大家好，我是只分享干货的粽哥。

近段时间，粽哥给大家分享了很多关于困境反转股的投资逻辑以及选股技巧。详见：《这只困境反转股，竟然翻倍了》

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例如东阿阿胶，路人皆知这是一家很典型的处于困境中的公司：自2016年开始，业绩增速就已出现明显下滑。

2015-2018年，东阿阿胶总营收增速分别为35.94%、15.92%、16.7%、-0.46%，净利润增速分别为19%、14%、10.36%、1.98%。

2019年的业绩更是惨不忍睹：净利润亏损4.55亿元。扣非净利润亏损5.37亿元。根本原因在于，东阿阿胶在这几年销售呈现明显乏力，最终导致业绩下滑。

业绩大幅下滑，股价也大幅暴跌，东阿阿胶这几年经历了“戴维斯双杀”：2017年总市值最高曾达到474亿，2020年3月总市值最低仅有167亿，市盈率PE更是从25倍跌到负数。

所以，在2020年3月写的《选股策略解读：如何找到10倍困境反转股》这篇文章中，粽哥也给出了判断东阿阿胶是否出现困境反转的逻辑：

“东阿阿胶有没有机会实现困境反转呢？有，等公司的库存逐渐消化，业绩盈利开始上升之后，就是估值重新修复之时。”

经过管理层变动、调整新的战略后，东阿阿胶似乎有了一丝丝“反转”的迹象。

8月23日，东阿阿胶公布2021年中报业绩：实现总营收16.87亿元（同比+54.01%），归母净利润1.5亿元（同比+278.10%），扣非归母净利润1.08 亿元（同比+202.59%）。其中，第二季度单季实现营收9.53亿元（同比+44.99%），归母净利润为0.88亿元（同比+57798.16%），扣非归母净利润为0.63亿元（同比+653.00%）。

粽哥认为，东阿阿胶终于实现业绩扭亏为盈，这份成绩单还是值得肯定的。

至少业绩公布后，资本市场给予了良好预期：东阿阿胶高开高走，收盘暴涨8.8%，一阳穿20线，股价报收32.65元，总市值达到213亿元。

但也正如粽哥前天在《敲重点！注意这些暴跌后的机会！》里说到的，

“看业绩增长情况，比如连续多个季度业绩亮眼（总营收/净利润及其增速，销售毛利率/净利率恢复提升）。等业绩增长已经明确出现反转，股价也有所起色之后再去投资，就会比较安全，但不一定能抓到完整的行情。”

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实际上，通过解读财报，我们不仅能发现一家上市公司往年的业绩增长情况，同时还能预测或者推算出未来几年的业绩增长情况。

若想做出准确预测，就要分析财报里的“先行指标”，包括销售费用率、研发费用率、会计标准变更、资本开支/在建工程/固定资产增加、预收账款等。

除此以外，基本面分析中的利率、汇率等宏观分析，上下游供需关系变化等上下游分析，也是不可忽视的先行指标。

比如，销售费用率、研发费用率是医药企业中最为常见的分析指标。例如，品牌中药等营销型医药公司、创新药等研发型医药公司等。

通常，我们会通过横向对比各大医药企业的销售费用率和研发费用率，判定哪家支出、哪项费用支出更多，从而分析其经营状况等。

但另一方面，对于创新药企业，尤其是百济神州、君实生物、信达生物等即使未实现盈利，却仍要不断投入研发的Biotech（生物科技公司），研发费用及销售费用的增长恰恰是其利润表的先行指标，能提前反映出新产品的上市及放量。

根据国信证券研报显示，临床试验从I/II期进行到III期，将伴随着研发费用的激增。从历史情况来看，I期临床研发费用中位数为340万美元，II期临床研发费用中位数为860万美元，而到III期临床阶段则成倍增长至2140万美元。

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因此，研发费用的增长往往是新产品上市的先行指标。另一方面，在产品上市前夕及上市初期阶段，企业会加大渠道推广，导致销售费用明显增长。

以君实生物为例。

自2016年以来，君实生物的研发费用便一直保持快速增长的态势，从1.22亿元飙升至2020年的17.78亿元。最近四年研发费用分别为2.75亿元、5.38亿元、9.46亿元、17.78亿元，同比增速分别达到125.66%、95.49%、75.8%、87.93%。

君实生物费用支出情况 来源：同花顺

同期，君实生物的销售费用也是保持快速增长态势，2017-2020年销售费用分别为54.35万元、2049.4万元、3.2亿元、6.88亿元，同比增速分别为215.80%、3670.75%、1461.71%、114.95%。

研发费用和销售费用的不断提高，正是反映出了君实生物核心产品特瑞普利单抗的研发进度这几年来不断迎来成效。

2015年，君实生物首个创新药JS001（特瑞普利单抗）获得NMPA的IND批准（开展Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验），成为第一个中国公司研发的获得IND批准的抗PD-1单克隆抗体药物。

2018年12月，特瑞普利单抗（拓益）获批上市（黑色素瘤，二线治疗，单药），成为首个国产PD-1单抗。同年，在美国开展Ⅰ期临床试验。

2019年4月19日，EGFR突变TKI失败晚期 NSCLC（与化疗联合）在中国开展Ⅲ期临床试验。

2021年2月19日，特瑞普利单抗第二个适应症获批，用于治疗既往接受过二线及以上系统治疗失败的复发/转移性鼻咽癌患者。

2021年4月7日，特瑞普利单抗用于既往接受系统治疗失败或不可耐受的局部进展或转移性尿路上皮癌获批上市。

所以，君实生物这几年销售费用在不断提高，正是为特瑞普利单抗做好诸多适应症获批商业化上市销售的准备。

2018年，君实生物的总营收仅有292.76万元，但特瑞普利单抗上市销售后，2019年、2020年公司总营收就分别达到了7.75亿元、15.95亿元。2021年一季度，君实生物净利润更是实现收入3.77亿元，同比增长264.51%，首次没有亏损。

这就充分反映出，研发费用及销售费用的增长确实是创新药企业利润表的先行指标。

（完）

本文所写的内容，不同投资者有不同的看法，难念存在争议性。由于粽哥阅历所限，如有不足之处，还请批评指正，多多担待。

本文所提个股，不做投资买卖建议，仅供参考，不喜勿喷。