济体。

美联储准备政策减码，欧洲央行也已经做好准备。欧洲央行首席经济学家Philip Lane表示，欧洲央行已经准备好应对美联储开始减码QE所将导致的任何市场干扰。

Lane表示，“如果对欧元区的融资条件产生溢出效应，我们愿意也有能力采取适当行动，正如我们已经证明的那样。”

Lane强调，政策制定者有决心保持欧元区有利的融资环境，并暗示，一旦疫情下制定的紧急计划到期，他们将谨慎决定接下来如何购债。“今年秋季和冬季将给我们提供有关疫情进展的进一步信息，我们应该会在秋季考虑这些问题”。

“应该说，在全球经济逐步复苏时期，不同国家在根据自己的经济状况适时调整政策，这其中就存在着步调的差异。以全球格局而言，如果美联储也开启了政策减码计划，那么真正意义上表明，全球多数央行的货币政策已经迎来了正式的转向。”林铭添认为，美联储政策向正常化迈进，还会对全球市场带来外溢效应，特别是对于新兴经济体而言，美元走强的势头会导致新兴市场面临的外债成本和资本外流压力加大，部分经济体央行不得不跟随美联储步伐行动，利差扩大也会为各央行的基准利率上调提供空间，也是顺应全球货币政策正常化的大趋势。

记者：袁源

编辑：程慧

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